非银行业上市险企2025H1业绩综述：负债端表现亮眼，资产端延续分化

证券研究报告报告评级：强于大市丨维持上市险企2025H1业绩综述：负债端表现亮眼，资产端延续分化国联民生证券非银研究团队请务必阅读报告末页的重要声明2025年09月17日目录第一部分第二部分第三部分第四部分第五部分寿险：NBV延续向好，分红险转型持续推进财险：保费增速分化，COR同比显著改善投资：投资策略分化影响净利润和净资产表现投资建议：维持保险行业“强于大市”评级风险提示1、寿险：NBV延续向好，分红险转型持续推进4图表：2025H1各上市险企的寿险NBV表现（百万元）资料来源：公司公告，国联民生证券研究所备注：中国太平的币种为港元，其余均为人民币，下同。◥ 2025H1各上市险企的寿险NBV均实现较好增长态势。➢ 2025H1各上市险企的寿险NBV同比增速分别为：人保寿险（+71.7%）、新华保险（+58.4%，非可比口径）、平安人寿（+39.8%）、太保寿险（+32.3%）、太平人寿（+22.9%）、中国人寿（+20.3%），寿险NBV延续增长态势，但增速分化较大。➢ 分季度来看，各上市险企2025Q1、2025Q2单季度的寿险NBV同比增速分别为：平安人寿（+34.9%、+47.0%）、太保寿险（+39.0%、+23.2%）。图表：各上市险企分季度的寿险NBV增速 5图表：2025H1各上市险企的寿险NBV Margin表现资料来源：公司公告，国联民生证券研究所◥ 除新华保险外，2025H1其余上市险企的寿险NBV Margin均同比提升。➢ 2025H1各上市险企的NBV Margin分别为：平安人寿（26.1%，yoy+8.8PCT）、太平人寿（21.6%，yoy+3.1PCT）、阳光人寿（21.1%，yoy+7.2PCT）、中国人寿（17.7%，yoy+2.9PCT）、太保寿险（15.0%，yoy+0.4PCT）、新华保险（14.9%，yoy-3.9PCT，非可比口径）、人保寿险（12.6%，yoy+3.9PCT），寿险NBV Margin整体有所抬升，主要得益于“报行合一”全面推进、产品预定利率下调、产品结构向分红险转变等。6图表：2025H1各上市险企的寿险新单保费（百万元）资料来源：公司公告，国联民生证券研究所◥ 除平安人寿、阳光人寿外，2025H1其余上市险企的寿险新单保费同比均实现正增。➢ 2025H1各上市险企的寿险新单保费同比增速分别为：新华保险（+113.1%）、太保寿险（+26.3%）、人保寿险（+18.6%）、太平人寿（+5.3%）、中国人寿（+0.6%）、阳光人寿（-3.0%）、平安人寿（-7.2%），新华保险的新单保费同比翻倍，主要得益于公司大力推动传统型增额终身寿险发展；平安人寿的新单保费同比下降，预计主要系公司的代理人渠道占比较高使得其受代理人渠道“报行合一”影响更大。➢ 分季度来看，各上市险企2025Q1、2025Q2单季度的寿险新单保费同比增速分别为：新华保险（+149.6%、+61.3%）、人保寿险（-12.7%、+102.6%）、太保寿险（+29.2%、+20.9%）、中国人寿（-4.5%、+12.5%）、平安人寿（-19.5%、+12.3%），各上市险企的新单保费增速分化较大，我们预计主要系产品策略和渠道策略等不同。图表：各上市险企分季度的寿险新单保费增速 7图表：2025H1各上市险企个险渠道的寿险新单保费表现（百万元）资料来源：公司公告，国联民生证券研究所◥ 个险渠道的寿险新单保费增速分化较明显，银保渠道的寿险新单保费增速相对更高。➢ 对于个险渠道，2025H1各上市险企的寿险新单保费同比增速分别为：新华保险（+70.8%）、太平人寿（+3.0%）、太保寿险（-7.7%）、人保寿险（-9.8%）、阳光人寿（-11.2%）、中国人寿（-24.2%）、平安人寿（-26.9%），新华保险个险渠道的新单保费实现快速增长，我们预计主要得益于公司实行差异化的产品策略，大力推动传统型增额终身寿险发展；太平人寿个险渠道的新单保费实现正增，主要得益于公司产品转型更坚定。➢ 对于银保渠道，2025H1各上市险企的寿险新单保费同比增速分别为：新华保险（+150.3%）、中国人寿（+112.4%）、太保寿险（+95.6%）、平安人寿（+77.6%）、人保寿险（+32.5%）、太平人寿（+12.8%）、阳光人寿（-5.2%），银保渠道的新单保费增速整体实现较好增长，主要是由于个险渠道受“报行合一”影响有所承压的背景下，各公司积极发力银保渠道。图表： 2025H1各上市险企银保渠道的寿险新单保费表现（百万元） 8图表：各上市险企新单保费中的分红险占比资料来源：公司公告，国联民生证券研究所➢ 从分红险转型进展来看，2025H1各上市险企的寿险新单保费中分红险占比分别为：太平人寿（91.3%）、太保寿险（42.5%）、新华保险（11.7%），其中太平人寿的分红险转型进展最快，主要是由于公司转型更为坚决。9资料来源：公司公告，国联民生证券研究所➢ 分渠道来看