票息资产热度图谱：2.3%25找扛跌资产

敬请参阅最后一页特别声明 1 截至 2025 年 9 月 15 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在2.65%以下；收益率超过4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，云南、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率整体上行，2-3 年、3-5 年品种收益率平均上行幅度超过 3BP。具体来看，收益上行幅度较大的品种的包括 2-3 年四川省级永续、2-3 年河南省级永续、2-3年贵州省级非永续和 2-3 年云南区县级非永续债。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在 3%以下；收益率高于 4%的品种出现在贵州地级市；其余的云南、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率整体上行，2-3 年品种收益平均上行 3.8BP。具体来看，收益上行幅度较大的有 1 年内云南区县级非永续、2-3 年天津省级非永续、1-2 年北京省级非永续和 2-3 年山东地级市永续债，分别对应上行 17.6BP、14.1BP、13.1BP 和 11.9BP。 产业债： 民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率基本上行，其中，2-3 年民企公募永续债、私募非永续债收益上行幅度较大；地产债收益率悉数上行，1 年以上品种调整力度强于短端，特别是 1-2 年国企私募、民企公募非永续债收益率上行达到 5BP 左右。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城农商行资本补充工具、租赁公司债。与上周相比，金融债收益率普遍上行。具体来看，租赁债有一定调整，1-2 年永续、2-3 年私募永续品种收益率上行幅度相对较大；银行次级债是金融债中波动最大的券种，1 年以上二级资本债、2 年以上永续债显著调整，其中，1-2 年农商行二级资本债、2-3 年国有行永续债收益率分别上行 11.7BP、8.2BP，短端跌幅可控，1 年内国有行永续债仅有 1.6BP 的上行；商金债防御属性较强，全品种调整均在 3BP 内，而 1 年内国有行品种收益下行 1BP；此外，证券公司债表现在期限间分化，部分 2 年内品种收益维稳，但 2-3 年、3-5 年公募次级债收益上行均在 5BP 附近。 风险提示 统计数据失真，信用事件冲击债市，政策预期不确定性 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表目录 图表 1： 存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 9 月 15 日，单位：%） ........................... 3 图表 2： 存量信用债加权平均利差（取值时间为 9 月 15 日，单位：BP） ................................ 4 图表 3： 存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 9 月 15 日，单位：BP） ................ 5 图表 4： 存量信用债加权平均利差较上周变动（取值时间为 9 月 15 日，单位：BP） ...................... 6 图表 5： 公募城投债加权平均估值收益率（取值时间为 9 月 15 日，单位：%） ........................... 7 图表 6： 公募城投债加权平均利差（取值时间为 9 月 15 日，单位：BP） ................................ 9 图表 7： 公募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间 9 月 15 日，单位：BP） ................. 11 图表 8： 私募城投债加权平均估值收益率（取值时间为 9 月 15 日，单位：%） .......................... 13 图表 9： 私募城投债加权平均利差（取值时间为 9 月 15 日，单位：BP） ............................... 15 图表 10： 私募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 9 月 15 日，单位：BP） .............. 17 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 截至 2025 年 9 月 15 日，存量信用债中，民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率基本上行，其中，2-3 年民企公募永续债、私募非永续债收益上行幅度较大；地产债收益率悉数上行，1 年以上品种调整力度强于短端，特别是 1-2 年国企私募、民企公募非永续债收益率上行达到 5BP 左右。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城农商行资本补充工具、租赁公司债。与上周相比，金融债收益率普遍上行。具体来看，租赁债有一定调整，1-2 年永续、2-3 年私募永续品种收益率上行幅度相对较大；银行次级债是金融债中波动最大的券种，1 年以上二级资本债、2 年以上永续债显著调整，其中，1-2 年农商行二级资本债、2-3 年国有行永续债收益率分别上行 11.7BP、8.2BP，短端跌幅可控，1 年内国有行永续债仅有 1.6BP 的上行；商金债防御属性较强，全品种调整均在3BP内，而1 年内国有行品种收益下行1BP；此外，证券公司债表现在期限间分化，部分 2 年内品种收益维稳，但 2-3 年、3-5 年公募次级债收益上行均在 5BP 附近。 图表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 9 月 15 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 65986 1.93 2.15 2.38 2.64 1.94 2.12 2.37 2.71 公募债 79221 1.84 1.99 2.22 2.33 1.81 1.96 2.14 2.38 非金融非地产产业债（国企） 私募债 11442 2.33 2.48 2.63 2.68 1.93 2.17 2.39 2.65 公募债 96302 1.78 2.00 2.19 2.24 1.72 1.93 2.03 2.14 非金融非地产产业债（民企） 私募债 122 - - - - 2.53 2.48 3.49 2.26 公募债 3989 3.18 2.35 4.12 - 2.01 2.54 2.27 2.36 地产债（国企） 私募债 1228 - - - - 2.16 2.68 2.39 2.70 公募债 8830 1.77 - 2.40 - 2.21 2.29 2.42 2.33 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 546 - - - - 2.60 2.94 3.32 2.85 租赁公司债 私募债 361 2.08 2.