2025年1-8月财政数据解读：财政支出延续偏强态势，关注新型政策性金融工具

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2025 年 09 月 17 日 财政支出延续偏强态势，关注新型政策性金融工具 ——2025 年 1-8 月财政数据解读 核心观点 2025 年 8 月财政收支整体处于偏紧平衡，支出速度相对较快且保持一定强度，对基本面形成了有效的支撑力量。8 月第一本账（一般公共预算）收支均实现恢复性增长，8月全国一般公共预算收入同比增长 2.0%（前值 2.6%），主要与基数效应有关；8 月全国一般公共预算支出同比增长 0.4%（前值 3%）。8 月第二本账（政府性基金预算）的波动较大，其中 8 月全国政府性基金预算收入同比增速录得-5.7%（前值增长 8.9%），可能与卖地资金的入库节奏相关，而政府性基金支出增速维持 19.8%的较高水平。 综合来看，广义财政收支处于再平衡的切换节点，建议后续重点关注新型政策性金融工具落地。8 月广义财政收入端增速拾阶而上，支出端增速高位收敛。1-8 月广义财政预算收入完成度 47.8%（8 月广义财政预算收入当月同比增速 0.3%），完成度与 2024年同期持平；而广义财政预算支出完成度为 57.3%（8 月广义财政预算支出当月同比增长 6.0%），完成度持续快于 2024 年同期水平。 大类资产方面，风险偏好或成为重要的影响因子，下半年市场可能走出股债双牛的行情。综合来看，A 股有望形成低波红利与科技成长交替向上的结构化行情，港股增量资金建议重点关注华资回流。固定收益方面，考虑到年内大规模内需刺激概率较低，10 年国债利率预计将在震荡过程中下行至 1.5%附近。 ❑ 一般公共预算：8 月税收收入累计增速转正 8 月全国一般公共预算收入 12359 亿元，同比增长 2.0%，我们判断主要受去年相对低基数有关。从结构上看，8 月全国税收收入 10152 亿元，同比增长 3.4%，值得关注的是 1-8 月全国税收收入已实现累计 0.02%的正增长（前值-0.3%），这是自2023 年 12 月以来首次转正；非税收入 2207 亿元，同比下降 3.8%，延续了 5 月以来的负增长态势，我们认为既与基数效应有关（主要是多渠道盘活资产等带动），也体现了规范非税收入管理见效落地。另一方面，中央和地方一般公共预算收入有所分化。2025 年 1-8 月，中央一般公共预算收入 64268 亿元，同比下降 1.7%；地方一般公共预算本级收入 83930 亿元，同比增长 1.8%，我们理解或与转移支付加快下达有关。 我们认为，税收收入是基本面运行的晴雨表。8 月宏观经济继续保持弱修复状态，月度税收收入也连续 5 个月同比保持正增长。分税种来看，1-8 月国内增值税、国内消费税、企业所得税、个人所得税分别增长 3.2%、2.0%、0.3%和 8.9%，和基本面维持稳中有进的修复态势较为一致，而个人所得税增速较高我们认为也一定程度上与 2025 年以来加强税收征管有关。 同时，非税收入的科目丰富，征收灵活，非税收入总体确保其能够持续稳定地为地方财政提供有力支持。非税收入已连续 4 个月实现负增长，总体与 2024 年同期基数较高有关。我们认为，2024 年政府部门通过处置闲置资产等方式，加大资源、资产盘活力度，带动国有资源（资产）有偿使用收入、国有资本经营收入增长，拉动了一般公共预算非税收入增长。随着一揽子化债方案提出，各地创造条件加快化解地方债务风险，特别是重点化债地区加大了国有资源及国有资产的处置，用以筹集化债资金，从而增加了国有资源和资产的有偿使用收入。我们认为，2024年同期国有资源资产类非税收入增长主要来自各级多渠道盘活国有资源资产形成的收入，包括行政事业性国有资产出租、出借、处置收入以及市政公共资源有偿使用收入等。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：廖博 执业证书号：S1230523070004 liaobo@stocke.com.cn 相关报告 1 《内生动能有待巩固》 2025.09.15 2 《经济周周看：经济景气度平稳》 2025.09.14 3 《培育中国企业“从 0 到 1”的能力》 2025.09.12 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 需要说明的是，非税收入是反映各级政府及其所属部门和单位依法利用行政权力、政府信誉、国家资源、国有资产或提供特定公共服务征收、收取、提取、募集的除税收和政府债务收入以外的财政收入。在一般公共预算收入科目中，非税收入包含专项收入、行政事业性收费收入、罚没收入、国有资本经营收入、国有资源（资产）有偿使用收入、捐赠收入、政府住房基金收入。近年来我国非税收入占一般公共预算收入的比重有所上升，非税收入主要来自地方盘活存量资产和矿产资源、中央单位上缴专项收益等。 另一方面，8 月财政支出保持较高强度以托底总需求，资金拨付较为流畅。我们认为，2025 年初以来各级财政部门加大了支出强度，并加快支出进度。具体来看，8 月全国一般公共预算支出 18587 亿元，同比增长 0.8%。据我们测算，1-8 月财政支出已完成全年预算进度的 60.4%，社会保障和就业、卫生健康、教育三大领域支出序时进度较快，分别为 69.7%、64.2%和 60.6%，均高于同期一般公共预算支出进度，与宏观逆周期政策调控的主要方向高度契合。此外，债务付息支出也保持了较快的支出进度，这或与前期政府加杠杆有关。可以看到，财政部逐步强化国债资金预算管理，并制定国债偿还计划，持续优化国债偿还机制，切实维护中央政府信誉和投资者利益。 ❑ 政府性基金预算：8 月收支增速波动较大 综合来看，8 月全国政府性基金预算收支边际放缓。与预算目标相比，收支缺口正处于渐近弥合的通道中。2025 年 1-8 月，全国政府性基金预算收入 26449 亿元，同比下降 1.4%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入 2933 亿元，同比增长 0.6%；地方政府性基金预算本级收入 23516 亿元，同比下降 1.6%，其中，国有土地使用权出让收入 19263 亿元，同比下降 4.7%。 我们认为，伴随各级财政部门加快债券资金发行和使用，有力支持“两重”项目建设和“两新”工作，也取得了积极成效。 我们关注到，2025 年超长期特别国债支持设备更新的 1880 亿元投资补助资金已下达完毕，支持工业、用能设备、能源电力、交通运输、物流、环境基础设施、教育、文旅、医疗、住宅老旧电梯、电子信息、设施农业、粮油加工、安全生产、回收循环利用等领域约 8400 个项目，带动总投资超过 1 万亿元。此外，我们关注到，专项债券用作项目资本金的范围也由原来 17 个行业扩大至 22 个。 从收入维度看，8 月全国政府性基金预算收入当月同比增速录得-5.7%（前值增长8.9%），核心需关土地出让收入的贡献。更重要的是，8 月国有土地使用权出让收入当月同比下降 5.8%（前值增长