美国降息落地、需求改善可期，智能眼镜、新型烟草产业密集催化

美国降息落地、需求改善可期，智能眼镜、新型烟草产业密集催化 [Table_Industry] 轻工制造 [Table_ReportDate] 2025 年 09 月 21 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 陆亚宁 新消费行业分析师 执业编号：S1500525030003 邮箱：luyaning@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 美国降息落地、需求改善可期，智能眼镜、新型烟草产业密集催化 [Table_ReportDate] 2025 年 09 月 21 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 造纸：纸浆供应扰动延续，海外浆厂阔叶提价。UPM 宣布旗下 Kaukas纸浆厂（年产 70 万吨针叶浆）于 8 月份开始的停机检修将延长两周，直至 2025 年 10 月 11 日。此外，UPM Pietarsaari 纸浆厂（年产 80万吨针叶浆和桦木浆）将于 11 月份临时停产约两周，公司此次削减产量主要为保障盈利能力，挺价态度明确。Arauco 在 9 月继续提价，针叶浆银星报价 700 美金/吨（环比-20 美金/吨），阔叶浆明星 540 美金/吨（环比+20 美金/吨），本色浆金星 590 美金/吨（环比持平）。目前浆价仍处上行通道，与纸价分化扩大，我们预计纸企 Q3 盈利或小幅承压，伴随 Q4 国内纸厂成本压力显现，届时造纸系提价函有望陆续发布。建议关注太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、博汇纸业、玖龙纸业。 ➢ 出口：降息落地，重视出口系统性估值修复。本周美联储将基准利率下调 25 个基点至 4.00%-4.25%，并预计年内再降两次 25bp 概率较大。根据我们复盘，降息后地产等利率敏感行业通常伴有稳步修复，本轮美国长债收益率已有下降趋势，家居消费等地产后周期通常同向复苏（过去 20 年家居零售额/成屋销售额与利率呈显著负相关）。本轮降息结合贸易摩擦背景，我们认为海外产能布局充沛的龙头有望在 26 年逐步展现出更大弹性，出口企业分化有望加速。我们预计目前出口订单已现改善趋势，但东南亚供应链灵活度不足（缺工等因素），出货端有望在 9 月&Q4 加速改善。此外，近期更新浩洋股份，伴随公司新品放量、代工受损客户订单回流、自主品关税扰动减弱后逐步回暖，我们预计整体发货&订单体量或已逐步恢复常态。建议关注 1）匠心家居、众鑫股份、英科医疗、浙江自然、英科再生、永艺股份、共创草坪、天振股份等；2）短期业绩压力有望缓解的浩洋股份、嘉益股份、哈尔斯、英派斯、恒林股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。 ➢ 新型烟草：日本 HNB 竞争加剧，英美烟草营销力度有望加大。根据我们跟踪，菲莫/日烟在日本市场均在近日降价 2000 日元（烟具），其中日烟烟具价格已降低至 980 日元。9 月 1 日起 HILO 正式在日本全境上市，英美烟草也已开启小幅降价促销，我们认为 HILO 产品力较日烟有优势，后续伴随英美开拓市场力度将持续强化、份额斜率或将加速提升。此外，HILO 有望于年内在欧洲部分地区进行推广，我们预计烟具 Q4 有望率先起量进行铺货、后续烟弹收入有望逐季增长，届时产品竞争力、利润分配、远期成长空间将更为清晰。此外，近日北美监管严格，我们预计 Q3 起美国主要渠道合规产品上架率有望显著提升，核心供应链有望受益。建议关注思摩尔国际、中烟香港、华宝国际、盈趣科技等。 ➢ 智能眼镜：产品力持续改善，行业痛点加速优化。本周 Meta 发布三款 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 AI 智能眼镜新品，其中 Meta Ray-Ban Display 为首款配备高分辨率单眼显示屏的 AI 眼镜，配备集成神经接口的腕带（18h 续航），可通过微小肌肉运动无声控制眼镜。此次 Meta 新品在续航、功能多元、AI 交互等方面已做出显著改善，满足近视人群所需的长续航特性，扩大应用场景想象空间（替代更多手机功能），并持续强调智能眼镜的眼镜属性，我们认为部分行业痛点未来有望被加速优化，H2 行业销量或维系高增。建议关注康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等。 ➢ 包装：近期更新美盈森，包装龙头强势出海，盈利中枢向上。公司近日发布公开调研纪要，表示目前下游中消费电子占比约 40%，家居&家电占比约 30%，汽车及新能源汽车产业链约占 10%，白酒类约占10%，其余客户涵盖医疗器械、食品饮料、保健品、快递包装等。整体客户结构分散、需求稳健，且我们认为公司战略性聚焦高毛利客户，盈利能力优于同行。此外，公司出海较早，卡位核心客户、先发优势显著，我们预计出海后份额有望显著提升（竞争格局亦在优化）。目前公司在越南/泰国/马来西亚/墨西哥合计拥有 5 个工厂（墨西哥今年即将投产），我们预计海外产能利用率较高，未来 2-3 年内或将保持高增趋势（国内预计整体保持平稳），且海外竞争格局更优，定价有望更高，因此整体盈利能力远超国内，未来盈利能力有望中枢向上。建议关注永新股份、裕同科技、美盈森、昇兴股份、奥瑞金、宝钢包装等。 ➢ 黄金珠宝：订货会落幕，潮宏基表现靓丽，传统品牌表现稳健。本周多品牌举办 9 月订货会，我们预计潮宏基本次订货会表现靓丽。老凤祥本轮订货会面临金价急涨的客观压力，公司或从品类结构、产品定价等维度灵活调整应对，我们预计销售额有望实现增长，重量角度有望接近既定目标；动销方面，我们预计 9 月受金价影响，终端同店增速或较 7-8 月有所放缓；开店方面，预计下半年会进入净开店状态。老铺黄金 9 月上旬动销受金价上涨催化可能不明显，主要因为 8 月七夕活动叠加提价抢购会有短期透支，我们预计 9 月中下旬随着销售节奏恢复正常叠加产品推新强化，全月增速或有望快于上旬。建议重点关注品牌价值持续凸显、有望保持靓丽增长的老铺黄金、潮宏基、曼卡龙、莱绅通灵等，基于投资金特色及区域卡位跑赢行业的菜百股份，景气度持续恢复的传统品牌六福集团、周六福、周大福、老凤祥、周大生等。 ➢ 两轮车：雅迪控股电动三轮车推新，小牛电动加码高性能电摩赛道。雅迪控股在济南举办“骑思妙享，FUN 开去骑”主题品鉴试骑活动，推出摩登闪靓、雅迪冠能 CL9S-D、雅迪 CL18 等多款休闲三轮车新品，与用户深度互动，新品口碑不断发酵，持续带动市场热销；我们认为国内电动三轮车市场具备发展潜力，雅迪持续布局有望拓宽增长曲线。小牛电动与星恒电源宣布签署规模达 3GWh 的微