A股主升初期调整后的应对策略

证 券 研 究 报 告◼分析师：杨芹芹◼SAC编号：S1050523040001◼联系人：卫正◼SAC编号：S1050124080020策略深度报告报告日期： 2025年09月17日A股主升初期调整后的应对策略投 资 要 点核心结论：复盘2015、2017和2020年主升中的首次回调，均有指数和热门行业降温，平均调整11个交易日，全A幅度近5%，热门行业回撤20%。随着成交地量和非银触底，资金开始承接，止跌后震荡反弹，初期成长领涨，若有业绩改善，会向消费、周期扩散。本轮回调已持续6个交易日，调整2.35%，热门行业回撤28.5%，调整基本到位，开启震荡整固，蓄力冲击前高。关注降息交易、PPI止跌和成长轮动行业机会。A股主升初期回调复盘A股坐标：7-8月随着赚钱效应凸显，居民存款入市，A股开启主升行情。A股主升多回调：大盘和热门行业降温，首次回调平均11个交易日，幅度近5%。回调原因：①宏观数据或企业盈利表现疲软 ②监管或外部冲击事件扰动 ③市场资金流动性收紧 ④重要节点前或高浮盈后的集中止盈。止跌特征：地量见低价，非银触底后止跌，回调后期有资金承接。反弹特征：之后指数均突破前高，除2015年杠杆助推上行斜率陡峭外，2017和2020年上行斜率放缓，科技成长领涨。回调前后风格行业规律2015年回调前后：成长全程占优，前期领涨的一带一路领跌，科技成长反弹领涨。2017年回调前后：从周期到消费，前期领涨的供给侧改革、金融领跌，消费反弹。2020年回调前后：从成长到周期和消费，前期领涨的成长分化，周期与消费接力上行。风格特征：风格是否切换取决于基本面，水牛成长延续，业绩牛向消费、周期切换。后续A股策略应对展望本轮主升回调动因：短期融资交易偏热，TMT成交占比临近高位，外媒新闻报道利空冲击，93国庆阅兵重要节点集中止盈。本轮回调基本到位：持续6个交易日，调整2.35%，热门行业回撤28.5%。止跌条件基本具备：成交缩量至2万亿，非银触底，ETF和融资再度净买入。A股大势展望：内外宏观叙事共振，震荡蓄力，新高可期 。风格难有切换：PPI转正任重道远，水牛行情科技占优。行业选择： ①降息交易（TMT、非银、有色等）； ②PPI止跌（有色、化工；机械、电力设备；社服、美护、食饮、农林牧渔等）； ③成长轮动（景气上行—AI硬件、创新药、国防军工等；产业催化—机器人、AI软件、固态电池等；自主可控—国产算力、国产芯片、航空航天、工业软件等）。23风 险 提 示（1）降息不及预期（2）反内卷政策偏缓（3）存款搬家进度滞后诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明目 录CONTENTS2. 回调前后风格行业规律3. 后续A股策略应对展望1. A股主升初期回调复盘4诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明01A股主升初期回调复盘· 回调特征 · 止跌条件 · 反弹规律A股赚钱效应显现，居民存款加速入市居民存款增量助推行情进入主升阶段6诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明1.11.1、A股坐标股坐标：存款入市，主升开启：存款入市，主升开启资料来源： Wind，华鑫证券研究所➢ A股主升行情伴随居民存款的加速入市：• 住户存款与万得全A市值比值：将万得全A滚动12月累计涨幅首次稳定触及20%阈值作为牛市行情主升阶段的开启信号，居民存款余额与全A市值比值的高位拐点下冲作为居民存款搬家的信号，居民搬家信号平均出现于主升开启信号的前4个月。全A滚动收益自底部提升至20%阈值的过程中，上涨趋势与股市赚钱效应逐步明晰，吸引居民存款加速入市，同时资金增量也助推A股进入主升阶段。• 非银-住户存款同比增速差值：将非银-住户存款同比增速差从负值快速收窄作为居民存款搬家的信号，存款搬家信号先于主升行情开启，同样证明存款增量资金助推行情进入主升阶段。30003500400045005000550060006500-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2016-012018-012020-012022-012024-01非银-住户存款同比差值万得全A指数-右轴00.20.40.60.811.21.41.61.82-100-50050100150200250300全A滚动12M累计涨幅居民存款余额/全A市值-右轴2025.62020.72017.22014.112009.92009.12014.62020.32025.42017.17诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明7-8月社融信号：月社融信号：居民存款持续搬家居民存款持续搬家入市入市，居民，居民存款多存款多减，非减，非银存款银存款大幅多大幅多增资料来源： Wind，华鑫证券研究所➢ 7-8月社融中的居民存款搬家信号：➢ 从存款结构来看，居民存款负增1万亿，非银存款多增3.32万亿，居民存款搬家的趋势较为明显。单看8月，居民存款增加1100亿，虽由7月的-1.11万亿转增，但同比少增6000亿，且非银存款同比多增5500亿，居民存款延续入市。➢ 今年1-8月，非银存款累计增加5.87万亿，创下了历史同期新高。其中2月、4月、5月和7月、8月非银存款增量均超万亿，2月最高为2.83万亿，7月2.14万亿为年内次高，8月续增1.18万亿。7-8月社融积极信号：居民存款多减，非银存款大幅多增（亿元）2025年1-8月，非银存款累计增加5.87万亿，创下历史同期新高-20,000-10,000010,00020,00030,00040,000居民存款企业存款财政存款非银金融机构存款2025年7-8月2024年7-8月-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年8诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明➢ 赚钱效应吸引居民存款加速入市，存款增量资金助推A股进入主升行情，初期加速攀升阶段平均持续2.3个月：选取2014-2015年、2016-2017年和2019-2021年牛市行情中的主升阶段，截取期间万得全A指数斜率加速上涨至第一轮短期回调的时间区间为主升阶段初期加速攀升阶段• 股市见底-新一轮主升加速攀升开启平均间隔14个月：2014-2015年、2016-2017年和2019-2021年两个节点间隔时间分别为9、16、17个月；• 主升加速攀升阶段平均持续2.3个月，全A平均上涨28%：2014-2015年、2016-2017年和2019-2021年持续时长分别为3、3、1个月，全A涨幅分别为52.6%、12.9%、19.8%。资料来源： Wind，华鑫证券研究所股市见底与新一轮上涨主升启动平均相距14个月主升加速攀升阶段平均持续2.3个月3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,500-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 202