银行业角度看8月社融：政府债支撑力度减弱，存款搬家延续

请务必阅读正文之后的重要声明部分银行证券研究报告/行业点评报告2025 年 09 月 14 日评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn基本状况上市公司数42行业总市值(亿元)154,363.88行业流通市值(亿元)147,496.62行业-市场走势对比相关报告1、《专题 | 详细拆解国有大型银行（六家）2025 年中报：业绩增速改善，资 产质 量 较优 ，资 本 实力 夯 实》2025-09-012、《深度综述与拆分 | 42 家上市银行 1H25 财报:环比改善，业绩稳健性强，从顺周期到弱周期》2025-08-313、《银行 2025 年 2 季度经营数据：净息差环比微降 1bp 至 1.42%；净利润增速边际向上》2025-08-18重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E江苏银行10.531.691.651.912.032.156.236.385.525.194.89买入渝农商行6.480.940.991.071.121.166.896.556.075.795.56买入沪农商行8.681.261.271.291.311.356.896.836.746.616.44增持招商银行42.545.635.665.986.136.197.567.527.116.946.87增持农业银行7.240.720.750.830.870.9110.069.658.708.337.96增持备注：估值对应最新收盘价 2025/09/12。报告摘要社融情况：8 月社融新增 2.57 万亿，较去年同期少增 4630 亿元，新增规模稍低于万得一致预期。存量社融同比增 8.8%，增速较 7 月下降 0.2 个百分点。社融结构分析：信贷仍是主要拖累项，政府债支撑力度减弱。具体来看，1、表内信贷情况：8 月新增人民币贷款较去年同期少增 4178 亿元。2、表外信贷情况：未贴现银行承兑汇票同比多增 1323 亿元；信托贷款同比增加 350 亿；委托贷款同比少增 191亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债支撑力度减弱。8 月政府债同比少增 2519亿。②企业债融资有回落。或受债市收益率上行的影响，企业发债意愿有减弱，8 月新增企业债融资和股票融资分别同比变化-360 亿、+325 亿。8 月人民币贷款增加 5900 亿元，同比少增 3100 亿元，低于万得一致预期。信贷余额同比增长 6.8%，增速环比下降 0.1 个百分点。信贷结构分析：除企业短贷外，各类一般贷款均同比少增。8 月新增贷款较去年同期少增 3100 亿，其中居民短贷、中长贷分别同比变化-611 和-1000 亿。企业短贷、企业中长贷分别同比变化+2600 和-200 亿；票据同比少增 4920 亿。具体来看：1、企业贷款情况：短贷多增，票据冲量特征减弱。短贷在低基数下同比读数改善明显，票据冲量特征或也反映监管层和银行对信贷增长诉求有所减弱，但企业中长贷仍表现较弱、反映实体经济融资需求仍在低位。具体数据来看，8 月企业短贷、中长期贷款、票据净融资增量较上年同期变化分别为+2600、-200 亿和-4920 亿。2、居民贷款情况：居民短贷和中长贷均同比少增，反映消费和地产景气度均仍在低位。具体数据来看，8 月居民短贷、中长贷分别较去年同期分别变化-611 和-1000 亿。3、非银信贷：减少1130 亿元，较上年同期少减 225 亿。流动性与存款情况：1、8 月 M1 增速继续提升，M2 与 M1 的剪刀差缩小。8 月 M0、M1、M2 分别同比增长 11.7%、6.0%、8.8%，较上月同比增速分别变化-0.1、+0.4、+0.0 个百分点。M2-M1 为 2.8%，剪刀差较上月缩小 0.4 个百分点。2、资本市场活跃度提升带动居民存款搬家、非银存款增长明显。8 月居民存款较去年同期少增 6000 亿元，非银存款同比多增 5500 亿元。投资建议：1、“对等关税”后，我们持续重点推荐银行板块股，继续看好银行的稳健性和持续性。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、齐鲁等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。行业点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、社融情况：社融增速同比增 8.8%，政府债支撑力度减弱.................................. 3二、信贷情况：冲量特征减弱，中长贷仍有待修复...................................................5三、流动性与存款情况：M1 增速提升明显，资本市场活跃带动存款搬家............. 10四、银行投资建议与风险提示.................................................................................. 12图表目录图表 1： 社融同比增速.............................................................................................. 3图表 2： 新增社融较上年同期增加情况（亿元）......................................................4图表 3： 新增社融结构占比.......................................................................................5图表 4： 人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%）.........................6图表 5： 新增贷款同比增加（亿元）........................................................................ 7图表 6： 新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元）............................8图表 7： 剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元）..................................................9图表 8： 10 大城市商品房月均成交面积（万平方米）........................................