公司首次覆盖报告：前瞻布局小核酸打开成长空间，HIV用药稳增长

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 前沿生物（688221.SH） 2025 年 09 月 25 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/9/23 当前股价(元) 14.85 一年最高最低(元) 24.67/4.55 总市值(亿元) 55.62 流通市值(亿元) 55.62 总股本(亿股) 3.75 流通股本(亿股) 3.75 近 3 个月换手率(%) 465.21 股价走势图 数据来源：聚源 前瞻布局小核酸打开成长空间，HIV 用药稳增长 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） 巢舒然（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 chaoshuran@kysec.cn 证书编号：S0790123110015  前瞻布局小核酸技术，深化创新引领长期发展 前沿生物 2013 年成立，2020 年成功于上交所上市。其核心自主研发的国家 1.1类抗艾滋病（HIV）新药艾可宁（艾博韦泰）于 2018 年获批上市，成为公司发展的重要里程碑。此外，公司持续深化创新布局，构建“创新药+高端仿制药”协同发展的创仿结合在研管线，涵盖长效抗 HIV 病毒药物、小核酸药物、高端仿制药及器械等多个领域，核心竞争力不断提升。我们看好公司未来小核酸创新管线大力推进带来的潜在成长性，同时 HIV 用药等品种销售稳健增长，预计2025-2027 年归母净利润分别为-1.76/-1.71/-1.64 亿元，EPS 为-0.47/-0.46/-0.44 元，当前股价对应 PE 为-31.6/-32.6/-33.8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  小核酸领域前瞻布局多适应症，自研 ACORDE 递送载体 小核酸药物方面，公司聚焦慢性病治疗，在研 siRNA 药物已覆盖 IgA 肾病、血脂异常、内分泌相关等疾病领域，所选靶点具备 FIC 或 BIC 的潜力。IgA 肾病领域，公司布局了三款靶向补体机制的 siRNA 药物，其中 FB7013（MASP-2 单靶点）具备 FIC 潜力，计划于 2025 年底递交 IND 申请；FB7011（MASP-2 和 CFB双靶点）可同时沉默两个目标蛋白的表达，临床前研究显示其沉默效率不劣于混合给药组，显示出具有更高疗效、更好安全性的潜在优势。此外，公司已自主研发国际创新型 siRNA 递送载体-ACORDE，并逐步探索肾脏递送、中枢神经系统递送等方向，有望进一步打开成长空间。  紧抓 HIV 临床痛点组配完整长效治疗方案，拓展仿制药及器械贡献业绩增量 艾可宁（注射用艾博韦泰）是公司布局长效抗 HIV 病毒药物的核心产品，2018年其经治治疗适应症获批上市，也是全球首个获批的长效抗 HIV 病毒融合抑制剂，在医保身份的加持下，未来有望完善渠道覆盖，加速拓展下沉市场。同时，公司正全力推进新型抗 HIV 病毒长效制剂的研发，并组成配方完整的长效治疗方案。此外，公司战略性布局高端仿制药及器械，有望为公司持续贡献收入增量。  风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧、研发进展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 114 129 143 169 201 YOY(%) 34.8 13.3 10.2 18.2 19.2 归母净利润(百万元) -329 -201 -176 -171 -164 YOY(%) 7.8 38.8 12.5 3.1 3.6 毛利率(%) 29.0 33.9 32.7 33.4 34.2 净利率(%) -287.9 -155.5 -123.4 -101.2 -81.9 ROE(%) -24.5 -17.6 -18.4 -21.5 -26.2 EPS(摊薄/元) -0.88 -0.54 -0.47 -0.46 -0.44 P/E(倍) -16.9 -27.6 -31.6 -32.6 -33.8 P/B(倍) 4.1 4.9 5.8 7.0 8.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 0%120%240%360%480%2024-092025-012025-05前沿生物沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 前沿生物：前瞻布局小核酸技术，深化创新引领长期发展 ................................................................................................. 3 1.1、 股权结构清晰稳定，激励计划彰显发展信心 .............................................................................................................. 3 1.2、 营业收入稳健增长，费用管控持续优化 ...................................................................................................................... 5 2、 差异布局小核酸打开成长空间，HIV 用药等贡献业绩增量 ................................................................................................. 7 2.1、 小核酸药物：前瞻布局多适应症领域，自研 ACORDE 递送载体 ........................................................................... 7 2.2、 长效抗 HIV 药物：自主研发 1.1 类新药艾可宁，紧抓临床痛点组配完整长效治疗方案 .................................... 13 2.3、 高端仿制药及器械：丰富产品布局，加速推进商业化进程 .................................................................................... 16 3、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 17 4、 风险提示 .............................................................................................