医疗器械行业：业绩估值持续修复，关注Q3高增长的公司

医疗器械：业绩估值持续修复，关注Q3高增长的公司发布日期：2025年9月14日证券研究报告·医药行业动态研究·行业周报本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC编号：S1440517050001SFC编号：ASZ591袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC编号：S1440520030001SFC编号：BPW879王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC编号：S1440521070003汤然tangran@csc.com.cnSAC编号：S1440524100001刘若飞liuruofei@csc.com.cnSAC编号：S1440519080003SFC编号：BVX723核心观点：医疗器械板块连续调整4年后，今年迎来上涨。多数公司全年整体呈现前低后高的业绩增速趋势、下半年业绩改善的趋势更为明显。短期来看，建议把握Q3和26年业绩改善个股的业绩估值和修复机会。预计Q3多家公司受益新产品新业务放量而实现环比改善，或去年同期低基数基础上实现高增长：联影医疗、惠泰医疗、迈普医学、美好医疗，奕瑞科技，海泰新光，春立医疗、三友医疗、心脉医疗等。同时建议关注脑机接口等新技术方向的主题投资机会。长期来看，医疗器械行业投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新和国际化能力得到认可、估值正在被重估。全球视角：外部挑战加剧，中国医药产业竞争力持续提升。从国际比较优势看，中国具备人口与内需优势、制造与供应链优势，同时创新能力快速提升，中国资产出海数量也持续提升。美国在创新与早期研发方面优势明显，同时具有高定价的内需市场。虽然外部挑战加大，但海外市场仍有很大机会，建议同时关注国内份额提升及出海的机会。立足于内：稳住国内根基，拥抱创新与整合。①政策展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。2025年下半年我们重点关注的是药品和耗材集采政策优化、多元化支付及医疗服务价格改革。②制药产业链：集采优化、积极创新转型，关注供应链安全。③器械：看好进口替代和并购整合机会，积极关注AI和脑机接口等新技术方向。④关注中药、药店、流通、医疗服务及疫苗等行业经营触底回升节奏及长期转型升级方向。开拓于外：把握节奏与路径，积极开拓海外市场。①创新药：中国创新闪耀国际舞台，产业趋势持续强化。②制药上游及生命科学：积极开拓海外市场，寻求第二增长曲线。③原料药：关税扰动短期有限，关注行业转型机遇。④器械国际化：坚定看好出海趋势，关注部分创新器械自主销售和BD机会。⑤血制品出海：静丙赋予血制品出海契机，血制品海外注册持续推进。⑥疫苗出海：模式趋于多元，进度有望加速。225年下半年投资展望：继续寻找新增量及行业整合机会。展望2025年下半年，我们继续看好：创新主线：全球流动性有望继续改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励行业创新；同时建议积极关注前沿技术的发展。创新药及制药企业（双抗及多抗、TCE、核药等）、器械（AI、脑机接口等）。创新药及制药领域的相关公司包括：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、科伦药业、科伦博泰、和黄医药、中国生物制药、海思科、信立泰、恩华药业、泽璟制药；器械领域的相关公司包括联影医疗、万东医疗、金域医学、迪安诊断等；出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期而曲折的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据。创新药领域包括有重磅品种license-out潜力的公司，器械领域包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；疫苗领域包括康泰生物、康希诺及欧林生物等。边际变化主线：（1）政策改善：包括医药流通及医疗设备更新主线，流通领域相关公司包括国药控股、上海医药、华润医药及九州通等；设备更新主线包括迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等。（2）供求关系改善：CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖，我们看好药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头；生命科学及生物制药上游包括百普赛斯等。整合主线：建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。3医疗器械行业下半年多家公司迎来同比或环比改善资料来源：Wind，中信建投证券下半年多家公司将迎来同比或环比改善：上半年板块业绩承压，多数公司全年整体呈现前低后高的业绩增速趋势、下半年业绩改善的趋势更为明显。预计Q3多家公司受益新产品新业务放量而实现环比改善，或去年同期低基数基础上实现高增长。我们看好高值耗材和医疗设备等板块的投资机会：其中医疗设备板块部分企业受益于行业招标数据高增长和库存加速消化、业绩将逐步改善，高值耗材板块部分企业有望受益新产品逐步放量和集采优化政策、业绩确定性和估值修复。4各细分板块业绩增速有所分化5数据来源：Wind，中信建投 注：IVD板块扣非归母净利润23Q4为负值，24Q4亏损扩大高值耗材板块：25Q2受集采、需求、中美贸易等因素叠加影响，板块整体经营趋势仍有所承压，利润端表现弱于收入端。25Q2环比25Q1收入及利润增速均有所回升。展望下半年，预计高基数等因素逐渐消除，部分有新产品催化的公司有望迎来经营拐点。医疗设备板块：25Q2板块收入增速较Q1有所提升，利润端短期承压但下滑幅度较Q1有所缩窄。收入增速环比提升主要由于部分24年的医疗设备更新项目延迟至今年上半年开展，带动终端采购需求持续改善。利润端降幅大于收入端，预计主要由于毛利率下降以及相关费用投入保持高增长。展望下半年，随着设备招标数据持续改善、渠道库存压力下降、新一轮设备以旧换新陆续开展，预计下半年部分公司有望迎来业绩拐点。IVD板块：25Q2受行业政策影响，检验试剂量价均有所承压，收入、利润增速在各细分板块中相对较差。检验量主要受DRG、卫健委要求医院拆除临床不必要的检验套餐等政策影响。价格方面，部分厂家受增值税率调整影响，同时生化、发光集采执行导致部分厂家试剂出厂价下调。展望下半年，部分厂家去年下半年基数较低，下半年同比增速有望逐步改善。低值耗材板块：25Q2板块收入增速持续放缓，利润出现下滑，主要由于低值耗材公司出口业务收入占比较高，美国对中国加征关税对相关企业的业绩产生了明显影响。展望下半年，随着部分企业海外产能陆续投产，以及各公司积极拓展非美市场，预计关税政策的负面影响将逐步减弱，业绩有望恢复稳定增长。表：医疗器械各细分板块增速统计营业收入2023Y2024Y2025YQ1Q2Q3Q4合计Q1Q2Q3Q4合计Q1Q2高值耗材板块7.92%-1.58%6.26%16.88%7.02%10.47%19.79%14.02%9.93%13.55%3.20%6.30%医疗设备板块37.7%18.2%10.2%6.2%16.3%-0