资金跟踪系列之十一：两融与个人ETF是阶段主要增量，北上整体净流出

敬请参阅最后一页特别声明 1 宏观流动性： 上周美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均回落，通胀预期同样小幅回落。离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面整体平衡、先紧后松，期限利差(10Y-1Y)走阔。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度继续回落，主要指数波动率同样延续回落。行业上，消费者服务、商贸零售、化工、电新、轻工、房地产等板块交易热度在 80%分位数以上，大多数行业波动率均在 80%分位数以下。 机构调研： 电子、医药、通信、有色、计算机等板块调研热度居前，机械、化工、有色、食品饮料、轻工、电新等板块的调研热度环比仍在上升。 分析师预测： 全 A 的 25/26 年净利润预测同时被继续下调。行业上，房地产、建材、电力及公用事业、银行等板块 25/26 年净利润预测均被上调。指数上，创业板指的 25/26 年净利润预测均被下调，中证 500、上证 50、沪深 300 的 25/26 年净利润预测分别被上调/下调。风格上，小盘价值的 25/26 年的净利润预测均被上调，小盘成长的 25/26 年的净利润预测均被下调，大盘/中盘成长/价值的 25/26 年的净利润预测分别被上调/下调。 北上活跃度回落，整体继续净卖出 基于前 10 大活跃股口径，上周北上在电子、通信、电新等板块的买卖总额之比上升，在金融、食品饮料、汽车等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于 3000 万股的标的口径：北上主要净买入电子、农林牧渔、建筑等板块，主要净卖出计算机、通信、化工等板块。综合来看：北上可能主要净买入电子等板块，净卖出计算机、化工、医药等板块。 两融活跃度快速回升至“924”以来的高点 上周两融净买入 636.48 亿元，行业上，两融主要净买入电子、电新、有色等板块，净卖出交运、食品饮料、农林牧渔等板块。其中，煤炭、家电、消费者服务等板块融资买入占比依然在环比上升。风格上，两融净买入各类风格板块。 龙虎榜交易热度有所回落 上周龙虎榜买卖总额有所回落，而龙虎榜买卖总额占比同样小幅回落。行业层面，传媒、轻工、电力及公用事业等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。 主动偏股基金仓位有所回落，ETF 被整体净申购 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓通信、计算机、房地产等板块，主要减仓医药、传媒、机械等板块。风格上，主动偏股基金与中盘成长/价值的相关性上升。上周新成立权益基金规模回落，其中，主动/被动新成立规模分别回落/回升。上周 ETF 继续被净申购，且以个人 ETF 为主。从 ETF 跟踪的指数来看，与券商、中证 500 等相关的 ETF 被主要净申购，与科创 50、沪深 300、中证 1000 等相关的 ETF 被主要净赎回。从 ETF 分拆行业来看，ETF 主要净买入非银、有色、化工等板块，主要净卖电子、计算机、通信等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度明显回升且净买入幅度再度扩大，ETF 则继续被净申购且以个人 ETF 为主，而龙虎榜活跃度有所回落，相应地，基于我们的测算，主动偏股基金仓位同样有所回落，北上资金继续净流出；另一方面，ETF 和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度均有所回落。整体来看，两融与个人 ETF 是市场的阶段主要增量资金，而主动偏股基金、北上等均有不同程度撤离、且各类参与者的买入共识度均有所回落，后续关注市场潜在的交易扰动。 风险提示 测算误差。 策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、美元指数回落，离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面先紧后松............................... 5 1.1 美元指数继续回落，中美利差“倒挂”有所收敛，通胀预期回落 ................................ 5 1.2 离岸美元流动性整体有所宽松，国内银行间资金面平衡、先紧后松 .............................. 5 2、市场整体交易热度继续回落，主要指数波动率同样延续回落......................................... 6 2.1 市场交易热度继续回落，大多数行业交易热度依然在 80%分位数以上............................. 6 2.2 主要指数波动率均回落，行业波动率大多依然低于 80%分位数................................... 7 2.3 市场流动性指标小幅回落，各板块流动性指标均在 50%历史分位数以下........................... 8 3、电子、医药、通信、有色、计算机等板块调研热度居前............................................. 9 4、分析师继续同时下调了全 A 的 2025/2026 年的净利润预测.......................................... 10 4.1 全 A 中 2025/2026 年净利润预测上调的个股比例均上升 ....................................... 10 4.2 房地产、建材、电力及公用事业、银行等板块的 2025/2026 年净利润预测均被上调 ............... 11 4.3 创业板指的 25/26 年净利润预测均被下调 ................................................... 12 4.4 小盘价值的 25/26 年的净利润预测均被上调 ................................................. 13 5、北上交易活跃度回落，整体继续净卖出.......................................................... 14 5.1 基于前 10 大活跃股：北上在电子、通信、电新等板块买卖总额之比上升 ........................ 15 5.2 北上持股小于 3000 万股的标的：北上主要净买入电子、农林牧渔、建筑等板块 .................. 16 6、两融活跃度快速回升至“924”以来的高点....................................................... 17 6.1 两融主要净买入电子、电新、有色等板块 ................................................... 17 6.2 煤炭、家电、消费者服务等板块融资买入占比环比上升幅度较大 ............................... 17 6.3 两融净买入各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长/价值） ...................................... 18 7、龙虎榜交易热度有所回落...........................