医疗器械行业2025年中报总结及展望：高值耗材走出集采影响，设备和IVD板块复苏在望

分析师：谭国超（S0010521120002，tangc@hazq.com）分析师：李婵（S0010523120002，lichan@hazq.com）2025年9月24日华安证券研究所医疗器械行业2025年中报总结及展望：高值耗材走出集采影响，设备和IVD板块复苏在望证券研究报告华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 2高值耗材走出集采影响，设备和IVD板块复苏在望证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 ◼高值耗材走出集采影响：2020年自冠脉支架集采以来，高值耗材领域经过了多轮国家集采和省级联盟集采，出厂价端的调整和库存退换货均处理完成。通过集采，各细分领域的头部公司市场份额提升（通过抢占外资份额），新进医院数量显著提升，产品也得到了高等级医院及医生的认可，同时，这些头部公司发力海外市场，抢占更大的市场。部分公司的盈利能力已经回到了集采前水平，如骨科、心血管、微创外科等。建议关注各细分领域的头部公司。◼设备和IVD板块复苏在望：（1）设备板块：预计2025Q3设备公司的财务报表修复即能看到明显改善。（2）IVD板块：预计2025Q4即能看到部分公司有所改善，行业整体可能在2026H1见底回升。投资推荐：◼（1）高成长板块：高成长、赛道逻辑正的成长类标的血管介入板块（微电生理、惠泰医疗、归创通桥、迈普医学）；◼（2）走出集采影响+出海顺利：骨科（春立医疗、三友医疗）、人工晶状体（爱博医疗）、化学发光（亚辉龙、安图、新产业）；◼（3）业绩改善+泛科技主题+自主可控方向：设备（联影医疗、澳华内镜、奕瑞科技、华大智造）、脑机接口+康复机器人（伟思医疗、翔宇医疗、麦澜德、美好医疗）；◼（4）其他价值股：维力医疗、三鑫医疗、三诺生物、瑞迈特等。◼风险提示： （1）医疗反腐行动持续进展，部分设备招投标延期，进而影响设备类公司经营业绩风险；（2）市场竞争加剧风险；（3）出口订单波动风险。华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 3重点推荐标的概览证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源：ifind，华安证券研究所预测；市值取20250915收盘市值注：以上排序不分先后归母净利润（亿元）所属领域证券代码证券简称总市值*（亿元）PE（2025）2024A2025E2026E2024-2026E CAGR投资亮点/催化点医疗设备688212.SH澳华内镜66.26 123 0.21 0.540.96114%去库存+AQ400预计年底推出医疗设备688271.SH联影医疗1,252.72 70 12.62 18.0224.0838%国产高端影像设备/放疗设备领头企业+出海加速 医疗设备688301.SH奕瑞科技219.88 34 4.65 6.478.3234%掌握X线探测器核心技术，新业务高速增长医疗设备300298.SZ三诺生物115.86 27 3.26 4.265.3528%CGM海外市场拓展顺利+2026年预计盈亏转正医疗设备688626.SH翔宇医疗89.66 59 1.03 1.511.9437%脑机接口技术赋能康复设备实现升级医疗设备688580.SH伟思医疗48.62 36 1.02 1.341.625%精神康复领域占有率高+医美设备放量医疗设备688273.SH麦澜德39.86 34 1.02 1.171.6427%盆底康复稳健+医美板块放量+脑机接口医疗设备301367.SZ瑞迈特81.58 37 1.55 2.232.9237%国内消费渗透率提升+营销改革+美国市场需求恢复医疗设备301363.SZ美好医疗147.00 37 3.64 4.005.0017%胰岛素注射笔、CGM交付放量+脑机接口高值耗材688617.SH惠泰医疗419.59 47 6.73 8.9011.5831%冠脉、外周、心脏电生理集采加速国产替代高值耗材688351.SH微电生理106.87 148 0.52 0.721.0441%心脏电生理房颤冰火电全能量源平台布局高值耗材688050.SH爱博医疗149.29 33 3.88 4.535.7422%双焦点人工晶状体放量+美瞳业务盈利能力提升高值耗材688236.SH春立医疗80.50 33 1.25 2.413.0957%国内业务走出集采影响+出海拓展顺利高值耗材301033.SZ迈普医学48.63 44 0.79 1.11.5741%脑膜、peek等集采放量，止血纱已拿全科适应症高值耗材688085.SH三友医疗66.69 74 0.11 0.91.54266%脊柱国内集采影响出清+超声骨刀高速增长高值耗材2190.HK归创通桥77.8034 1.00 2.003.0374%神介和外周业务高速增长高值耗材1302.HK先健科技76.5721 2.22 3.163.8832%结构心+外周介入高值耗材领域的领军企业低值耗材301122.SZ三鑫医疗49.84 18 2.27 2.753.3521%国内集采加速市场份额提升+出海高速增长低值耗材603309.SH维力医疗42.14 16 2.19 2.673.1820%向中高值耗材拓展+海外产能快速拓展IVD688575.SH亚辉龙85.45 75 3.02 1.143.000%自免等特色项目带动装机和常规项目放量华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 4目录证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 医疗设备类标的中报及展望01 |医疗影像设备1.1 |康复治疗设备1.2 |家用医疗设备1.3 |1.4 |其他（供应链、科研）华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 5医疗设备：受招采节奏影响板块承压，2025年复苏在望证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源：IFind，公司公告，华安证券研究所注：医疗设备板块主要参考申万医药生物分类并做相应调整，涉及A股相关上市公司32家，包括迈瑞医疗、联影医疗、奕瑞医疗、麦澜德、可孚医疗、迈得医疗、山外山、华康医疗、美好医疗、怡和嘉业等◼营业收入：2024年设备板块整体收入增速仍延续下降趋势，2025H1仍继续下滑，同比增速-5.18%。◼费率指标：尽管行业收入规模略有下降，行业竞争、设备集采等因素影响，行业整体的毛利率并没有大幅下降，销售净利率也高于疫情前水平。三大期间费用，研发费用率呈现明显的上升趋势（从疫情前7%左右提升到目前的10%左右），销售费用率和管理费用率基本保持稳定。设备板块整体收入（左）及其增速情况（右）设备板块整体费用率情况496.19 553.71 751.85 875.92 1,008.15 1,116.09 1,102.70 543.41 11.59%35.78%16.50% 15.10% 10.71%-1.20% -5.18%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001000120020182019202020212022202320242025H1总收入（亿元）归母净利润（亿元）总收入增速yoy归母净利润增速yoy46.41%48.59%52.11%51.44%50.51%52.16%50.45%49.68%13.45%15.63%20.35%20.71%21.46%19.41%16