中国手工具出海龙头，供应链国际化构筑核心壁垒

证券研究报告·公司深度研究·通用设备 东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 巨星科技（002444） 中国手工具出海龙头，供应链国际化构筑核心壁垒 2025 年 09 月 20 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞 执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 34.37 一年最低/最高价 19.94/37.05 市净率(倍) 2.27 流通A股市值(百万元) 39,423.52 总市值(百万元) 41,054.22 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.17 资产负债率(%,LF) 19.06 总股本(百万股) 1,194.48 流通 A 股(百万股) 1,147.03 相关研究 《巨星科技(002444)：巨星科技：主业稳定增长符合预期，智能装备多方位布局》 2016-08-12 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 10,930 14,795 16,024 18,749 21,598 同比（%） (13.32) 35.37 8.30 17.01 15.20 归母净利润（百万元） 1,692 2,304 2,505 3,013 3,596 同比（%） 19.14 36.18 8.73 20.27 19.36 EPS-最新摊薄（元/股） 1.42 1.93 2.10 2.52 3.01 P/E（现价&最新摊薄） 24.27 17.82 16.39 13.63 11.42 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 中国手工具出海龙头，内生外延打造全球品牌矩阵。巨星科技是中国手工具出海龙头企业，2025H1 美洲/欧洲收入占比达到 65%/26%。业务结构中，手工具为基本盘，市场规模更大的电动工具有望打开第二成长曲线。公司以“并购+品牌”双轮驱动，通过收购 ARROW、LISTA、TESA等 20 余个国际知名品牌，成功从 OEM 模式转型为 OBM 模式，2024 年OBM 收入占比已提升 48%。公司业绩增长稳健，2007-2024 年收入/归母净利润年复合增速分别为 15.0%/23.4%，OBM 占比提升&全球采购降本助力盈利能力提升。2025H1 公司收入增速放缓主要系关税冲击，我们判断公司全球“流浪工厂”计划有望显著提高供应链优势，随着海外产能爬坡收入端有望重回快速增长区间。 ◼ 欧美 DIY 文化拉动需求增长，地产+补库周期共振向上。工具行业需求集中在欧美地区，其深厚的 DIY 文化和高昂的人工成本将拉动工具市场长期增长。根据 Grand View Research 预测，全球工具市场规模将持续稳健增长，预计将从 2024 年的 382 亿美元增长至 2030 年的 544 亿美元，年复合增速达到 5.7%。其中，电动工具市场增速更快，预计 2025-2030 年复合增速将达到 9.4%。短期看，行业正迎来关键催化：①地产周期修复：随着美国进入降息通道，房地产市场活跃度有望触底回升，将从新建和翻新两个需求层面提振工具需求。②渠道补库开启：以家得宝为代表的北美头部渠道商库存已逐步企稳，并进入补库阶段，有望拉动上游订单回暖。③政策刺激：美国政府颁布法案，通过提高税收抵免、降低交易成本等方式，刺激居民消费和房地产市场回暖。 ◼ 以设计&创新能力为基石，供应链国际化构筑核心壁垒。产品端，欧美工具行业具有极强的消费属性，消费者对产品更新需求旺盛，公司在研发设计&创新上及时响应，在新品推出速度和应用上领先行业，有效保障公司高于同行的盈利能力。供应端，在全球贸易收缩背景下，全球采购及制造优势突出。一方面，全球采购分散风险的同时有效降本，另一方面全球制造有效规避关税风险，符合客户供应链安全需求，强化竞争优势，公司份额有望加速提升。 ◼ 盈利预测与投资建议：公司作为中国手工具出海龙头，通过供应链国际化构筑核心壁垒，充分受益于地产+补库周期共振向上。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为 25/30/36 亿元，当前市值对应 PE 分别为16/14/11 倍。基于欧美地区下游需求回暖以及公司电动工具业务具备高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求恢复不及预期，国际贸易风险，行业竞争加剧，汇率及原材料价格波动风险。 -23%-17%-11%-5%1%7%13%19%25%31%37%2024/9/202025/1/192025/5/202025/9/18巨星科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 29 内容目录 1. 中国手工具出海龙头，内生外延打造全球品牌矩阵 ...................................................................... 5 1.1. 从 OEM 到 OBM，巨星科技打造全球工具龙头.................................................................... 5 1.2. 实控人资本版图广阔，巨星科技投资收益贡献 2 成净利..................................................... 6 1.3.1 收入端：2007-2024 年收入 CAGR15%，保持快速增长 ...................................................... 7 1.3.2 成本端：原材料+人工占比 90%，成本端具备较强竞争优势 ........................................... 11 1.3.3 费用端：销售费率/管理费率在规模效应下具备下降空间 ................................................ 11 1.3.4 利润端：盈利能力随结构优化、全球采购降本而持续提升.............................................. 12 1.3.5 盈利模式：利润端表现本质上取决于美国 CPI 与中国 PPI 的剪刀差.............................. 13 2. 欧美 DIY 文化拉动长期需求增长，地产+补库周期共振向上..................................................... 14 2.1.1 市场空间：全球工具市场约 380 亿美元，电动工具增速高于行业.................................. 14 2.1.2 市场分布：欧美 DIY 文化盛行，合计市场需求占比 80% ...............