垂直一体化温控解决商，数据中心+电力行业双轮驱动

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 环境调控整体垂直解决方案商，数据服务板块订单带动公司业绩稳健增长：公司深耕环境调节设备 25 年，产品主要面向数据服务、工业工艺、专业特种、公建及商用四大场景，其中数据服务板块2025H1 收入同比增长 16.2PCT，1-8 月数据服务板块新增订单同比增长 200%，为公司业绩持续性提供有力支撑。 预计 2025-2027 年公司数据服务板块收入分别实现 27/46/64 亿元，同比+77%/+67%/+39%，为公司后续主要增长点。1）全球数据中心投资高速增长：2025H1 北美四大 CSP 厂商资本开支合计 1700亿元、同比+64%，2025 上半年公司海外数据服务业务新增订单 2.5亿元，实现有效突破；2）数据中心冷却方案从风冷向液冷迭代：Semi 预测 2026 年全球数据中心智算需求占比超 40%，高算力芯片对散热的需求提高，风液融合架构将成为数据中心重要过渡方案乃至长期解决方案，公司产品及解决方案覆盖国内数据中心风冷及液冷温控全环节；3）数据中心业务从产品发展到温控垂直一体化解决方案，在保障功能的基础上，提升系统制冷性能、节约项目整体能耗；此外公司凭借技术创新、质量保障及快速交付能力得到众多行业头部客户认可，并在长期合作中培养出较强的粘性。 工业场景催生专业化需求，电力板块温控必不可少：根据 Future Market Insights 预测，2025 年全球工业温控系统市场规模达 236亿美元，其中公用及电力领域占比达 43%，工业冷却系统在大型项目的基础设施建设中起维护设备寿命、保障稳定输出的重要作用，公司在风电、特高压、水电、核电等项目中具备丰富的热管理系统及产品交付经验，后续有望充分受益于工业特种领域高景气所带来的温控环节需求。 盈利预测、估值和评级 根据全球数据中心投资增速及公司海外业务拓展进展，我们预计2025-2027 年公司将实现营业收入分别为 43.9/63.8/83.4 亿元，同比+45.7%/+45.1%/+30.8%；分别实现归母净利润2.9/4.2/6.7 亿元 ， 同 比 +153.1%/+44.5%/+59.5% ， 对 应EPS分 别 为1.10/1.59/2.53 元，参考 2026 年可比公司平均 PE 为 62X，给予2026 年 65XPE，目标价 103.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,511 3,016 4,394 6,376 8,339 营业收入增长率 13.06% 20.11% 45.68% 45.11% 30.78% 归母净利润(百万元) 105 116 292 422 674 归母净利润增长率 -36.91% 10.17% 153.07% 44.45% 59.45% 摊薄每股收益(元) 0.394 0.434 1.099 1.588 2.532 每股经营性现金流净额 0.05 0.51 0.30 1.10 1.16 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.28% 4.56% 10.35% 13.00% 17.17% P/E 66.81 88.73 73.41 50.82 31.87 P/B 2.86 4.05 7.60 6.61 5.47 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50017.0029.0041.0053.0065.0077.0089.00240923241223250323250623人民币(元)成交金额(百万元)成交金额申菱环境沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 二十五年深耕环境调节设备，打造行业垂直应用专家 ................................................ 4 1.1 专用性空调领军企业，前瞻布局数据中心机房温控 ............................................ 4 1.2 公司营收持续增长，盈利修复向好 .......................................................... 5 2 三大方向看数据中心业务成为公司近年最大增长点 .................................................. 7 2.1 从通算到智算：算力、功率双增长，国内智算中心进入扩张期 .................................. 7 2.2 从风冷到液冷：风液融合为重要过渡技术，公司产品覆盖全链条 ................................ 9 2.3 从设备到解决方案：深层、长效辅助数据中心全生命周期运行 ................................. 11 2.4 卡位龙头客户，创新+专业构筑客户壁垒 .................................................... 13 3 工业场景催生专业化需求，公司深耕电力领域多种环节 ............................................. 14 3.1 工业温控千亿市场，电力设备为主要需求来源 ............................................... 14 3.2 电力能源星辰大海，热管理需求有望增长 ................................................... 14 3.3 经营情况行业领先，成本及费用管控能力优异 ............................................... 17 4 盈利预测 ..................................................................................... 18 4.1 盈利预测 ............................................................................... 18 4.2 投资建议及估值 ......................................................................... 21 风险提示....................................................................................... 21 图表目录 图表 1： 三个十年发展，公司从产品走向整体解决方案 ............................................... 4 图