8月金融数据点评：内生性需求修复信号仍待验证

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 09 月 16 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 月金融数据点评：内生性需求修复信号仍待验证 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 魏争 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com Email:weizheng@lczq.com 证书:S1320523020004 证书:S1320524100001 投资要点： 社融存量增速回落至 8.8%。8 月新增社融 2.57 万亿，同比少增 4655亿，社融存量增速较上月回落 0.2 个百分点至 8.8%。从分项来看，8 月社融回落主要由政府债供给下移与人民币贷款走弱造成，而外币贷款与表外票据则形成一定支撑。 企业贷款有所分化。8 月企业部门新增短贷 700 亿，同比多增 2600 亿。一方面，去年同期“防空转”诉求下，虚增贷款（虚增多为短期贷款）到期续作的意愿偏弱，形成较低基数；另一方面，当月票据融资渠道阶段性收缩，部分企业或转向短期贷款融资。新增企业中长期贷款 4700 亿，同比少增 200 亿。一方面，企业融资意愿仍有待增强。8 月 BCI 企业融资环境指数已连续 5 个月处于收缩区间，企业利润前瞻指数亦创年内新低，企业盈利预期偏弱抑制了长期资本开支意愿；另一方面，基建投资动能不足约束基建贷款投放。反内卷预期下，螺纹钢、水泥等大宗商品价格在脉冲上行后再度回落，9 月以来仍延续偏弱趋势，指向基建景气度仍相对偏低，制约了基建贷款需求。 居民部门信贷仍然偏弱。当月居民部门新增短期贷款 105 亿，同比少增611 亿；二季度以来社零同比持续放缓，消费动能不足对居民短贷形成一定压制。新增居民中长贷 200 亿，同比少增 1000 亿。8 月 30 大中城市商品房成交面积同比续降 9.9%，一、二、三线城市均回落，居民购房杠杆意愿整体不足，叠加房价预期未企稳，进一步抑制按揭需求。 M1 增速持续修复，M2 增速保持平稳。①当月 M1 增速环比回升 0.4 个百分点至 6.0%。一是去年同期受“信贷挤水分”和“手工补息清理”的影响基数偏低，为今年提供了较大的修复弹性；二是在存款利率持续下调、股市阶段性赚钱效应改善的背景下，部分资金由定存向活期与风险资产转移，带动企业与居民存款进一步活化；三是当月企业短贷表现较好，一定程度上也推动了部分活期存款的派生。②当月 M2 同比增速为 8.8%，与上月持平。一方面，信贷派生不足对 M2 构成一定约束，当月企业与居民存款同比分别少增 503 亿和 6000 亿；另一方面，财政支出加速释放形成对冲，当月财政存款同比少增 3687 亿，对冲了信贷派生不足的拖累。整体看，M2 的持平更多是财政与存款端的对冲结果，广义流动性虽稳，但信用扩张的内生动力仍显不足。 内生性需求修复信号仍待验证。整体看，8 月金融数据呈现了“政府债供给下移+信贷需求不足”的格局，信用派生链条尚未走稳。短期仍需依赖相关报告 美国 8 月 CPI：通胀符合预期，静待降息 2025.09.15 8 月外贸数据点评：出口动能边际下降 2025.09.10 美国 8 月非农：美国就业市场持续弱化，降息在即 2025.09.10 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 财政与政策性工具支撑，内生性需求修复信号仍待验证。往后看，金融数据能否形成趋势性改善，仍有待两方面的验证：一是企业盈利的恢复仍是核心变量。8 月 PPI 降幅已有所收窄，制造业景气度边际改善的迹象正在积累，有望为中长期贷款和企业投资需求的释放创造条件。二是财政发力的节奏与力度至关重要。8 月专项债发行节奏放缓，但再融资债仍多增，显示财政在“稳存量”上保持力度。展望后续，专项债和财政支出加快落地，将推动基建投资形成“实物工作量”，并带动配套贷款和上下游产业链需求，成为信用修复的重要支撑。综合来看，内生性改善的条件正在逐步累积。随着企业盈利和财政支出形成合力，信用派生有望在年内逐渐走向更为稳固的轨道。 风险提示：宏观经济不及预期，需求恢复不及预期，美国关税政策超预期，地缘政治风险超预期。 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 目录 1. 社融：存量增速同比回落 .............................................................................................. 5 2. 信贷：企业部门强于居民部门 ....................................................................................... 6 3. M1 增速持续修复，M2 增速保持平稳 ............................................................................ 8 3.1 M1 增速回升，M2 增速持平 ................................................................................. 8 3.2 内生性需求修复信号仍待验证 ............................................................................. 9 4. 风险提示 ..................................................................................................................... 10 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图目录 图 1 8 月社融同比少增（亿元） ................................................................................... 5 图 2 政府债券和人民币贷款是主要拖累项（亿元） .................................................... 6 图 3 国债净融资同比少增 ............................................................................................ 6 图 4 新增专项债发行有所放缓 ..................................................................................... 6 图 5 城投债净融资仍然负增 ......................................................................................... 6 图 6 8 月新增人民币贷款（亿元） ..........