光伏玻璃供需格局改善，公司盈利能力有望修复

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1太阳能福莱特（601865.SH）买入-A(维持)光伏玻璃供需格局改善，公司盈利能力有望修复2025 年 9 月 24 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 9 月 23 日收盘价（元）：16.74年内最高/最低（元）：30.31/13.85流 通 A 股 / 总 股 本（亿）：19.01/23.43流通 A 股市值（亿）：318.23总市值（亿）：392.20基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.11摊薄每股收益(元)：0.11每股净资产(元)：9.37净资产收益率(%)：1.21资料来源：最闻分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com贾惠淋执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com事件描述公司发布 2025 年半年报，2025 年上半年实现营收 77.4 亿元，同比-27.7%；实现归母净利润 2.61 亿元，同比-82.6%。Q2 单季度实现营业收入36.6 亿元，同比-26.4%，环比-10.3%；实现归母净利润 1.5 亿元，同比-79.0%，环比+46.0%。事件点评经营性活动现金流持续增长，海外产能盈利能力更强：受益于优秀的经营管理能力，2025 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为 14.0亿元，维持正向；Q2 单季度净流入 12.3 亿元，同比+7.8%。2025 年上半年，公司海外收入 23.3 亿元，同比-4.8%；在营收中占比 30.1%，同比+7.2pct。公司海外业务毛利率为 18.4%，福莱特（越南）净利润为 1.4 亿元，盈利能力优于国内。行业整体减产去库存，价格回升有望带动盈利能力改善。2025 年 3-4月抢装潮时期，光伏玻璃价格短期回升，抢装结束后价格开始下降，7-8 月光伏玻璃价格降至约 10 元/㎡的历史新低，落后产能陆续退出或进行冷修。在行业供需失衡及“反内卷”的背景下，公司也减少产能供给，截至2025 年 6 月底，公司在产总产能降至 16400t/d。根据 SMM，2025 年 8 月，光伏玻璃行业整体开工率为 51.6%，行业库存天数降至 21.6 天，8 月底2.0mm 单层镀膜光伏玻璃反弹至约 13 元/㎡，预计 9 月开始公司盈利能力迎来修复。投资建议公司处于光伏玻璃行业第一梯队，考虑冷修等因素影响，我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.31/0.46/0.84，对应公司 9 月 23 日收盘价，2025-2027 年 PE 分别为 53.9/36.1/19.8，维持“买入-A”评级。风险提示行业竞争加剧、光伏需求不及预期、原材料及燃料价格波动影响、海内外政策风险、产能建设不及预期风险等、汇率波动风险等。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)21,52418,68315,04617,27424,281YoY(%)39.2-13.2-19.514.840.6净利润(百万元)2,7601,0077271,0871,978YoY(%)30.0-63.5-27.749.482.0毛利率(%)21.815.515.416.517.2公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2EPS(摊薄/元)1.180.430.310.460.84ROE(%)12.44.73.34.77.8P/E(倍)14.239.053.936.119.8P/B(倍)1.81.81.81.71.6净利率(%)12.85.44.86.38.1资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1683313877136421563714527营业收入2152418683150461727424281现金66165295665355222873营业成本1683115788127221443020097应收票据及应收账款52793701244047585799营业税金及附加198196158182255预付账款33553259100405营业费用120526979109存货20011733126121352332管理费用302328264345413其他流动资产26023095302931233119研发费用597605481518728非流动资产2614929043256282660030234财务费用483407474460485长期投资101112145165176资产减值损失-130-285-226-173-121固定资产1511516395136841401416315公允价值变动收益11111无形资产32806326690675918396投资净收益2852463627其他非流动资产76546209489348305347营业利润3051113080712052194资产总计4298242920392704223744761营业外收入45555流动负债9185869680911171413640营业外支出46455短期借款19141017196828933232利润总额3052112980712052194应付票据及应付账款54344898342860167138所得税28911273108197其他流动负债18372780269528063270税后利润2763101673410971996非流动负债1150612440866069635634少数股东损益31071019长期借款1041111009760157044875归属母公司净利润2760100772710871978其他非流动负债1095143110591259759EBITDA55413803326837315067负债合计2069121136167511867719274少数股东权益768592103121主要财务比率股本588586586586586会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积1079810701107011070110701成长能力留存收益1029210108108281189713830营业收入(%)39.2-13.2-19.514.840.6归属母公司股东权益2221521699224262345725365营业利润(%)41.6-63.0-28.649.482.0负债和股东权益4298242920392704223744761归属于母公司净利润(%)30.0-63.5-27.749.482.0获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)21.815.515.416.517.2会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)12.85.44.86.38.1经营活动现金流19675913321031334595ROE(%)12.44.73.34.77