医药健康行业研究：创新药趋势向上无惧关税，四季度静待BD

敬请参阅最后一页特别声明 1 S1130525060003 gantanhuangjzq.com.cn BD 投资逻辑 9 月 25 日，美国总统特朗普在社交媒体发言，拟针对品牌药及专利药加征 100%药品关税，除非正在美国建造制造工厂，再次引发市场对国产创新药出海的担忧。我们认为中国创新药出海多以 BD 方式，本质是 IP 交易和服务贸易，不同于货物贸易。此外创新药毛利率较高，即使自产自销，加征关税实际影响有限。近期创新药板块行情有所震荡，主要由于 7-8 月缺乏权威学术会议召开，相关数据公布及交易交流契机减少，导致整体 BD 事件有所下滑。我们分析历年来全球 BD 事件，重磅 BD 交易落地集中在年底。随着 10 月起 ESMO 会议等一系列权威学术会议召开，BD 事件值得期待。继续看好中国创新药全球竞争力提升，自身经营改善以及 BD 合作密集落地的产业趋势。 药品板块：9 月 25 日，美国总统特朗普在社交媒体宣布，自 10 月 1 日起，拟针对品牌药及专利药加征 100%药品关税，除非相关公司在美国建立制药厂。我们认为：①当前国内创新药出口外销美国的品种较少、外贸敞口小，部分企业已在美国有相应产能，即使相关政策落地，预计对我国创新药企影响有限。②近年来国内创新药多数采用 BD 方式出海，其本质是 IP 的交易，并不涉及具体药品的制造出口。预计对我国创新药潜在影响不大，持续看好创新药穿越关税周期。 生物制品：2025 年 9 月 23 日，浩博医药宣布其反义寡核苷酸药物 AHB-137 已顺利完成两项 II 期临床试验的患者入组。AHB-137 是一款非偶联型反义寡核苷酸（ASO），2a 期临床研究显示第 12 周 300 mg 组 62% (20/32) 的受试者和 225 mg 组 43% (10/23) 的受试者实现了 HBsAg 清除。此前已有多款小核酸药物联合干扰素用于治疗慢性乙肝的临床试验陆续展开，联合治疗将是解决乙肝问题的关键技术路径，建议持续关注领域内研发进展。 医疗器械：国内创新研发推广加速，行业利润率有望企稳回升。先健科技 G-Branch 胸腹主支架临床结果发表，在安全性、有效性方面均达到国际领先水平，有望很快在国内市场实现获批上市。乐普医美业务与美团正式达成战略合作，有望推动童颜针、水光针等系列新产品放量。 中药：天士力普佑克新适应症是一种高发病率、高复发率、高致残率及高死亡率的疾病，目前国内获批急性缺血性脑卒中的溶栓治疗适应症的药品有限，新适应症获批有望为公司未来带来重要增量。 医疗服务及消费医疗：2025 年 9 月 26 日，爱博医疗焦深延长型人工晶状体通过创新医疗器械特别审查程序获批上市。焦深延长型人工晶状体属于高端屈光性人工晶状体。新品上市使术式选择多样化，为医生与患者提供新的选项。同时此次获批有望加快其他眼科企业的研发步伐，促进眼科产业发展。 投资建议 我们继续对医药板块在 2025 年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依旧是 2025 年医药板块的最大投资机会。创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注 ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等的投资机会。医疗器械板块目前在政策端利好频现，医疗设备招标同比恢复趋势显著，叠加各设备厂商渠道库存压力，同时头部企业份额持续提升，下半年有望迎来确定性较强的业绩拐点。建议关注创新研发管线丰富、海外市场拓展较快的头部医疗器械公司。 重点标的 信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、诺诚健华、华东医药、特宝生物、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、长春高新、三诺生物等。 风险提示 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 创新药趋势向上无惧关税，四季度静待 BD ........................................................... 4 药品板块：美国潜在药品关税对我国创新药影响小，坚定看好创新药企穿越关税周期...................... 6 新药上市及跨国交易数量维持高水平，看好医药板块全年维持高景气................................ 6 创新药受关税潜在影响较小，坚定看好创新药企穿越关税周期...................................... 9 生物制品：浩博医药 AHB-137 完成 II 期入组，关注小核酸+干扰素治疗乙肝策略 ........................ 11 医疗器械：国内创新研发推广加速，行业利润率有望企稳回升......................................... 13 先健科技 G-Branch 胸腹主支架临床结果发表.................................................... 13 乐普医美业务与美团正式达成战略合作......................................................... 13 中药：天士力普佑克新适应症获批，关注中药公司新药进展........................................... 14 医疗服务及消费医疗：新品陆续上市，促进行业发展................................................. 15 爱博医疗：焦深延长型人工晶状体上市，产品矩阵持续优化....................................... 15 金域医学：免疫荧光 ANA AI 智能体上线，提升检验科智能化水平.................................. 15 AI 医疗：大模型发布推动行业进入创新密集期 .................................................. 15 投资建议....................................................................................... 16 风险提示....................................................................................... 16 图表目录 图表 1： 年初至今各申万一级行业表现（%） ........................................................ 4 图表 2： 9 月 22 日~9 月 26 日各申万一级行业表现（%） .............................................. 4 图表 3： 9 月 22 日~9 月 26 日医药生物申万三级细分涨跌幅（%） ............................