全年影视项目储备丰富，关注国庆档影片表现

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 9.27 总股本/流通股本（亿股） 19.00 / 16.24 总市值/流通市值（亿元） 176 / 151 52 周内最高/最低价 9.88 / 6.01 资产负债率(%) 28.0% 市盈率 71.31 第一大股东 傅梅城 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 华策影视(300133) 全年影视项目储备丰富，关注国庆档影片表现 ⚫ 事件回顾 2025 年 8 月 19 日，公司发布 2025 年半年报，2025H1，公司实现营业收入 7.90 亿元，同比增长 114.95%；归母净利润 1.18 亿元，同比增长 65.06%；扣非后归母净利润 0.72 亿元，同比增长 67.85%。2025Q2，公司实现营业收入 2.04 亿元，同比增长 6.80%；归母净利润0.25 亿元，同比减少 38.31%；扣非后归母净利润 0.03 亿元，同比减少 99.35%。 ⚫ 事件点评 收入放缓叠加费用前置，Q2 盈利能力阶段性承压。收入端看，Q1 爆款《国色芳华》上线后，公司在 Q2 进入内容空档期，上剧数量减少，带来收入增速放缓。利润端看，2025Q2，公司毛利率 43.25%，同比/环比分别下滑 12.79/16.26pct；期间费用率 38.27%，同比/环比分别变动-0.82/+26.12pct。其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 13.46%/21.33%/3.48%，同比分别-1.65/+0.96/-0.12pct，环比分别+8.19/+15.32/+2.60pct。Q2 费用率环比上行预计主要系《我们的河山》等重点剧目播出前宣发投入所致，相关前置费用在后续季度有望逐步回落。 内容供给储备丰富，叠加增量业务发力延续，影视类业务仍有看点。2025H1，公司电视剧/电影（含票房）收入分别为 5.24 /0.64 亿元，合计贡献营收超 70%。电视剧方面，《锦绣芳华》、《我们的河山》相继上线，其中《我们的河山》于 2025 年 8 月 16 日至 20 日期间黄金时段市场份额达 11.91%，收视率 2.91%，位列时段第一，除上述外，公司还有取证项目 3 部、杀青项目 5 部、开机项目 6 部作品，项目梯队丰富。电影方面，《刺杀小说家 2》已定档 2025 年国庆档，另有多部影片有望在下半年陆续上映。此外，公司积极布局短剧与动漫赛道，截至 2025H1，公司微短剧月产能已提升至 20 部，其首次参与的国际头部动漫 IP 电影作品预计于 2026 年上映。除国内市场外，公司亦持续拓展海外，2025H1 实现海外收入 0.88 亿元，同比增长28.48%。未来伴随运营战略深化，短剧、动漫及海外业务有望成为公司新的增长引擎。 积极布局 AI 服务链，算力服务业绩后续有望加速兑现。公司在AI服务链条软硬件两端协同推进：1）软件端，依托“有风”、“国色”等垂直模型与工具，2025H1 重点迭代翻译、动态漫、剪辑等功能，并已在长剧策划与宣发、短剧后期制作等环节落地应用，AI 赋能效应逐步显现；2）硬件端，公司主要提供算力服务平台，2025H1 实现收入0.57 亿元，并预收算力贸易款 4.61 亿元，随着交付推进，相关收入将逐步确认并转化为业绩贡献。 0%6%12%18%24%30%36%42%48%54%60%2024-092024-122025-022025-052025-072025-09华策影视传媒发布时间：2025-09-28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 投资建议 公司内容储备丰富，动漫、短剧等新兴业务保持高景气，同时积极切入 AI 服务链，算力业务有望贡献新增量。因公司在业务结构优化下经营效率持续改善，我们对资产类项目的预测假设进行了调整，盈利预测维持不变。预计 2025/2026/2027年公司营业收入分别为30/33/37 亿元，归母净利润分别为 4.49/5.04/5.65 亿元，对应 EPS 为0.24/0.27/0.30 元；以 9 月 26 日收盘价计算，对应 PE 为 39/35/31 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 行业政策监管风险，市场需求降低风险，市场消费偏好转移风险，海外政策变化风险。 ⚫ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1939 2965 3327 3657 增长率(%) -14.48 52.90 12.21 9.92 EBITDA（百万元） 312.85 686.50 767.87 842.31 归属母公司净利润（百万元） 243.05 449.32 504.35 565.39 增长率(%) -36.41 84.87 12.25 12.10 EPS(元/股) 0.13 0.24 0.27 0.30 市盈率（P/E） 72.45 39.19 34.91 31.14 市净率（P/B） 2.46 2.35 2.24 2.12 EV/EBITDA 39.21 23.94 20.54 18.19 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 1939 2965 3327 3657 营业收入 -14.5% 52.9% 12.2% 9.9% 营业成本 1337 2053 2310 2544 营业利润 -22.5% 80.7% 12.2% 12.1% 税金及附加 6 9 10 11 归属于母公司净利润 -36.4% 84.9% 12.2% 12.1% 销售费用 151 178 200 219 获利能力 管理费用 177 178 183 194 毛利率 31.1% 30.8% 30.6% 30.4% 研发费用 24 30 33 37 净利率 12.5% 15.2% 15.2% 15.5% 财务费用 -47 -27 -24 -36 ROE 3.4% 6.0% 6.4% 6.8% 资产减值损失 -33 -16 -16 -16 ROIC 2.6% 5.6% 6.0% 6.3% 营业利润 347 627 703 789 偿债能力 营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 28.0% 30.6% 31.4% 31.7% 营业外支出 2 2 2 2