公司动态研究报告：机器人新业务稳步推进，布局越南全品类产能

2025 年 09 月 26 日 机器人新业务稳步推进，布局越南全品类产能 —松霖科技（603992.SH）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 分析师：罗笛箫 S1050525070001 luodx@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-26 当前股价（元） 30.71 总市值（亿元） 133 总股本（百万股） 433 流通股本（百万股） 425 52 周价格范围（元） 17.17-32.7 日均成交额（百万元） 86.65 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌机器人：聚焦护理与后勤，千台订单落地 进军机器人，聚焦护理+后勤。公司于今年 2 月成立全资子公司松霖机器人，3 月底收购威迪思 100%股权，切入机器人赛道。目前公司以松霖机器人为平台，采用自有品牌模式运营机器人系统业务。围绕 B 端客户实际需求，公司聚焦于护理服务机器人系统与后勤服务机器人系统两大领域，护理服务机器人系统主要服务于康养机构、医美机构及生活美容机构，满足其综合护理需求；后勤服务机器人系统则提供包括巡检、安防、总台及区域内物流等在内的综合解决方案。 合作伍心养老，千台订单落地。8 月，子公司松霖机器人与福建伍心养老签订机器人采购合同，伍心养老预计采购养老机器人成机不少于 1250 台，分 2026~2028 三年交付。本次合作标志着公司在机器人领域的产品能力得到了市场认可。 ▌IDM 主业：厨卫构筑基石，大健康贡献成长 公司首创 IDM 模式，是 ODM 模式的升级优化。该模式下，由公司提出产品概念，完成设计开发，最终交付包含专利技术、创意设计等自主知识产权的产品模型、技术模组或成型产品。该模式已成为公司核心竞争力之一，具备较高附加值。 公司 IDM 主业涵盖两大板块：1）大健康板块定位为高增长业务，通过智能测肤仪、美容仪、冲牙器、止鼾枕、睡眠监测仪、智能瑜伽垫等硬件，构建检测-预防-治疗-康复全场景生态；2）智能厨卫板块定位基石业务，公司持续对花洒、龙头、智能马桶等品类进行升级。未来，公司 IDM 业务增长主要得益于现有品类业务增长（例如，睡眠健康产品与日本头部品牌达成合作、健康饮水产品与德国头部品牌达成合作)，以及新品类的横向拓展。 ▌布局越南全品类产能，生产能力逐步释放 为有效对冲贸易摩擦影响，公司布局越南生产基地。越南基地计划覆盖机器人、大健康及智能厨卫全品类产品的生产，一期工程已于今年 6 月实现首单出货，目前处于产能坡阶段，预计将在第四季度基本达产；二期工程已于 6 月启动建设，计划于明年上半年投入运营。通过这一战略布局，公司海外产能将持续扩张，进一步提升全球市场竞争力。 ▌盈利预测 -20020406080100120(%)松霖科技沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测公司 2025-2027 年收入分别为 31.66、36.31、42.75 亿元，EPS 分别为 1.08、1.32、1.65 元，当前股价对应 PE 分别为 28.3、23.2、18.6 倍，公司通过机器人业务的快速布局和IDM 主业的持续优化，展现出较强的市场竞争力和发展潜力，同时越南基地建设进一步巩固了其在全球市场的战略布局，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 下游需求不及预期风险、机器人业务进展不及预期风险、竞争加剧风险、海外贸易风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 3,015 3,166 3,631 4,275 增长率（%） 1.1% 5.0% 14.7% 17.7% 归母净利润（百万元） 446 469 572 715 增长率（%） 26.6% 5.1% 21.9% 24.9% 摊薄每股收益（元） 1.04 1.08 1.32 1.65 ROE（%） 14.1% 13.6% 15.2% 17.2% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 500 866 1,236 1,652 应收款 599 629 722 850 存货 290 304 343 397 其他流动资产 1,300 1,302 1,308 1,316 流动资产合计 2,689 3,101 3,609 4,215 非流动资产: 金融类资产 1,263 1,263 1,263 1,263 固定资产 1,062 956 860 774 在建工程 148 148 148 148 无形资产 265 252 239 226 长期股权投资 3 3 3 3 其他非流动资产 196 196 196 196 非流动资产合计 1,675 1,555 1,446 1,348 资产总计 4,364 4,657 5,055 5,563 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 504 528 597 691 其他流动负债 265 265 265 265 流动负债合计 807 834 908 1,011 非流动负债: 长期借款 311 311 311 311 其他非流动负债 71 71 71 71 非流动负债合计 382 382 382 382 负债合计 1,190 1,216 1,290 1,393 所有者权益 股本 428 433 433 433 股东权益 3,174 3,440 3,765 4,170 负债和所有者权益 4,364 4,657 5,055 5,563 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 446 469 572 715 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 118 119 108 98 公允价值变动 2 5 5 5 营运资金变动 37 -19 -63 -88 经营活动现金净流量 604 574 622 730 投资活动现金净流量 -764 106 96 86 筹资活动现金净流量 526 -203 -248 -310 现金流量净额 366 477 470 507 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3,015 3,166 3,631 4,275 营业成本 1,948 2,014 2,273 2,632 营业税金及附加 29 30 34 41 销售费用 83 87 100 118 管理费用 283 298 341 402 财务费用 -23 -24 -28 -33 研发费用 225 236 271 319 费用合计 569 597 685 806 资产减值损失 -16 -33 -33 -33 公允价值变动 2 5 5 5 投资收益 18 10 10 10 营业利润 500 527 640 798 加:营业外收入 2 2 2 2 减:营业外支出 8 10 1