【图说债市月报】美联储降息渐行渐近，弱复苏下信用债投资进入“冷静期”

地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”图说债市月报 2025 年 8 月 1 日 — 8 月 3 1 日 作者： 中诚信国际 研究院 郝云龙 ylhao@ccxi.com.cn 卢菱歌 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 美联储降息渐行渐近， 弱复苏下信用债投资进入“冷静期” ——2025 年 8 月图说债市月报 本期要点 ◼ 展望及策略建议 ➢美联储降息将至，中短端信用债结构性机会凸显。美联储 9 月降息预期显著升温，市场预测概率超 90%，主要源于美国劳动力市场走弱及多项经济数据疲软。若降息落地，将推动国际资本增配人民币债券，缓解中美利差倒挂压力，并为中国货币政策提供更宽松空间。若国内央行跟进降息，市场利率下行将直接降低企业融资成本。 ➢信用债利率多数上行，经济“弱复苏”下流动性承压，关注股市强势与季节性扰动。从经济基本面来看，国内经济“弱复苏”态势仍在延续，8 月，制造业 PMI 微升至49.4%，需求与生产略有改善，流动性整体充裕。信用债发行成本普遍上行，发行规模与净融资明显收缩；二级市场受股市强势、及政策预期等影响，债券收益率多数上行，有明显调整。展望未来，房地产“金九银十”表现与政策效果待观察。流动性存在季节性压力，但央行预计积极维护资金平稳。近期公募基金费率改革背景下，债券型基金短期赎回成本上升，可能加剧机构投资者的赎回行为和市场恐慌情绪。同时叠加股市强劲表现带来的资金分流效应，以及全球主权债市场遭遇抛售的外溢效应等因素，需警惕股相关事件带来的市场波动。建议投资者保持谨慎，重视流动性，关注利率债配置价值与信用债票息策略；建议发行人灵活评估融资需求，优先选择市场情绪稳定、流动性充裕的时段介入，并适当延长发行准备期，避免在波动放大时盲目推进，以降低整体融资成本。 ◼ 债券市场回顾 ➢信用风险：8 月债券市场月度滚动违约率为 0.17%，月内有 1 个新增违约主体。主体深圳中装，违约债券为“中装转 2”。深圳中装因经营业绩恶化、存在公司治理问题等，存在破产或终止上市风险。展期方面，月内雏鹰农牧、上海宝龙、北京远洋、正兴隆、鹏博士共 5 家主体进行债券展期，债券展期主要原因包括经营业绩下滑、未能如期偿还银行贷款、信托贷款等。 ➢宏观与资金环境：8 月中国制造业景气水平略有改善但仍在收缩区间，制造业采购经理指数较上月上升 0.1 个百分点至 49.4%。从资金面来看，8 月央行通过公开市场操作净投放资金 1466 亿元。与上月相比，各期限质押式回购利率多数下行 4-7bp，其中 7 天期质押式回购利率下行 4bp 至 1.51%，高于 7 天期逆回购政策利率 11bp。 ➢一级市场：8 月信用债发行持续降温，发行规模共计 13127.58 亿元，较上月减少1349.78 亿元，日均发行规模为 625.12 亿元；净融资额较上月减少 2315.75 亿元至543.99 亿元。从累积数据看，1-8 月信用债发行规模共计 94133.82 亿元，较去年同期减少 1041.57 亿元。发行利率方面，信用债平均发行利率多数上行。 ➢二级市场：8 月利率债和信用债收益率多数上行。月内股市表现延续 7 月强势，上证综指突破 3800 点，创近 10 年新高，股债跷跷板效应进一步显现。同时央行货币政策报告再度强调“防范资金空转”，叠加税期走款等带来阶段性扰动，共同推动债券收益率走高。截至 8 月末，3 年期及以上国债收益率较上月全面上行 3-13bp，其中 10 年期国债收益率上行 13bp 至 1.84%。信用债方面，各期限等级信用债收益率多数上行，变化幅度在 15bp 以内。债券市场研究系列【图说债市月报】金融赋能新型工业化转型升级，关注制造业债券投资机遇-2025 年7 月 【图说债市月报】信用债市场量价齐升， 关注科创债ETF 落地后投资机会-2025 年6 月 【图说债市月报】 利率债和信用债收益率走势分化，需求支撑下信用利差或延续低位-2025 年5 月 【图说债市月报】信用债发行升温收益率下行，科创债政策加码或迎配置机遇-2025 年 4月 【图说债市月报】信用债发行升温收益率普遍下行，关注关税冲突下利率走势变化-2025 年3 月 【图说债市月报】债市调整幅度较大，降准降息仍有机会密切关注资金面动态-2025 年2 月 【图说债市月报】发行升温信用风险整体可控，多空交织或加大债市波动年 月【图说债市月报】央行发布会提示债券市场风险，发行降温债券收益率创新低年月【图说债市月报】中央经济工作会议后，信用债市场如何看？年月 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 1 中诚信国际图说债市月报-2025 年 8 月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”www.ccxi.com.cn 市场动态及策略 1. 美 联 储 降 息 大 概 率 即 将落 地 ，跨 境 资 本 流 动 与 中 美 利 差 或 将 迎来 变 化 随 着 9 月 17 日 美 联 储 议 息 会 议 临 近 ，美 联 储 9 月 降 息 预 期 显 著 强 化 ，市 场 预期 降 息 概 率 已 升 至 90%以 上 。 这 一 预 期 主 要 源 于 美 国 经 济 数 据 的 疲 软 ， 尤 其 是 劳动 力 市 场 的 明 显 走 弱 。 美 国 8 月 非 农 就 业 人 数 仅 增 加 2.2 万 人 ， 远 低 于 过 去 12个 月 的 平 均 增 幅 12.63 万 人 ，失 业 率 升 至 4.3%，创 近 四 年 来 新 高 。此 外 ，制 造 业PMI 持 续 低 于 荣 枯 线 ， 消 费 者 信 心 指 数 下 滑 ， 初 次 申 请 请 失 业 金 人 数 跃 升 至 近 四年 高 位 ，均 表 明 经 济 动 能 减 弱 。这 一 系 列 数 据 推 动 美 联 储 政 策 重 心 从 通 胀 控 制 转向 对 就 业 市 场 的 担 忧 ， 市 场 预 期 年 底 前 可 能 累 计 降 息 多 次 。 具 体 来 看 ， 若 美 联 储 降 息 将 压 低 美 元 资 产 收 益 率 ， 推 动 国 际 资 本 寻 求 更 高 回报 资 产 ，人 民 币 债 券 的 相 对 收 益 、分 散 风 险 功 能 及 政 策 红 利 可 抵 消 美 债 部 分 高 收益 吸 引 力 ，外 资 增 配 人 民 币 债 券 的 动 能 可 能 回 升 。同 时 有 利 于 进 一 步 缓 解 中 美 利差 倒 挂 局 面 。此 外 ，汇 率 稳 定 预 期 将 降 低 资 本 外 流 风 险 ，并 为 中 国 央 行 提 供 更 宽松 的 货 币 政 策 空 间 。若 国 内 央 行 跟 进 降 息 ，市 场 利 率 下 行 将 直 接 降 低 企 业 融 资 成本 。