汉朔科技：全球化布局的智慧零售平台型公司

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 汉朔科技：全球化布局的智慧零售平台型公司 [Table_StockNameRptType] 汉朔科技（301275） 公司覆盖 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期：2025-09-18 [Table_BaseData] 收盘价（元） 54.05 近 12 个月最高/最低（元） 86.96/45.38 总股本（百万股） 422.5 流通股本（百万股） 33.78 流通股比例（%） 8.0 总市值（亿元） 228.3 流通市值（亿元） 18.26 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001 邮箱：chenyaobo@hazq.com [Table_Author] 分析师：李元晨 执业证书号：S0010524070001 邮箱：liyc@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 汉朔科技致力于成为全球领先的零售门店数字化解决方案提供商 经过多年业务深耕，汉朔科技公司已在国内外形成较强的行业地位竞争优势。2021-2023 年度，公司营业收入复合增长率达到 52.99%。根据 CINNO 统计数据，2023 年度公司在国内电子价签市场占有率约 62%，根据公开披露数据，2021-2023 年度公司电子价签收入规模亦在全球上市公司竞争对手中排名前三;公司在业内较早地实现国际化战略布局，目前已在美国、英国、法国、德国、荷兰、澳大利亚、新西兰、新加坡、日本、瑞典、加拿大、越南和波兰等国家设立下属公司，服务全球超过 50 个国家和地区的逾 400 家客户。 ⚫ 电子价签终端方面，公司的电子价签又可分为电子纸(EPD)显示价签与液晶(LCD)显示价签两种 电子价签通过对商品信息数据进行实时快速、大规模响应，实现线下门店价格管理、库存管理、人机交互等功能。相较于传统纸质价签，电子价签充分节约了线下门店的人力成本与纸张资源，极大提升了商品价格统一管理的效率，此外还具备节能环保等优势，因此在零售行业的应用得到快速拓展。 电子纸显示价签方面，电子纸显示价签以 3 色为主，适用于商品价格、产品参数、库存信息、简易图片等数据显示量较少的应用场景。公司始终保持产品的持续快速创新，已先后推出 Stellar、Nowa、Nebular 和 Polaris 四个系列、合计数十种类型的电子纸显示价签。 2021 年、2022 年、2023 年和 2024 年 1-6 月，公司电子价签终端产品主要包括 Nebular、Stellar、Nowa、Polaris 和 Lumina 五大系列，电子价签终端销售占公司主营业务收入的比例分别为 88.48%、93.07%、93.20%和 91.83%，系公司的主要收入来源。 ⚫ 电子价签成长空间广阔，欧洲市场是汉朔科技核心市场来源 随着人工成本的持续上升，门店数字化的诉求日益提升及实践推广越来越广泛，电子价签作为降低零售门店运营成本的重要工具，渗透率将日益提升。根据法国巴黎银行的预测，2024 年全球将有超过 2,000 个零售商的逾 100 万家实体门店配置电子价签;根据 CINNO 统计数据，2017 年-2023 年全球电子价签市场规模从 28 亿元上升至 169 亿元，复合增长率为 34.9%，2028 年全球电子价签的市场规模将达到 349 亿元，2024 年至 2028 年复合增长率为13.2%。 欧洲市场是汉朔科技公司下游产品的主要应用市场，2021-2024H1 内占公司主营业务收入均超过 50%，且销售额逐期上升，主要系欧洲市场零售业较为成熟，支付能力较强，加之欧洲人力成本较高导致对智慧零售需求旺盛，因此欧洲市场上公司产品的认可度和渗透率较高。 ResearchAndMarkets 报告预计欧洲电子货架标签市场规模将从 2025 年的10.3 亿美元增长至 2030 年的 23.6 亿美元，复合年增长率为 17.88%。市场的持续成长将给汉朔科技欧洲市场成长提供动力。 ⚫ 电子价签的优势显著 -50%-30%-10%10%30%50%9/2412/243/256/25汉朔科技沪深300[Table_CompanyRptType1] 汉朔科技（301275） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/25 证券研究报告 电子货架标签(ESL)将能够解决其中的几个问题，并成为未来零售店数字化转型的一个基本组成部分。ESL 的优势包括定价优化、提升客户体验和流程/资源优化。 在定价优化方面，电子价签实时自动化定价，精准定价减少错误，进而提升顾客结账时的满意度、减少员工浪费的时间并提高转换率，尤其是在高通胀、供应链中断或经常发生价格变动的季节性环境中。在定价方面可以做到全渠道统一化，促进全渠道价格的统一化、提高门店转化率并减少展厅现象和顾客来店后到其他地方购买的情况，帮助提高客户的忠诚度。 在流程和资源优化方面。带有 LED 的 ESL 可以发光，这使员工能够更加高效地分拣网购订单、加快补货速度、使退货变得更加便利并减少错误，最终提高客户和员工的满意度。 在提升存货管理水平方面，ESL 使零售商能够实时、精准地追踪存货水平，保证了更快的补货速度并优化了定价控制和存货供应。缺货时，门店标签可通过 NFC 或二维码提供在线库存供应情况和网站链接，以便顾客订购，或者在库存恢复后提供折扣来确保转换率。库存过剩商品促销活动也可以帮助减少浪费，将季节性商品的损失降到最低。 ⚫ 投资建议 预计公司 2025-2027 年分别实现归母净利润 7.53 亿、9.13 亿、11.61 亿元，EPS 分别为 1.78、2.16、2.75 元，对应 PE 分别为 30.5 倍、25.2 倍、19.8 倍。考虑到公司是电子价签市场世界级供应商，行业领导企业。首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 1）下游需求不及预期；2）资本开支不及预期；3）技术迭代不及预期；4）竞争加剧。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 4486 4853 5650 6775 收入同比（%） 18.8% 8.2% 16.4% 19.9% 归属母公司净利润 710 753 913 1161 净利润同比（%） 4.8% 6.1% 21.2% 27.2% 毛利率（%） 34.8% 33.1% 33.2% 33.1% ROE（%） 26.2% 16.5% 16.6% 17.5% 每股收益（元） 1.87 1.78 2.16 2.75 P/E - 30.54 25.21 19.81 P/B - 5.03 4.19 3.46 EV/EBITDA - 22.49