电池行业：技术突破加速，盈利拐点显现

证券研究报告·行业深度报告·电池 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电池行业深度报告 电池行业：技术突破加速，盈利拐点显现 2025 年 09 月 21 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 胡锦芸 执业证书：S0600525090004 hujinyun@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《产业链技术持续突破，固态进入中试关键期》 2025-06-10 《关注新型储能、固态电池等新技术，看好龙头设备商》 2025-02-18 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 电池行业热点价值分析 ◼ 固态电池：产业链技术持续突破，进入中试关键期。固态电池在国家大力支持下，近半年产业链发展迅速。从电芯端看，比亚迪、国轩高科、一汽集团 60Ah 车规级电芯已下线，能量密度可达 350-400Wh/kg，节奏时间早于预期半年左右。工信部项目预计 2025 年底前进行中期审查，目前电池材料体系已定型，原材料性能已达量产要求，硫化物为主流量产趋势。行业预计 25H2-26H1 进入中试线落地关键期，2026 年中试线优化+样车路试，2027 年开启小规模量产装车，行业出货有望突破1GWh，2030 年大规模量产，规模有望突破 100GWh。 ◼ 储能电池：需求持续性超预期，盈利具备改善弹性，龙头引领技术迭代。国内容量电价补偿拉动需求超预期，欧洲和新兴市场持续高增，25 年全球储能电池需求上修 25%至 500-550gwh，同比增 60%，26 年预计全球储能需求上修至 35%+增长。供给端看，25 年储能电池产能利用率高达86%，26 年新增产能释放，行业总体产能利用率预计仍在 82%，头部公司可达到 85%-90%。价格端，储能价格底部回升 0.01-0.03 元/wh，盈利改善明显，动力预计保持平稳，持续性可期。技术上，储能电芯大电芯化，同时重视稳定性、循环寿命等性能，且独立储能追求 irr，龙头电芯稳定性强，同等情况下 irr 可高 8-10pct，预计份额可持续提升。 ◼ 电池 ETF（159755）：规模最大的电池主题 ETF ◼ 基金基本信息：广发国证新能源车电池 ETF（159755.SZ，联接 A：013179.OF、联接 C：013180.OF），成立于 2021 年 6 月 15 日，上市于2021 年 6 月 24 日，紧密跟踪国证新能源车电池指数（980032.CNI），基金管理费率为每年 0.5%，托管费率为每年 0.1%，基金经理为罗国庆。 ◼ 产品指标对比：1）跟踪指数 PE：截至 2025 年 9 月 16 日，电池 ETF 跟踪的新能电池指数（980032.CNI）PE(TTM)为 32 倍，处于近三年历史22%分位，显著低于 CS 电池指数及新能源电池指数。2）规模和流动性：截至 25 年 9 月 16 日，电池 ETF 规模达 108 亿元，是全市场规模最大的电池主题 ETF；同时，24 年 9 月 16 日至 25 年 9 月 16 日期间，电池ETF 日均成交额高达 2.3 亿元，显著优于行业均值（不足 0.5 亿元）。3）固态概念股占比：截至 25 年中报，电池 ETF 固态概念股占比达 60%，高于 CS 电池指数及新能源电池指数。4）其他指标：25 年初至今，电池 ETF 的年化波动率、最大回撤、Calmar 优于同类 ETF，成立以来年化回报优于同类。 ◼ 长期投资价值：全球新能源车与储能行业将保持高景气扩张，广发国证新能源车电池 ETF 紧密跟踪产业核心龙头，具备新能源车与储能逻辑，中长期投资价值凸显。 ◼ 短期投资价值：电池板块估值水平低于历史均值，短期受益于储能需求超预期及行业盈利预期改善，修复弹性显现。同时，ETF 前十大重仓股中固态概念股达 15 只，占比 60%，将显著受益于固态电池技术迭代关键期的密集事件催化。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期风险、固态进展不及预期风险、权益类产品固有波动风险、历史业绩的局限性 0%11%22%33%44%55%66%77%88%99%2024/9/232025/1/212025/5/212025/9/18电池沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 24 内容目录 1. 电池行业热点价值分析 ...................................................................................................................... 4 1.1. 固态电池：产业链技术持续突破，进入中试关键期............................................................. 4 1.1.1. 技术路线收敛为硫化物为主，新材料新技术加速开发............................................... 4 1.1.2. 国内政策加快引导赶超海外，固态电池步入中试关键期........................................... 6 1.1.3. 27 年固态装车节点明确，30 年有望突破 100GWh ...................................................... 8 1.2. 储能电池：需求持续性超预期，盈利具备改善弹性............................................................. 9 1.2.1. 国内容量电价补偿拉动需求上修，欧洲新兴市场持续高增....................................... 9 1.2.2. 储能供给相对紧缺，价格底部抬升盈利改善............................................................. 11 1.2.3. 储能持续大电芯化，龙头性能更优............................................................................. 13 2. 电池 ETF（159755）：规模最大的电池主题 ETF ......................................................................... 15 2.1. 基本信息......................................................................................