轻工制造：美国开启降息，关注家居出口机会

1敬请参阅末页重要声明及评级说明美国开启降息，关注家居出口机会证券研究报告 2025年9月25日分析师：徐偲SAC执业证书号：S0010523120001 邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹SAC执业证书号：S0010524040004 邮箱：yuqianying@hazq.com2敬请参阅末页重要声明及评级说明目录1美国开启降息，二手房销售复苏有望刺激家居消费3轻工家居出口相关标的梳理2降息周期视角下，关注高景气度分支风险提示：行业竞争加剧的风险，渠道偏好改变的风险，原材料及零部件价格上涨及交付的风险，中美贸易摩擦缓和程度低于预期的风险，汇率波动的风险，家居需求弱于预期的风险。3敬请参阅末页重要声明及评级说明➢ 当前美国按揭利率处于历史高位，抑制房屋销量。截至2025年9月18日，美国30年期抵押贷款固定利率为6.26%。高利率既限制了二手房供给，也限制了居民购房需求，美国房地产市场整体表现为量缩价稳。美国30年期按揭利率与成屋、新房销售量之间呈显著负相关关系，若美国继续大幅降息，一方面，能够刺激居民信贷需求，改善房地产销量；另一方面，能够改善房企现金流，促进新开工好转。1.1利率与房产销量负相关，降息有望刺激购房需求美国按揭利率和新房二手房成交量美国按揭利率和新房二手房房价资料来源：Wind，全美地产经纪商协会，美国商务部普查局，房地美，华安证券研究所资料来源：Wind，全美地产经纪商协会，美国商务部普查局，房地美，华安证券研究所01234567891001002003004005006007008002000-01-072001-01-072002-01-072003-01-072004-01-072005-01-072006-01-072007-01-072008-01-072009-01-072010-01-072011-01-072012-01-072013-01-072014-01-072015-01-072016-01-072017-01-072018-01-072019-01-072020-01-072021-01-072022-01-072023-01-072024-01-072025-01-07美国:成屋销量:季调:折年数（左轴，万套）美国:新建住房销量:季调:折年数（左轴，千套）美国:30年期抵押贷款固定利率（右轴，%）012345678910051015202530354045502000-01-072001-01-072002-01-072003-01-072004-01-072005-01-072006-01-072007-01-072008-01-072009-01-072010-01-072011-01-072012-01-072013-01-072014-01-072015-01-072016-01-072017-01-072018-01-072019-01-072020-01-072021-01-072022-01-072023-01-072024-01-072025-01-07美国:新建住房售价:中位数（左轴，万美元）美国:成屋售价:中位数（左轴，万美元）美国:30年期抵押贷款固定利率（右轴，%）4敬请参阅末页重要声明及评级说明➢ 供给端：高利率产生锁定效应，大幅限制二手房供给。2022-2023年，美联储快速加息，高利率环境产生了显著的锁定效应，之前享受低利率的二手房业主不愿出售房产，导致二手房挂牌量锐减。由于高按揭利率对二手房供给形成锁定，部分购房需求被迫转向新房市场，新房市场受影响相对有限。未来若美联储进一步降息，存量房贷利率与市场利率的利差有望收窄，从而逐步释放被抑制二手房挂牌量，其释放规模将主要取决于降息的深度与节奏。当前美国30年期抵押贷款固定利率为6.26% ，而存量按揭利率大部分低于 4.5%，可能需要利率进一步下降才会有大量锁定房源释放。同时，降息也有利于开发商开工意愿和信心的提升，从而增加新房供给。1.1利率与房产销量负相关，降息有望刺激购房需求美国按揭利率和二手房库存量资料来源：Wind，全美地产经纪商协会，房地美，华安证券研究所012345678910050100150200250300350400450美国:成屋库存量（左轴，万套）美国:30年期抵押贷款固定利率（右轴，%）5敬请参阅末页重要声明及评级说明➢ 需求端：高利率+高房价增加购房负担，降息有利于需求释放。当前美国居民月供占收入比重、房价收入比均达到历史高位，高利率+高房价大幅增加了居民购房负担，使得美国居民购房意愿处于历史低位。降息有利于缓解购房负担，释放购房需求。根据Redfin数据，在6.29%/6.5%/6.9%的抵押贷款利率下，月付预算为3,000美元的买家可购买的房屋价值分别为46.80/46.05/44.60万美元，降息将显著增加房屋买家购买力。1.1利率与房产销量负相关，降息有望刺激购房需求美国居民购房需求指数抵押贷款利率与居民可负担的房价关系资料来源：Redfin，华安证券研究所资料来源： Redfin，华安证券研究所（假设首付20%，贷款期限30年，房产税率为1.25%，房主保险费率为0.5%，且无业主协会（HOA）费用）6敬请参阅末页重要声明及评级说明➢ 美国房产销售以成屋为主。新地产开发与城市化进程密切相关，美国城市化进程已经过了高速发展期，从1950年的64.15%提升至2024年的83.52%；对比中国，从1950年的11.80%提升至2024年的65.54%。因此，美国房产销售以成屋为主，美国成屋销量占比从1968年1月的74.19%提升至2025年7月的86.01% ；对比中国，2024年，二手房成交量占新房和二手房交易总量的比重近40%。1.2成屋销售主导下，家居消费受二手房销量影响美国成屋销量及销售量占比美国和中国城市化率（%）资料来源：Wind，全美地产经纪商协会，美国商务部普查局，华安证券研究所资料来源： Wind，联合国，华安证券研究所01020304050607080901001950195319561959196219651968197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022202520282031203420372040204320462049城市化率:美国城市化率:中国70%75%80%85%90%95%100%01002003004005006007008001968-011969-101971-071973-041975-011976-101978-071980-041982-011983-101985-071987-041989-011990-101992-071994-041996-011997-101999-072001-042003-012004-102006-072008-042010-012011-102013-072015-042017-012018-102020-072022-042024-01美国:成屋销量:季调:折年数（左轴，万套）成屋销售占比（右轴，%）