复旦微电(688385)深度报告：国产替代长坡厚雪，技术同源多点开花

证券研究报告 | 公司深度 | 半导体 http://www.stocke.com.cn 1/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 复旦微电(688385) 报告日期：2025 年 09 月 15 日 国产替代长坡厚雪，技术同源多点开花 ——复旦微电深度报告 投资要点 ❑ 国产芯片领域佼佼者，始于复旦源远流长 公司成立于 1998 年，是国内成立最早、也是第一家上市的股份制集成电路设计企业。公司主要从事超大规模集成电路设计、开发、测试、提供系统解决方案。主营产品为安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA 芯片四大类产品线，以及集成电路测试服务。公司业务需求持续增长，在 FPGA 芯片、智能卡芯片、EEPROM、智能电表 MCU等领域处于国内领先地位。 ❑ FPGA：长尾市场应用多元，国产替代长坡雪厚 1）驱动因素：①新兴应用领域市场空间足够大：在人工智能、5G 通信、数据中心与AI、国防与航天等领域需求大幅增加。②长尾市场不可替代性足够强：芯片制程升级推高开发成本，NRE 成本上涨或将推动 FPGA 覆盖的长尾市场容量进一步扩大。③FPGA国产替代空间足够高：外资占据 90%以上市场份额，政策强化在金融、电信、高可靠领域的国产诉求。2）市场规模：全球 FPGA 市场规模预计从 2024 年的 125 亿美元增长至2030 年的 233 亿美元，CAGR 达 11%，同期中国市场预计从 25 亿美元增长至 47 亿美元，CAGR 达 11%。3）公司优势：国内首家推出亿门级 FPGA 产品，2023 年研制成功十亿门级产品，具备全流程自主知识产权 EDA 工具 Procise，研发费用保持行业较高水平，积极研发 1xnm FinFET 先进制程 FPGA/PSoc 产品。 ❑ 其他领域：技术同源多点开花，锐意进取成绩亮眼 1）安全与识别芯片：物联网发展推动 RFID 芯片和存储卡芯片市场持续扩容，公司的RFID 芯片集中在高频和超高频领域，其中高频芯片在国内非接触逻辑加密芯片领域 2020年的市占率超过 60%。2）非挥发存储器：拥有 EEPROM、NOR Flash 和 SLC NAND Flash 存储器，具有多种容量、接口和封装形式，整体市场份额居国内前列。3）智能电表芯片：MCU 国内市场增速高企，公司的低功耗 MCU 持续放量；此外，公司在国家电网单相智能电表 MCU 的市场份额排名第一，下游客户资源丰富。公司多业务线下游应用丰富，有望持续高景气助力公司业绩增长。 ❑ 盈利预测与估值 给予“买入”评级。公司是国产集成电路领先者，FPGA 放量及 MCU 产品持续拓展，有望驱动业绩超预期。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 6.57 亿元、9.83 亿元、12.97 亿元，对应 EPS 为 0.80、1.20、1.58 元，对应 PE 为 75、50、38 倍。综合考虑公司业绩成长性，我们给予公司 2026 年 PE 70 倍，目标股价 83.79 元，对应当前市值有39.65%上涨空间。 ❑ 风险提示 FPGA 业务发展不及预期、下游需求不及预期、市场竞争加剧风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：陈晨 执业证书号：S1230524120001 chenchen05@stocke.com.cn 分析师：周向昉 执业证书号：S1230524090014 zhouxiangfang@stocke.com.cn 研究助理：夏伟耀 xiaweiyao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥60.00 总市值(百万元) 49,285.64 总股本(百万股) 821.43 股票走势图 相关报告 1 《FPGA 领军企业，多业务线持续高景气发展》 2023.05.18 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3590.22 4046.51 4840.94 5825.18 (+/-) (%) 1.53% 12.71% 19.63% 20.33% 归母净利润 572.60 657.26 983.28 1296.78 (+/-) (%) -20.42% 14.79% 49.60% 31.88% 每股收益(元) 0.70 0.80 1.20 1.58 P/E 86.07 74.99 50.12 38.01 ROE (%) 9.16% 9.08% 11.70% 13.62% 资料来源：浙商证券研究所 -2%32%66%100%135%169%24/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0625/0725/0825/09复旦微电上证指数复旦微电(688385)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 6.57 亿元、9.83 亿元、12.97 亿元，对应 EPS 为 0.80、1.20、1.58 元，对应 PE 为 75、50、38 倍。 2) 估值指标：紫光国微、纳芯微、兆易创新作为行业可比公司，2026 年可比公司平均估值为 94 倍，综合考虑安全边际，我们给予公司 2026 年 PE 70 倍。 3) 目标价格：83.79 元。 4) 投资评级：给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1) FPGA 及其他芯片：2025-2027 年营收增速分别达到 23.5%/26.0%/28.0%。 2) 安全与识别芯片：2025-2027 年营收增速分别达到 6.0%/10.0%/12.0%。 3) 非挥发性存储器：2025-2027 年营收增速分别达到 5%/18.0%/15.0%。 4) 智能电表芯片：2025-2027 年营收增速分别达到 18.0%/25.0%/26.0%。 5) 集成电路测试：2025-2027 年营收增速保持在 10.00%。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 1) 市场认为：国产集成电子市场依旧由外资主导，国产品牌突围进度难以把握。 2) 我们认为：国内集成电子国产化进程不可逆，叠加中美贸易摩擦风险加剧，我们认为下游需求释放叠加国产品牌生存空间打开，该市场长坡雪厚，公司作为行业领先企业有望持续受益。 ⚫ 股价上涨的催化因素 FPGA 订单超预期；高可靠性市场需求超预期；产品迭代进度超预期。 ⚫ 风险提示 FPGA 业务发展不及预期、下游需求不及预期、市场竞争加剧风险。 复旦微电(688385)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 国产芯片