财务稳健资金储备充裕，战略性减产缓解市场供给压力

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1太阳能大全能源（688303.SH）买入-B(维持)财务稳健资金储备充裕，战略性减产缓解市场供给压力2025 年 9 月 23 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 9 月 18 日收盘价（元）：29.63年内最高/最低（元）：38.44/16.75流通A股/总股本（亿）：21.45/21.45流通 A 股市值（亿）：635.62总市值（亿）：635.62基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：-0.53摊薄每股收益(元)：-0.53每股净资产(元)：18.19净资产收益率(%)：-2.94资料来源：最闻分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com贾惠淋执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com事件描述公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营收14.7亿元，同比-67.9%；实现归母净利润-11.5 亿元。Q2 单季度实现营业收入 5.6 亿元，同比-64.9%，环比-38.0%；实现归母净利润-5.9 亿元，同比+41.2%，环比-5.5%。事件点评积极落实减产策略，资金准备充裕。公司严格履行行业自律，主动调控出货节奏，2025 年 Q2，公司多晶硅产量 2.6 万吨，同比-60.0%，环比+4.8%；销量 1.8 万吨，同比-57.9%，环比-35.3%。受开工率下降，停工产线相关人工、折旧等固定成本影响，上半年公司单位成本 55.1 元/kg，同比+19.8%；但受益于运营精细化管理，单位现金成本 37.7 元/kg，同比-6.6%。2025 年上半年，公司多晶硅累计产量 5.1 万吨，同比-60.1%；销量 4.6 万吨，同比-52.5%。公司预计 2025 年 Q3 产量 2.7-3.0 万吨，全年产量 11-13 万吨。截至 2025 年6 月底，公司持有货币资金 16.6 亿元、结构性存款 29.9 亿元、定期存款 70.9亿元、银行承兑汇票 3.5 亿元，资金储备余额合计达 120.9 亿元，无有息负债，稳健的财务表现有利于公司安全穿越行业周期。反内卷持续推进，多晶硅能耗收紧落后产能有望加速出清。根据全国标准信息公共服务平台 9 月 16 日征求意见稿，多晶硅三级能耗标准较预期收紧。新标准意见稿中多晶硅一、二、三级单位产品综合能耗分别为 5.0 kgce/kg（预期 5.0）、5.5 kgce/kg（预期 6.0）、6.4kgce/kg（预期 7.5）。根据 Mysteel新能源光伏公众号，预计约 15%的存量多晶硅产能（约 52 万吨/年），在不做技改的情况下，或因无法满足新标而退出或被整合，落后产能的出清力度增大。投资建议公司作为硅料行业第一梯队企业，具有穿越周期的能力。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为-0.44/0.50/0.95，对应公司 9 月 19 日收盘价，2025-2027 年 PE 分别为-67.3/59.2/30.9，维持“买入-B”评级。风险提示包含但不限于以下风险：行业自律不及预期、下游需求不及预期、原材料价格波动风险、安全生产风险等。财务数据与估值：公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)16,3297,4114,3008,37810,115YoY(%)-47.2-54.6-42.094.820.7净利润(百万元)5,763-2,718-9401,0692,048YoY(%)-69.9-147.265.4213.791.6毛利率(%)40.31.1-12.423.829.1EPS(摊薄/元)2.69-1.27-0.440.500.95ROE(%)13.1-6.8-2.42.85.5P/E(倍)11.0-23.3-67.359.230.9P/B(倍)1.41.61.61.71.7净利率(%)35.3-36.7-21.912.820.2资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产2337416566139841530513365营业收入1632974114300837810115现金196295007284132872252营业成本97417332483263837171应收票据及应收账款120678营业税金及附加17468407793预付账款102766710084营业费用1516131820存货133611968181383666管理费用332297301293354其他流动资产229510287102531052810355研发费用7133163141非流动资产2732227634276812838227099财务费用-331-143-118-84-73长期投资44444资产减值损失-32-3071-430-419-101固定资产1785625142251512555524025公允价值变动收益00411无形资产10831144129914861700投资净收益0126154100100其他非流动资产83781344122613361369营业利润6903-3085-105613412509资产总计5069544200416654368740463营业外收入14433流动负债58753761216655963098营业外支出34140677880短期借款00000利润总额6869-3220-111912662432应付票据及应付账款661242402449507所得税1107-502-179198384其他流动负债52143519176351472591税后利润5763-2718-94010692048非流动负债941282282282282少数股东损益000-0-0长期借款00000归属母公司净利润5763-2718-94010692048其他非流动负债941282282282282EBITDA7338-186138529164171负债合计68164043244858773380少数股东权益0000-0主要财务比率股本21452145214521452145会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积1751117478174781747817478成长能力留存收益2446120850200882095722732营业收入(%)-47.2-54.6-42.094.820.7归属母公司股东权益4387940158392183781037083营业利润(%)-69.4-144.765.8227.087.0负债和股东权益5069544200416654368740463归属于母公司净利润(%)-69.9-147.265.4213.791.6获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)40.31.1-12.4