公司事件点评报告：轮胎产销高增，盈利能力短期承压

2025 年 09 月 15 日 轮胎产销高增，盈利能力短期承压 —玲珑轮胎（601966.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-12 当前股价（元） 15.74 总市值（亿元） 230 总股本（百万股） 1464 流通股本（百万股） 1464 52 周价格范围（元） 14.24-20.63 日均成交额（百万元） 301.81 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《玲珑轮胎（601966）：外贸市场火热，轮胎产销高增》2024-08-27 2、《玲珑轮胎（601966）：2023 业绩预告高增，公司盈利能力持续改 善》2024-01-17 玲珑轮胎发布 2025 年半年度业绩报告：2025 年上半年公司实现营业总收入 118.12 亿元，同比增长 13.80%；实现归母净利润 8.54 亿元，同比下滑 7.66%。其中，公司 2025Q2 单季度实现营业收入 61.15 亿元，同比增长 14.63%，环比增长7.34%；实现归母净利润 5.14 亿元，同比增长 6.11%，环比增长 50.89%。 投资要点 ▌轮胎产销高增，盈利能力短期承压 上半年我国轮胎行业景气度稳中有升，公司轮胎产销量继续向上突破，带动公司整体营收增长。上半年公司实现轮胎产量 4589 万条、销量 4439 万条，分别同比增长 5.77%、11.23%，轮胎方面营收达到 117 亿元，同比增加 14.52%，构成公司营收增量的核心。盈利能力方面，受到上半年主要原材料天然橡胶涨价（天然橡胶 STR20 上半年均价同比增长14.63%）以及美国关税政策导致的额外成本影响，公司轮胎毛利率承压下降。公司布局“7+5”全球化战略积极应对海外贸易壁垒，其中巴西基地已经于上半年启动建设，成为公司继泰国和塞尔维亚之后的第三家海外工厂，主要对口美洲市场。随着公司全球化布局的完善，公司能够利用海外产能灵活调整产地，盈利能力有望持续回升。 ▌期间费用率降低，经营性现金流减少 期间费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.83/+0.05/-6.40/-0.11pct，整体呈现下降趋势。其中财务费用大幅减少主要来源于公司上半年汇兑收益。现金流方面，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为 0.41 亿元，同比减少 95.05%。公司上半年盈利能力承压，而购买商品、劳务支付等支出项因销量增长而显著增加，导致公司现金流减少。 ▌新零售渠道加速扩张，赋能替换市场增长 公司持续推进新零售模式，赋能线下渠道。上半年，公司与京东平台深度绑定，作为政府首批补贴品牌推广“以旧换新”活动，线上引流效果显著。线下渠道网络加速扩张，上半年，服务于乘用车的阿特拉斯养车驿站门店总数已突破-20-1001020304050(%)玲珑轮胎沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 1000 家，服务于商用车的阿特拉斯卡友之家门店总数超过1300 家，APP 注册卡友超 34 万。强大的渠道网络为公司在替换市场的增长提供了坚实基础。 ▌ 盈利预测 公司盈利能力受到关税等因素影响，短期承压。公司正在推进全球化战略布局，目前已经有泰国和塞尔维亚工厂，巴西基地也已启动建设，未来公司将依靠灵活的生产能力有效化解关税风险。预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为18.77、22.98、27.32 亿元，当前股价对应 PE 分别为 12.3、10.0、8.4 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 主要原材料价格波动、国际贸易摩擦、汇率波动等风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 22,058 25,237 28,081 30,694 增长率（%） 9.4% 14.4% 11.3% 9.3% 归母净利润（百万元） 1,752 1,877 2,298 2,732 增长率（%） 26.0% 7.1% 22.4% 18.9% 摊薄每股收益（元） 1.20 1.28 1.57 1.87 ROE（%） 8.1% 8.5% 10.1% 11.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 3,626 4,836 6,358 8,028 应收款 4,687 5,362 5,967 6,522 存货 5,789 6,853 7,570 8,213 其他流动资产 1,788 1,924 2,046 2,159 流动资产合计 15,890 18,976 21,941 24,922 非流动资产: 金融类资产 840 840 840 840 固定资产 22,306 23,719 23,297 22,208 在建工程 4,833 1,933 773 309 无形资产 1,071 1,018 964 913 长期股权投资 69 69 69 69 其他非流动资产 2,914 2,914 2,914 2,914 非流动资产合计 31,193 29,652 28,017 26,413 资产总计 47,083 48,628 49,959 51,336 流动负债: 短期借款 9,159 9,159 9,159 9,159 应付账款、票据 5,415 6,410 7,081 7,683 其他流动负债 5,062 5,062 5,062 5,062 流动负债合计 19,914 20,949 21,656 22,291 非流动负债: 长期借款 4,345 4,345 4,345 4,345 其他非流动负债 1,139 1,139 1,139 1,139 非流动负债合计 5,483 5,483 5,483 5,483 负债合计 25,397 26,432 27,139 27,774 所有者权益 股本 1,464 1,464 1,464 1,464 股东权益 21,686 22,196 22,820 23,562 负债和所有者权益 47,083 48,628 49,959 51,336 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 1752 1877 2297 2732 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 1601 1541 1632 1601 公允价值变动 -18 0 0 0 营运资金变动 -1398 -841 -737 -676 经营活动现金净流量 1937 2576 3192 3656 投资活动现金净流量 -2949 1487 1581 1553 筹资活动现金净流量 2222 -1367 -1673 -1990 现金流量净额 1,210 2,696 3,100 3,220 利润表 2024A 2