科创%26海外市场策略深度报告：AI应用，港股互联网先行

证券研究报告 | 科创&海外市场策略深度研究 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 科创&海外市场策略深度研究 报告日期：2025 年 09 月 18 日 AI 应用，港股互联网先行 ——科创&海外市场策略深度报告 核心观点 AI 应用，港股互联网先行。一则，美联储降息落地；二则，港股互联网传统业务或触底；三则，AI 业务正迎快速发展。加之，板块估值尚处历史低位。 我们看好港股互联网的战略配置机会。最关键的是，针对 AI 进展较快的互联网龙头，理解其估值空间，不能用修复逻辑，而应基于 AI 投资时代的成长逻辑重塑。 ❑ 驱动因素一：流动性持续迎利好 站在当前，结合美国经济数据情况，本轮美联储降息类型更接近预防式降息。因此，单就美联储降息的影响而言，我们认为，对恒生科技走势构成边际利好。 与此同时，就微观流动性而言，下半年以来，港股特别是恒生科技板块持续向好。一方面，以国际中介机构的持股数量为统计口径，其持有的恒生科技数量自 4 月以来快速提升；另一方面，以港股通为观察口径，对恒生科技的持股数量从 6 月开始明显回升。 ❑ 驱动因素二：传统业务或迎触底 对互联网平台公司而言，传统业务呈现触底改善的迹象。一方面，近期外卖大战出现边际缓和迹象；另一方面，板块具备顺周期属性，而 8 月 PMI 数据显示底部迹象。 ❑ 驱动因素三：AI 重塑成长逻辑 从 AI 进展角度看，港股互联网公司可以分为两类，一则，以通用大模型和云计算为核心方向，代表性公司有阿里巴巴、百度、腾讯等；二则，以垂类应用为突破口，代表性公司有美图、快手等，两类公司的 AI 业务正迎来快速发展期。 自 2023 年以来，全球 AI 产业浪潮来临，股市也迎来 AI 投资时代，AI 的快速进展将重塑这些公司的成长逻辑，打开成长空间。 ❑ 投资建议：大模型以及垂类线索 从估值的角度看，截至 9 月 16 日，恒生科技的 PE-TTM 约 23 倍，处于 2020 年 7月以来 32%分位数。我们认为，本轮 AI 进展较快的互联网龙头公司估值空间，并非简单的修复逻辑，而是 AI 产业浪潮下的成长逻辑重塑。 结合行业观点，一方面关注大模型线索，代表性公司有阿里巴巴、百度、腾讯等；另一方面关注垂类应用线索，代表性公司有快手、美图、金蝶国际等。 ❑ 风险提示 恒生科技的传统业务修复不及预期。AI 产业进展不及预期。 分析师：王杨 执业证书号：S1230520080004 wangyang02@stocke.com.cn 分析师：陈昊 执业证书号：S1230520030001 chenhao1@stocke.com.cn 相关报告 1 《港股新一轮上涨有望开启》 2024.11.04 科创&海外市场策略深度研究 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 前言：AI 应用，港股互联网先行 .............................................................................................................. 4 2 驱动因素一：流动性持续迎利好 ............................................................................................................... 5 3 驱动因素二：传统业务或迎触底 ............................................................................................................... 7 4 驱动因素三：AI 重塑成长逻辑 .................................................................................................................. 8 5 投资建议：大模型以及垂类线索 ............................................................................................................. 10 6 风险提示 ..................................................................................................................................................... 11 科创&海外市场策略深度研究 http://www.stocke.com.cn 3/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： AI 应用所处阶段 .................................................................................................................................................................. 4 图 2： 美联储 9 月议息会议最新点阵图 ........................................................................................................................................ 5 图 3： 美联储降息和恒生科技走势 ................................................................................................................................................ 6 图 4： 国际中介机构对港股和恒生科技的持股数量 .................................................................................................................... 6 图 5： 港股通对港股和恒生科技的持股数量 ................................................................................................................................ 7 图 6： 恒生科技和中国制造业 PMI ................................