2025年A股四季度投资策略：坚守主线，挑战新平台

坚守主线，挑战新平台——2025年A股四季度投资策略 2025年9月15日分析师：郑小霞 SAC执业证书号：S0010520080007 邮箱：zhengxx@hazq.com分析师：刘一超 SAC执业证书号：S0010520090001 邮箱：liuchao@hazq.com分析师：张运智 SAC执业证书号：S0010523070001 邮箱：zhangyz@hazq.com分析师：陈博 SAC执业证书号：S0010525070002 邮箱：chenbo@hazq.com结论：坚守主线，挑战新平台➢ 四季度的重要边际变化有两个：美联储的降息幅度与节奏、“十五五”规划建议背景下对2026年经济与政策的预期。首先，若美联储按预期重启降息，将继续巩固持续宽裕的流动性环境。与此同时，还将带来人民币汇率的些许变化，当然人民币汇率的最大掣肘在于国内经济的基本面无法给予强有力的支撑，但并不妨碍中美利差倒挂收窄可能带来的阶段性变化。其次，10月中旬之后，市场会逐步转向对2026年经济与政策的预期，想象空间有望再次打开。叠加“十五五”规划建议中对未来五年总基调、未来产业、民生福祉等问题的方向性表述，市场会呈现出较多的主题性机会。➢ 因此，在上述催化以及暂无向下风险迹象的共同作用下，市场有望继续挑战新平台，坚守主线是最佳配置。推荐配置AI产业趋势11. 稀土永磁、贵金属2. 军工、券商、金融IT3. 电源设备AIDC、海风/风电、整车、电池4. 轮胎、农药、化学纤维5. 工程机械6. 牛肉及乳制品景气支撑21. 基建端：算力（CPO/PCB）、液冷、光纤等2. 应用端：机器人、游戏、软件开发等大势研判流动性或更加充裕2经济与政策预期抬升3经济持续平稳回落1➢ 年末即将公布“十五五”规划建议，市场对规划开年经济 、 未 来 5 年产业政策等预期抬升。➢ 美联储大概率降息，全球流动性宽松。➢ 人民币汇率回升，吸引外资流入。➢ 内需压力较大，消费内生动能偏弱、投资端三大分项压力持续显现。1经济：内生动能不足，持续平稳回落23政策：内外有望共振，想象空间充裕4专 题 ：以史为鉴，主线还有多少空间？配置：坚 定 强 势 主 线 地 位 不 动 摇目录增长：内生支撑有限，增速平稳回落资料来源：Wind，华安证券研究所。➢ 对政策发力依赖度较高，内生动能有待提振，增速大概率将平稳回落。尽管中美谈判取得积极进展，推动关税谈判期延续至11月中旬，推动出口维持偏高景气，但进入三季度以来，经济增长压力明显增加，主要是在内需维度。①居民部门信心依然偏弱，对消费品“以旧换新”等政策依赖度较高，消费增速明显放缓。②投资端增速快速下滑，三大分项压力持续显现，基建投资尚未发现明显发力对冲固投下行压力。➢ 考虑到上半年实现了5.3%的增长，即使四季度季度GDP增速回落至4.6%附近，全年也能够完成5%的增长目标。预计2025年下半年经济增速稳步回落资料来源：Wind，华安证券研究所。注：除社融外，其余数据均为当季同比。2025年下半年增速预计4.7%左右类别2025全年(E)2025Q4(E)2025Q3(E)2025Q22025Q1 2024全年增长GDP5.0%4.6%4.8%5.2%5.4%5.0%消费社会零售3.8%2.2%3.2%5.4%4.6%3.5%投资固定资产投资0.7%-0.7%-0.2%1.8%4.2%3.2%制造业投资4.9%2.5%3.6%6.7%9.1%9.2%基建3.3%1.7%2.7%4.0%5.8%4.4%房地产投资-14.3%-17.4%-18.1%-12.1%-9.9%-9.6%外贸出口3.8%-1.9%5.9%6.2%5.7%5.9%通胀CPI（季度平均）0.0%0.3%-0.2%0.0%-0.1%0.2%PPI（季度平均）-2.6%-1.9%-3.1%-3.2%-2.3%-2.2%流动性 社融存量8.2%8.2%8.9%8.9%8.4%8.0%4.84.6012345672022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3(E)2025Q4(E)实际GDP同比（单位：%）实际GDP同比（E，单位：%）内需偏弱尚待提振：消费回升有限，投资全方位下滑➢ 消费回升有限。一方面，当前消费者就业指数处于2024年下半年以来的偏低位置，居民就业偏弱拖累收入以及消费意愿。另一方面，去年8月“以旧换新”政策开始发力推升基数，今年商品消费对于“以旧换新”政策依赖度较高，根据商务部公布的数据，1-8月消费品“以旧换新”带动销售额约1.9万亿元，测算已用补贴资金约2640亿元，四季度存在追加补贴资金诉求。若在服务消费或其他商品消费领域无增量政策，则四季度消费抬升空间有限。➢ 投资面临全方位下滑压力。从投资三大分项来看：①制造业投资方面，开工率不足、出口前景存在不确定以及整治“内卷式”竞争抑制投资意愿；②基建投资方面，极端天气影响开工进度，土地出让收入下滑掣肘投资能力；③房地产投资方面，当前地产基本面未见企稳迹象，“收储”见效尚需时日，地产投资降幅恐继续扩大。产能利用率偏低，制约制造业投资意愿资料来源：Wind，华安证券研究所。资料来源：Wind，华安证券研究所。消费者就业指数处于2024年下半年以来的偏低位置-1001020304065676971737577792020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07中国:产能利用率:制造业:当季值（左轴，单位：%）制造业投资累计同比（右轴，单位：%）7080901001101201301402018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-07中国:消费者预期指数（单位：指数点）中国:消费者信心指数:就业（单位：指数点）中国:消费者信心指数:收入（单位：指数点）出口全年维持偏高景气，但四季度增速恐小幅下滑➢ 出口有望维持偏高景气。今年以来，我国出口整体上维持偏高景气，预计年内景气度有望维持。①关税风险整体可控。一方面，中美关税谈判进展较为积极，双方确定免征关税的谈判期延续至11月中旬。另一方面，目前美国与全球其他主要经济体关税谈判基本完成，并未出现“灰犀牛”风险，关税水平整体控制在10%-20%区间范围内。②我国对欧盟、东盟出口维持较高增速对冲了美国出口下降的影响。今年1-8月，我国对美出口同比下降15.3%，在美国进口商品中占比跌破10%，但与此同时我国对东盟、欧盟出口同比分别增长14.7%、7.7%。➢ “抢出口”难以延续，四季度出口增速恐小幅下滑。去年四季度出口同比大增9.9%，推升出口