固收视角：生产与地产成交热度修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 生产与地产成交热度修复 华泰研究 2025 年 9 月 22 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航* 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖*，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李梓豪* 联系人 SAC No. S0570124060040 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 高频数据核心观点 9 月第三周，地产方面，新房与二手房热度有所修复，“金九”行情有所体现，同比中枢当月转正，但基数对读数有所扰动，结构上，二手房强于新房，特别是政策放松后一线城市修复相对明显。房价有待改善，土地成交与溢价低位运行；生产端来看，工业方面，货运量维持高位，用煤日耗延续下行，水电对火电略有替代，但行业开工率多数上行，焦化、地炼与汽车链等皆有修复；建筑业方面，水泥需求持平、供给低位运行，黑色需求略有修复，供给下行，基数对供给同比扰动较大，库存延续上行，绝对水平超去年同期。外需方面，吞吐量同比维持高位，运价整体环比下行，但同比有所修复。消费方面，出行热度维持韧性，汽车消费基本持平。价格方面，原油受供给端与地缘扰动明显，黑色系价格表现分化，铜价延续上行。 1、消费：出行热度维持高位，汽车消费热度略有下行，快递揽收水平高位运行 1）出行：出行热度同比有所分化。地铁出行同比有所上行，拥堵延时指数同比有所下行；国内航班执飞率高于去年同期水平，国际航班执飞率低于去年同期水平。 2）商品消费：汽车消费热度略有下行；纺织消费有所修复；快递揽收高位运行。 2、地产：地产成交有所回升，房价待改善 1）新房方面：新房成交热度回升，结构上，三线城市相对领先。 2）二手房成交方面：二手房成交回升，基数略有影响，深圳市场热度略有回落，北京/上海/成都市场热度均有所回升。 3）挂牌量价：二手房挂牌量价同跌。 4）土地：土地市场溢价率低位有所回落，土地成交量低位运行。 3、生产：货运量热度延续，开工率数据多数上行 1）综合指数：用煤日耗同比有所上升，水力发电有所上升，煤价有所上升，货运量热度维持高位。 2）中上游：焦化开工率、地炼开工率均有所上行。 3）下游：化工产业链开工率有所分化，半/全钢胎生产开工率有所上行。 4、建筑业：建筑业施工资金同比下降，水泥需求强于供给、黑色供需偏弱、沥青开工率同比下行 1）资金到位率：建筑业资金到位率同比下降，房建与非房建资金分化。 2）水泥：水泥需求略有下行，供给有所上行，水泥需求强于供给，库存有所上行，价格上行。 3）黑色：黑色供需偏弱，基数对同比读数有支撑，库存略有上升，价格分化。 4）沥青、PVC 与苯乙烯：沥青开工率下行，价格下降；PVC 开工率有所下行，苯乙烯开工率有所下行。 5、外需：吞吐量维持韧性，运价走势下行 1）运量方面，港口累计完成货物吞吐量与集装箱吞吐量维持韧性。 2）运价方面，①RJ/CRB 同比增速上行；②波罗的海干散货指数（BDI）有所回升；③国际航线运价有所减弱。CCFI 与 SCFI 指数环比均有所下行。上海港远洋航线各航线运价均环比下行，各航线运价同比略有修复。 3）韩国、越南出口：韩国 9 月前 10 日出口额同比上行，越南 9 月上半月出口额维持韧性。 4）海外经济来看，美联储上周宣布降息 25 个基点以应对就业下行风险，属预防式降息且内部分歧显现，政策重心转向提振就业。欧元区核心 CPI 通胀粘性，欧央行维持利率不变。 5）进口运价方面，国内进口运价（CDFI）环比上行。 6、价格：原油、焦炭、螺纹、玻璃、有色价格上行，铁矿石价格下行 1）综合指数来看，农产品指数下行，内盘南华工业品指数，外盘 RJ/CRB 指数上行。 2）分项来看，原油、焦炭、螺纹、玻璃、有色价格上行，铁矿石价格下行。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 出行热度维持高位，汽车消费热度基本持平 出行热度整体维持高位水平。①城内出行方面，截至 9 月 19 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比 1.7%（前值为-0.9%），同比为 8.4%（前值为 3.8%）；截止 9 月 14 日，拥堵延时指数同比-6.0%（前值为-1.7%）。②城际出行方面，截至 9月 18 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比 4.5%/9.7%（前值为 0.7%/5.8%），执飞率86.9%/83.8%（=执行航班数/计划航班数，前值为 85.3%/79.6%，去年同期为 84.1%/85.5%）, 国内航班执飞率高于去年同期水平，国际航班执飞率低于去年同期水平。 汽车消费热度基本持平，快递揽收水平高位运行。①服务消费方面，截至 9 月 19 日当周，电影票房环比 211.0%（前值为-57.2%），电影票房同比去年 79.9%（前值为-29.9%），近期电影市场热度高于去年同期水平。②耐用品方面，乘联会口径 9 月 1-14 日乘用车零售/批发同比去年同期-4%/-3%（前值为-10%/+5%）。③非耐用品方面，截至 9 月 14 日当周，轻纺城销量同比 15.6%（前值为 10.2%），纺织消费热度有所修复；截至 9 月 14 日，快递揽收量同比+8.5%（前值+9.2%），同比热度较高。 政策端，由中国消费者协会等机构主办的“金秋购物节”于 15 日正式启动，通过倡导“六好”品质消费营造全国购物氛围；地方上，上海徐汇区推出“夜间经济”消费券提供高额折扣，黑龙江呼中区发放多档通用消费券直接让利市民；同时重庆市联合企业启动家居家电专项消费季，通过政企协同让利超 10 亿元激发大宗消费。这些政策通过全国造势、地方补贴、行业加持的方式，共同激发消费市场活力。 地产成交有所回升，房价待改善 （1）成交数据。 ①新房成交热度有所回升，结构上，三线>一线>二线。截至 9 月 18 日，30 城商品房成交面积周同比去年同期 64.7%(前值 11.8%)，一二三线成交面积同比去年同期 55.0%/46.6%/129.9%(前值为-3.7%/18.0%/31.7%)。合并来看，九月前三周新房成交同比 20.86%（前值 5.91%）。 ②二手房市场热度