公司事件点评报告：生鲜消费转型升级，品牌渠道双轮驱动

2025 年 09 月 19 日 生鲜消费转型升级，品牌渠道双轮驱动 —诺普信（002215.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-19 当前股价（元） 13.34 总市值（亿元） 134 总股本（百万股） 1005 流通股本（百万股） 786 52 周价格范围（元） 7.77-13.39 日均成交额（百万元） 340.17 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 2025 年 8 月 19 日，诺普信发布 2025 年半年报。2025H1 总营收 36.79 亿元（同增 8%），归母净利润 6.48 亿元（同增17%），扣非净利润 6.79 亿元（同增 28%）；其中 2025Q2 总营收 15.77 亿元（同增 0.3%），归母净利润 0.21 亿元（同减 78%），扣非净利润 0.65 亿元（同减 25%）。 投资要点 ▌ 利润边际承压，成本管控持续加强 2025Q2 公司毛利率同减 1pct 至 25.18%；销售费用率同减3pct 至 7.17%，主要系公司农药制剂业务减少广告促销费用与人员费用支出，以及股权激励费用下降所致；管理费用率同增 1pct 至 7.59%，主要系管理投入随蓝莓规模增大而增加所致；净利率同减 5pct 至 1.35%，主要系参股公司投资收益减少，以及蓝莓报废苗木使营业外支出增加所致。 ▌ 蓝莓种植扩产增收，农药制剂稳健增长 业务端来看，2025H1 公司生鲜消费业务收入同增 19%至18.18 亿元，蓝莓投产面积持续扩张，新产季重点产区主推“爱莓庄”品牌，强调蓝莓品控，向生鲜消费品转型升级，此外澳洲坚果今年步入成熟期亦将陆续出产；农药制剂业务收入同增 9%至 14.88 亿元，上游原药价格回升，渠道与终端农户信心修复，目标锚定稳健增长；田田圈业务同减 26%至3.72 亿元，主要系控股经销商较上年同期减少 5 家至 12家，致使并表收入下滑所致。 ▌ 聚焦 KA 渠道拓展，出口业务加速布局 渠道端来看，公司营销队伍全线发力深耕蓝莓渠道建设，大力拓展 KA 客户，在京东、OLE、盒马等全线上架，新产季重点提升 KA 渠道覆盖广度与销售占比，推动利润优化。此外，公司蓝莓出口业务发展向好，并设立老挝全资孙公司进一步拓宽业务版图，上半年公司出口业务同增 93%至 0.24 亿元。 ▌ 盈利预测 公司三十年来深耕中国农村市场，以蓝莓单品为战略突破，拓展小浆果产业机会，推动特色生鲜消费新业务，打造第二增长曲线。根据 2025 年半年报，我们预测 2025-2027 年 EPS分 别 为 0.86/1.15/1.41 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为-20020406080100(%)诺普信沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 16/12/10 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险，极端天气影响不确定性，农产品价格波动风险，原药采购价格波动风险，渠道拓展不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 5,288 5,892 6,446 7,025 增长率（%） 28.4% 11.4% 9.4% 9.0% 归母净利润（百万元） 585 866 1,159 1,417 增长率（%） 148.1% 48.1% 33.9% 22.2% 摊薄每股收益（元） 0.58 0.86 1.15 1.41 ROE（%） 14.3% 18.8% 21.7% 22.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,438 2,088 3,181 4,081 应收款 826 1,372 1,236 1,251 存货 1,198 1,059 1,144 1,232 其他流动资产 1,058 741 797 855 流动资产合计 4,519 5,260 6,358 7,419 非流动资产: 金融类资产 542 152 152 152 固定资产 1,984 2,238 2,429 2,590 在建工程 131 67 37 20 无形资产 176 172 168 151 长期股权投资 213 183 183 183 其他非流动资产 4,207 4,207 4,207 4,207 非流动资产合计 6,711 6,868 7,025 7,151 资产总计 11,230 12,128 13,383 14,570 流动负债: 短期借款 3,561 4,231 4,631 4,831 应付账款、票据 670 676 686 692 其他流动负债 562 562 562 562 流动负债合计 5,452 6,114 6,551 6,759 非流动负债: 长期借款 349 49 149 249 其他非流动负债 1,350 1,350 1,350 1,350 非流动负债合计 1,699 1,399 1,499 1,599 负债合计 7,151 7,514 8,050 8,358 所有者权益 股本 1,005 1,005 1,005 1,005 股东权益 4,079 4,614 5,333 6,212 负债和所有者权益 11,230 12,128 13,383 14,570 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 561 857 1159 1417 少数股东权益 -23 -9 0 0 折旧摊销 373 150 166 179 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 395 -488 32 -152 经营活动现金净流量 1306 511 1357 1443 投资活动现金净流量 -459 229 -161 -143 筹资活动现金净流量 -196 48 59 -238 现金流量净额 650 788 1,256 1,062 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 5,288 5,892 6,446 7,025 营业成本 3,296 3,657 3,949 4,253 营业税金及附加 17 24 26 28 销售费用 552 530 483 492 管理费用 425 471 496 527 财务费用 118 70 55 39 研发费用 143 141 142 140 费用合计 1,237 1,213 1,177 1,198 资产减值损失 -107 -30 -30 -30 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 47 28 28 28 营业利润 603 946 1,253 1,513 加:营业外收入 9 15 15 15 减:营业外支出 41 6