快递8月数据点评：反内卷遏制以价换量，通达系单票收入明显回升

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 快递 8 月数据点评：反内卷遏制以价换量，通达系单票收入明显回升 2025 年 9 月 22 日 看好/维持 交通运输 行业报告 事件：8 月全国快递服务企业业务完成量 161.5 亿件，同比增长 12.3%，由于行业反内卷抑制了以价换量的行为，行业件量增速继续下降。 点评： 件量增速继续放缓，反内卷遏制以价换量：8 月全国快递服务企业业务完成量 161.5 亿件，同比增长 12.3%。分类型看，8 月同城件业务量同比下降 0.8%，异地件业务量增长 14.0%。行业件量增速 3 月以来缓慢下行，与去年同期基数较高有一定关系，也与以价换量模式边际效益递减有关。7 月以来反内卷趋势逐渐成型，以价换量的行为受到更强的压制，8 月件量增速环比下降较为明显。 圆通与申通单票收入明显提升：8 月上市快递公司件量增速继续分化。其中顺丰增速显著领先行业均值，4 月以来维持了 30%以上的高增长。通达系快递增速则有一定下降，且增速皆低于行业均值。价格方面，申通、圆通与韵达 8 月单票收入环比分别提升 4.6%、3.4%和 0.5%。 结合量价数据看，申通 8 月表现最好，在件量增速略微下降的情况下，单票收入环比提升 0.09 元；圆通单票收入提升 0.07 元，但件量增速较7 月下降较明显，说明圆通的销售策略存在一定调整，放弃了部分低价件。韵达单票收入提升并不明显，可能是收入确认存在一定滞后，建议继续观察。 顺丰件量增速继续提升，单票收入也有所下探，说明顺丰电商件的比重还在继续提升。但我们认为顺丰本轮提升电商件业务占比主要任务是填充闲置产能，因此电商件吸纳能力存在上限，目前已经逐渐接近稳态。 反内卷效果立竿见影，有助于行业可持续发展：近期反内卷相关政策对行业的以价换量行为形成了较强的遏制，同时由于对价格敏感型客户的挖掘已经较为充分，继续降低价格能够带来的增量需求也已经较为有限。若低价件领域从增量市场向存量市场转变，则价格战逻辑或将有所改变，服务质量的提升会被抬到更加重要的位置上。 8 月的经营数据特别是价格数据的回升展示出反内卷立竿见影的效果。参考 21 年下半年的情况，我们预计行业单票收入的上行还会持续一段时间。但由于今年价格战烈度较 21 年略弱，单票收入的反弹幅度大概率不及 21 年。但即使如此，由于目前行业单票盈利水平已经降至较低水平，提价对行业盈利的增益依旧较为明显。国家对反内卷高度重视，本轮反内卷的力度和持续性有望超预期，这有助于行业实现高质量可持续发展。 未来 3-6 个月行业大事： 2025-10-14 国家邮政局公布 8 月快递业量价数据 2025-10-18 A 股上市快递公司公布 8 月量价数据 数据来源：同花顺、邮政局官网、上市公司公告 行业基本资料 占比% 股票家数 125 2.77% 行业市值(亿元) 32819.73 2.93% 流通市值(亿元) 28950.13 3.12% 行业平均市盈率 16.26 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -10.0%1.3%12.7%24.0%35.3%46.7%9/2312/223/226/209/18交通运输沪深300P2 东兴证券行业报告 快递 8 月数据点评：反内卷遏制以价换量，通达系单票收入明显回升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 投资建议：我们预计后续各地还会继续跟进反内卷的相关政策，当前行业反内卷的力度超出市场预期，带动企业盈利和板块股价上涨。建议重点关注服务品质领先的行业龙头中通和圆通，以及经营数据改善较明显的申通。 风险提示：行业价格战加剧；人力成本攀升；政策面变化等 东兴证券行业报告 快递 8 月数据点评：反内卷遏制以价换量，通达系单票收入明显回升 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 8 月行业总览：反内卷遏制以价换量，通达系单票收入明显回升 8 月全国快递服务企业业务完成量161.5 亿件，同比增长 12.3%。分类型看，8 月同城件业务量同比下降 0.8%，异地件业务量增长 14.0%。行业件量增速 3 月以来缓慢下行，与去年同期基数较高有一定关系，也与以价换量模式边际效益递减有关。7 月以来反内卷趋势逐渐成型，以价换量的行为受到更强的压制，8 月件量增速环比下降较为明显。 8 月上市快递公司件量增速继续分化。其中顺丰增速显著领先行业均值，4 月以来维持了 30%以上的高增长。通达系快递增速则有一定下降，且增速皆低于行业均值。价格方面，申通、圆通与韵达 8 月单票收入环比分别提升 4.6%、3.4%和 0.5%。 结合量价数据看，申通 8 月表现最好，在件量增速略微下降的情况下，单票收入环比提升 0.09 元；圆通单票收入提升 0.07 元，但件量增速较 7 月下降较明显，说明圆通的销售策略存在一定调整，放弃了部分低价件。韵达单票收入提升并不明显，可能是收入确认存在一定滞后，建议继续观察。 近期反内卷相关政策对行业的以价换量行为形成了较强的遏制，同时由于对价格敏感型客户的挖掘已经较为充分，继续降低价格能够带来的增量需求也已经较为有限。若低价件领域从增量市场向存量市场转变，则价格战逻辑或将有所改变，服务质量的提升会被抬到更加重要的位置上。 8 月的经营数据特别是价格数据的回升展示出反内卷立竿见影的效果。参考 21 年下半年的情况，我们预计行业单票收入的上行还会持续一段时间。但由于今年价格战烈度较 21 年略弱，单票收入的反弹幅度大概率不及 21 年。但即使如此，由于目前行业单票盈利水平已经降至较低水平，提价对行业盈利的增益依旧较为明显。国家对反内卷高度重视，本轮反内卷的力度和持续性有望超预期，这有助于行业实现高质量可持续发展。 2. 快递业务量：8 月件量增速继续放缓，反内卷遏制以价换量 8 月全国快递服务企业业务完成量 161.5 亿件，同比增长 12.3%。分类型看，8 月同城件业务量同比下降 0.8%，异地件业务量增长 14.0%。行业件量增速 3 月以来缓慢下行，与去年同期基数较高有一定关系，也与以价换量模式边际效益递减有关。7 月以来反内卷趋势逐渐成型，以价换量的行为受到更强的压制，8 月件量增速环比下降较为明显。 图 1：8 月业务量同比增长 12.3% 图 2：异地件量同比增长 14.0%，同城件量下降 0.8% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 12.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%406080100120140160180快递业务量(亿件)上年同期同比-0.8%14.0%-10%0%10%20%30%40%Jan Feb Mar Apr May JunJul Aug Sep Oct Nov Dec同城件增速同城件增速(上年)异地件增速异地件增速(上年)P