公司事件点评报告：传统主业相对稳健，液冷业务持续推进

2025 年 09 月 23 日 传统主业相对稳健，液冷业务持续推进 —溯联股份（301397.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 分析师：林子健 S1050523090001 linzj@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-23 当前股价（元） 46.88 总市值（亿元） 73 总股本（百万股） 156 流通股本（百万股） 71 52 周价格范围（元） 20.63-49.1 日均成交额（百万元） 146.11 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《溯联股份（301397）：股权激励提升团队凝聚力，数据中心液冷产品打造第二增长曲线》2025-05-05 2、《溯联股份（301397）：汽车尼龙管路龙头，积极拓展数据中心业 务》2025-03-02 公司近期发布 2025 半年报：报告期内公司实现营收 6.68 亿元，同比增长 26.30%，实现归母净利润 6776.25 万元，同比下降 4.43%。对此，我们点评如下： 投资要点 ▌营收稳健增长，毛利率下降影响净利润表现 2025 上半年公司实现营收 6.68 亿元，同比增长 26.30%，实现归母净利润 6776.25 万元，同比下降 4.43%，其中 2025Q2 实现营收 3.29 亿元，同比增长 10.14%，实现归母净利润3425.02 万元，同比下降 10.78%。营收增长主要是因为新能源车销量增长以及客户车型技术快速迭代，热管理等系统性能不断提升带来的单位产品需求增加。净利润下降主要是因为：1）由于竞争激烈导致上半年毛利率下降 2.74pct 至21.68%；2）加大市场开拓力度、新增溯联智控和江苏溯联两家子公司、液冷业务的投入等，使得销售费用（1880.77 万元）/管理费用（2625.52 万元）/研发费用（3679.90 万元）分别同比增加 61.04%/29.56%/34.75%。分业务来看，汽车流体管路及总成实现营收 5.75 亿元，同比增长 23.02%，毛利率20.66%，同比下降 4.01pct，汽车流体控制件及精密注塑件实现营收 8257.67 万元，同比增长 22.75%，毛利率 38.18%，同比提高 1.55pct。 ▌传统主业稳健增长，液冷业务持续推进 公司是一家专业从事汽车用尼龙流体管路及管路核心零部件 产品的高新技术企业。主要产品包括汽车燃油、蒸发排放、 真空制动管路总成、新能源汽车热管理系统、其他流体管 路、汽车流体控制件及紧固件、其他部件等共计 7 大类，下 游客户包括 30 余家整车厂和 100 余家汽车零部件厂商，深耕 汽车用流体管路及塑料零部件行业二十余年，公司已经成长 为国内领先的汽车用塑料流体管路产品供应商之一。 相较于金属管路和橡胶管路，尼龙管路具有轻量化、成本 低、更环保等特点，在汽车电动化、轻量化等趋势下，尼龙管路更具有发展空间。传统燃油车尼龙管路的单车平均价值为 440 元，新能源汽车单车管路价值量有望达到 1200 元，增长 173%。我们认为随着新能源汽车渗透率的不断提升，尼龙管路市场有望迎来量价齐升的局面，预计尼龙管路市场规模050100150200250(%)溯联股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 将由 2023 年的 198.4 亿元增长到 2027 年的 284.86 亿元，CAGR 为 9.46%。公司将受益于新能源车渗透率的提升。 在夯实传统车用尼龙管路业务的同时，公司也在积极拓展液冷业务打造新的业绩增长点。2024 年 11 月 22 日公司成立子公司溯联智控，独立发展储能及算力热管理液冷产品业务，按照 OCP 技术规范和标准开发了应用于数据中心的相关产品，目前 UQD 已经开发成功，完成了 UQD 产品的主要性能试验验证工作，并就液冷服务器产品矩阵和后续业务开展完成了中短期规划，同时正着手研发配套的液冷组件和独立的系统化性能解决方案。客户方面：已与国内主要服务器制造商以及国际化的领先热管理系统集成商建立了业务联系和技术交流。同时公司针对高性能的 PC 电脑开发出具有创新性兼具优良性价比的液冷散热组件，目前正积极开拓应用市场并与下游客户合作开发量产化的产品。液冷业务持续推进，有望成为公司新的增长曲线。 ▌盈利预测 预测公司 2025-2027 年净利润分别为 1.73、2.41、2.99 亿元，EPS 分别为 1.11、1.55、1.92 元，当前股价对应 PE 分别为 42、30、24 倍，我们认为公司传统尼龙管路业务稳中有升，数据中心液冷业务有望实现 0 到 1 突破，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 新能源汽车销量不及预期、液冷产品和客户拓展不及预期，原材料价格上涨、市场竞争加剧等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,242 1,547 1,973 2,350 增长率（%） 22.9% 24.6% 27.6% 19.1% 归母净利润（百万元） 123 173 241 299 增长率（%） -18.7% 41.5% 39.0% 24.0% 摊薄每股收益（元） 1.02 1.11 1.55 1.92 ROE（%） 6.3% 8.4% 10.8% 12.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 413 309 544 774 应收款 384 339 389 399 存货 381 346 390 429 其他流动资产 589 904 806 736 流动资产合计 1,767 1,898 2,129 2,337 非流动资产: 金融类资产 370 672 540 442 固定资产 384 387 381 399 在建工程 83 74 90 63 无形资产 98 93 88 84 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 196 196 196 196 非流动资产合计 761 750 755 742 资产总计 2,528 2,648 2,885 3,079 流动负债: 短期借款 134 102 125 83 应付账款、票据 386 404 446 457 其他流动负债 52 52 52 52 流动负债合计 572 571 639 624 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 7 7 7 7 非流动负债合计 7 7 7 7 负债合计 579 578 646 631 所有者权益 股本 120 156 156 156 股东权益 1,949 2,070 2,239 2,448 负债和所有者权益 2,528 2,648 2,885 3,079 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 123 173 241