半固态工艺先行者，镁合金应用趋势下受益链第一梯队

证券研究报告·公司深度研究·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 星源卓镁（301398） 半固态工艺先行者，镁合金应用趋势下受益链第一梯队 2025 年 09 月 18 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 郭雨蒙 执业证书：S0600525030002 guoym@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 53.84 一年最低/最高价 32.00/66.28 市净率(倍) 5.44 流通A股市值(百万元) 1,801.49 总市值(百万元) 6,030.08 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.89 资产负债率(%,LF) 12.37 总股本(百万股) 112.00 流通 A 股(百万股) 33.46 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 352.22 408.60 589.68 1,076.89 1,518.61 同比（%） 30.16 16.01 44.31 82.62 41.02 归母净利润（百万元） 80.08 80.33 109.92 189.17 282.15 同比（%） 42.42 0.31 36.83 72.10 49.15 EPS-最新摊薄（元/股） 0.72 0.72 0.98 1.69 2.52 P/E（现价&最新摊薄） 75.30 75.07 54.86 31.88 21.37 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 深耕汽零镁合金十余载，产品毛利率行业领先。公司成立于 2003 年，2014 年切入镁合金汽配领域并配套特斯拉，当前已形成铝合金+镁合金双轮驱动的产品格局，客户涵盖奇瑞、保时捷、宝马、智己、小鹏等知名车企。2025H1 公司营收 1.84 亿元，同比+0.1%；归母净利润为 0.31亿元，同比-15.2%，主要受费用率和固定资产转固影响。受益于公司产品集中且偏向高附加值产品，公司 2024 年镁合金压铸件毛利率为33.77%，同比+1.04pct，显著高于可比公司。 ◼ 痛点解决助推镁合金发展，市场规模广阔。双碳大背景&新能源续航里程焦虑使得当前轻量化需求显著，过去限制镁合金发展的经济性差和耐腐蚀性差等痛点已基本解决。以 2025 年 1600 万辆新能源汽车销量和25kg 单车用镁合量测算可得市场规模为 160 亿元，2030 年乐观情况下可突破 500 亿元，叠加机器人市场的应用或可突破千亿级别。 ◼ 产品&客户持续扩容，实现量价齐升。公司近年来镁合金产品线持续扩张，由小型产品逐渐向中大型产品拓展。2022H1，公司大中型产品营收占比达 60.18%，较 2019 年提升 7.46pct。2024 年公司产品 ASP 达 62.5元，2021-2024 年 CAGR 为 18%。 ◼ 拟发行可转债扩产，订单支持是核心基盘。公司拟发行可转债，募集不超过 4.5 亿元（含）用于建造年产 300 万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。截至 2025 年 8 月，公司已获得镁合金动力总成壳体项目定点 13.63 亿元，预计 2026 年开始陆续量产。 ◼ 前瞻布局半固态，产业验证进入白热化。公司自 2021 年起向伊之密采购半固态镁合金注射成型设备，距今已达 5 套。2025 年 7 月，6600T 设备实现交付，最大理论注射量可达 38kg。产品落地端，公司自 2022 年起，已陆续完成显示器支架、车载中大型支架、镁合金电驱壳产品的量产，产业端边际变化显著。 ◼ 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 实 现 营 收5.90/10.77/15.19 亿元，实现归母净利润 1.10/1.89/2.82 亿元，EPS 分别为 0.98/1.69/2.52 元/股，当前市值对应 2025-2027 年 PE 为 55/32/21 倍。公司为镁合金压铸小而精企业，半固态镁合金产品量产能力行业领先，当前在手订单充裕，2026 年将步入汽车镁合金业务收获期，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料成本上行预期，新能源汽车渗透率不达预期，产能扩张进度不达预期。 0%15%30%45%60%75%90%105%120%135%150%2024/9/182025/1/172025/5/182025/9/16星源卓镁沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 25 内容目录 1. 前瞻卡位镁合金汽零赛道，产品毛利率行业领先 .......................................................................... 5 2. 镁合金应用奇点已至 .......................................................................................................................... 9 2.1. 汽车为镁合金最大应用场景 ..................................................................................................... 9 2.2. 轻量化大势所趋，车用镁合金优势凸显 ............................................................................... 10 2.3. 痛点解决助推镁合金发展 ....................................................................................................... 12 2.3.1. 镁合金应用痛点为经济性劣势+性质活跃 .................................................................. 12 2.3.2. 原材料价格下行+半固态工艺解决核心痛点 .............................................................. 13 3. 镁合金压铸先行者，前瞻布局优势尽显 ........................................................................................ 15 3.1. 产品&客户持续扩容，实现量价齐升 ...........................................................