2025年投资者情绪问卷调查（CKISS）一季度报告

一2025 年投资者情绪问卷调查(CKISS)季度报告1 2025 年 5 月 1 引言与主要结论 投资者对 A 股的情绪在 2024 年 7 月探底，11 月大幅回暖，本次调查(2025年 4 月)中再次下调，但好于 2024 年 7 月的情况。总体来说，投资者的情绪起伏与 A 股走势基本吻合。 自 2021 年年末以来，A 股持续下跌。从 2021 年 12 月至 2024 年 8 月，上证综指累计下跌 21.9%，深证综指累计下降 39%。在 2024 年 7 月的调查中，受访者中认为 A 股会上涨的意见占比只有 47.5%，对 A 股的预期回报率约-4%，愿意投资股票的净增加人数占比约-12.5%，是自 2018 年以来调查的最低点。 2024 年 9 月，政府出台了一系列超预期的金融政策，引发了一轮上涨行情，从 2024 年 8 月至 12 月，上证综指上涨 17.9%，深证综指上涨 26.8%。2024 年11 月，受访者情绪显著提升，认为 A 股会上涨的意见占比提高到 68.2%，比 7月提高了 20.7 个百分点；对 A 股预期回报率约 5.3%，比 7 月提高 9.3 个百分点；愿意投资股票的净增加人数占比约 11.3%，比 7 月提高 24 个百分点。 进入 2025 年，A 股再次下跌，截至 2025 年 4 月，上证综指相比 2024 年年末下跌 2.2%，深证综指下跌 2.1%。在 2025 年 4 月的调查中，受访者情绪再次下调，约 61.5% 的受访者认为 A 股会上涨，比去年 11 月的调查结果下降了6.7 个百分点；对 A 股的预期回报率约 0.6%，比去年 11 月下降了 4.7 个百分点；愿意投资股票的净增加人数占比约 12.7%，比去年 11 月略提高 1.4 个百分点。 投资者对房地产的预期自 2020 年8 月以来一直下降，于 2023 年9 月探底，之后有所回暖，目前整体仍然处于悲观情绪，但悲观情绪在减弱。投资者对房地产的预期与房地产市场的情况也基本吻合。 从商品房新开工面积看，房地产在 2023 年三季度探底，而后下跌幅度收窄，从 2021 年 12 月至 2023 年 9 月，商品房新开工面积年均下滑 33%，2023年 9 月至 2025 年 3 月，年均下滑 20.4%。 2023 年 9 月，认为房价会上涨的意见占比降到自调查以来的最低点，只有47.6%，对房价的预期回报率约-0.2%，愿意投资房地产的净增加人数占比为-31.7%。在本次调查中(2025 年 4 月)，认为房价会上涨的意见占比约 52.5%，比 2023 年 9 月提高 4.9 个百分点；对房价的预期回报率约 0.7%，比 2023 年 9月提高 0.9 个百分点；愿意投资房地产的净增加人数占比约-16.1%，下跌幅度 2 比 2023 年 9 月收窄了 15.6 个百分点。 自 2024 年以来，受访者认为未来 GDP 增速超过 5%意见占比有所下降，在本次调查中(2025 年 4 月)，约 33.2%的受访者认为未来经济增速能超过 5%。 消费和投资是 GDP 非常重要的组成部分，商品和服务净出口占比只有约2.1%，从增速上看，GDP 增速基本由消费和投资决定。我们用城乡住户一体化调查统计的人均消费来估算居民消费增速，与社会消费品零售总额相比，城乡住户一体化调查统计的人均消费包含服务消费。2020 年以来，我国总人口增长已经跌至-0.1%，为简化处理，我们用人均消费支出增速作为总消费支出的粗略估算。政府消费增速可以用公共财政支出和政府基金支出总额来估算。资本形成增速则用固定资产投资完成额估算。2024 年全年，全国人均消费支出扣除CPI 通胀后的增速约 5.3%，政府总支出扣除 CPI 后的增速约 2.6%，固定资产投资完成额扣除 PPI 后的增速约 4.6%，根据 2023 年 GDP 支出法结构，三者加权平均增速约 4.5%。2025 年一季度，人均消费支出扣除 CPI 通胀后的同比增长5.3%，政府支出扣除 CPI 同比增长 5.7%，固定资产投资完成额扣除 PPI 同比增长 5.7%，三者加权平均增速约 5.3%。 近年来，我国经济面临的下行压力很大。一方面，房产是我国绝大多数家庭的主要财富来源，房地产市场的持续走低会让居民的财富效应缩水。更重要的下行压力则来自我国所面临的国际环境。逆全球化和供应链调整是当前全球经济格局的两大核心趋势，这对长期以来以出口导向为主的我国制造业是一个巨大的挑战。2025 年 4 月，美国加大了对我国贸易战的力度，而我们的调查正好处于这一期间。在本次调查中，受访者对国际关系的关注度明显提高，约 63.6%的受访者认为中美关系是影响投资的大事件，约 56.8%的受访者认为中国与其他西方国家关系很重要，约 58.8%的受访者认为，如果中国和美国的贸易关系就此破裂，短期内对我国会有较大压力。 这样的预期提高了投资者的避险情绪。2025 年 4 月，愿意投资黄金的净增加人数占比约 16.3%，比 2018 年 10 月提高 17 个百分点，愿意投资债券的净增加人数占比约 16.8%，比 2018 年 10 月提高 17.2 个百分点。 关税战在短期内给我国带来的挑战较大，但长期来看可能也是重大机遇。在我们的调查中，投资者对中美关系破裂的长期影响是偏向乐观的，约 45.8%的受访者认为长期正面影响更大，持长期负面影响的意见占比只有约 27.5%，长期没有影响的占比约 20%。 这种正面影响的信心主要来自两点，第一，外部挑战将加速中国内部经济结构调整，企业不得不将重心放到如何扩大内需层面。2024 年 12 月召开的中 3 央经济工作会议上，将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为九项重点任务之首。在我们的调查中，约 58.2%的受访者认为提升内需是影响未来投资的重大事件。第二，投资者对我国在重要科技领域处于领先地位有信心，认为会有更大的增长。在本次调查中，约 54.4%的受访者认为我国在人工智能方面世界领先，比 2024 年 11 月提高了 14.7%个百分点；约 55%的受访者认为我国在新能源领域处于世界领先地位，比 2021 年 4 月提高了 19.2 个百分点。 要完成并巩固这两项挑战和机遇离不开民营经济。过去二