绿源集团控股(02451.HK)夯实两轮车基本盘，LYVA+战略业务增长可期-太平洋证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 10 日 公司深度研究 买入 / 首次 绿源集团控股(02451) 目标价: 昨收盘:9.96 绿源集团控股：夯实两轮车基本盘，LYVA+战略业务增长可期 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.1/4.1 总市值/流通(亿港元) 40.85/40.85 12 个月内最高/最低价(港元) 10.36/5.81 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 报告摘要 第一曲线：两轮车主业技术驱动筑牢基本盘，丰富产品矩阵抢占市场高地。1）技术侧：自主研发三电核心技术，独创液冷电机技术减少动力衰减实现质保十年，数字化电池解决冬季续航核心问题。2）产品端：六大电自电摩系列，中高端产品加速补齐，实现全价格段及多种需求覆盖。3）产能端：四大基地构建全国供应链，设备总产能 580 万台，规划产能950 万台，形成区域化产能协同网络。4）增长机会：关注新国标切换推动产品结构优化与盈利空间打开，引流至私域精准营销把握消费者心智，线下渠道数量服从质量有序扩张精细化运营提效。 第二曲线：中高端出行缺口待填补，消费升级催生电助力自行车市场新机，高端出行品牌 LYVA 引领消费升级。1）行业空间：根据大数跨境，全球电助力自行车市场预计从 2024 年 350 亿美元增长至 2030 年 620 亿美元（CAGR 10%），成长空间广阔。2）公司端：前瞻瞄准“便利+健康”的高端出行需求，卡位高端 E-bike 市场，G01-Sport 代表性单品在智能、价值、技术三大维度实现突破。 第三曲线：智慧出行生态布局，技术跨界赋能多元增长。1）轮式机器人：将积累 20 年的电机核心技术延伸至智能移动领域，开发具备环境感知能力的 AI 移动平台。2）换电：国内换电市场约 700 亿元潜在空间，战略投资嘟嘟换电积极布局。3）租赁：聚焦景区、校区等特定场景，开发 4 亿元净利润潜力的分时租赁服务，打造轻资产运营新模式。 投资建议：行业端，新国标+以旧换新有望刺激行业规模增长，规范生产、研发及产品实力较强头部企业或优先受益。公司端，核心技术能力支撑中高端产品上探，产品矩阵持续丰富，四大生产基地智能化升级，新增长曲线前景广阔。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为1.76/2.62/3.06 亿元，对应 EPS 分别为 0.41/0.61/0.72 元，当前股价对应 PE 分别为 22.05/14.82/12.72 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓导致市场需求下降、行业竞争加剧、原材料价格波动、技术研发不及预期等 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5072 6391 7477 8524 营业收入增长率(%) 0% 26% 17% 14% 归母净利（百万元） 117 176 262 306 净利润增长率(%) -20% 51% 49% 17% 摊薄每股收益（元） 0.30 0.41 0.61 0.72 市盈率（PE） 22.74 22.05 14.82 12.72 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (20%)(4%)12%28%44%60%24/9/1024/11/2225/2/325/4/1725/6/2925/9/10绿源集团控股恒生指数请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 绿源集团控股：夯实两轮车基本盘，LYVA+战略业务增长可期 目录 一、 绿源集团控股：立足电动两轮车主业，LYVA+战略业务点燃新增长引擎 .................. 4 (一) 发展历程：两轮车主业液冷技术领军，三条增长曲线布局未来出行....................... 4 (二) 公司股权结构集中、核心管理团队经验丰富 .......................................... 5 (三) 财务分析：2025H1 公司业绩高增，研发加码赋能长期 .................................. 6 二、 第一曲线：两轮车主业技术驱动筑牢基本盘，丰富产品矩阵抢占市场高地 ............... 8 (一) 核心优势：强劲研发实力支撑产品多元化，四大基地保障供应链稳定 ..................... 8 (二) 增长机会：关注新国标切换，营销破局与渠道拓展可期 ............................... 14 三、 第二曲线：高端出行品牌 LYVA 引领消费升级，全球布局开拓增长新极 ................. 18 四、 第三曲线：智慧出行生态布局，技术跨界赋能多元增长 .............................. 21 五、 投资建议 ..................................................................... 24 (一) 关键假设 ...................................................................... 24 (二) 盈利预测与估值 ................................................................ 25 六、 风险提示 ..................................................................... 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 绿源集团控股：夯实两轮车基本盘，LYVA+战略业务增长可期 图表目录 图表 1： 公司发展历程 ................................................................. 4 图表 2： 公司三大增长曲线战略清晰 ..................................................... 5 图表 3： 倪捷、胡继红夫妇持股比例 65.08%，公司股权结构相对集中 ......................... 5 图表 4： 公司核心管理层多拥有工程学科专业学历 ......................................... 6 图表 5： 2025H1 公司营收