美联储降息交易指南

美联储降息交易指南证 券 研 究 报 告报告日期： 2025年09月07日◼分析师：杨芹芹◼SAC编号：S1050523040001◼分析师：孙航◼SAC编号：S1050525050001策略专题报告2投 资 要 点联储降息重启，在弱经济的现实下，本轮降息周期预计更深更长，利率下行叠加宏观流动性释放，带来降息交易交易的趋势性机会资产策略：美股：降息交易轮动，前期关注降息受益的避险+降息的组合、如美股金融、保健和地产，后期流动性出现持续利好，带动降息交易向着成长+降息的组关扩散，小盘成长主题、金融科技、生物技术等都会持续收益，当前推荐杠铃降息策略（一端地产，另一端金融科技）；同时关注VIX的空头扭转的交易性机会。美债：美债利率有趋势性下行机会，但宏观和交易或形成对冲，在整体仍有滞胀预期的影响下，美债利率更多将呈现震荡下行的格局，可逢利率高位布局多美债；美元：降息重启后利率下行，弱美元仍是大势所趋，但下行过程较为曲折，短期关注降息预期，将决定美元是否下行测试95；黄金：降息周期中黄金受益，且降息力度和持续周期均会超过2024年，建议黄金逢低布局，等待下一轮做空美国资产的浪潮重启。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明3风 险 提 示（1）地缘冲突升级（2）关税摩擦升级（3）降息不及预期诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明目 录CONTENTS2. 美股：降息杠铃策略，关注VIX空头反转3. 美债：低位波动转向震荡下行，择机做多1. 非农确认弱现实，降息重启4诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明4. 美元：弱美元趋势确定，关注降息预期路径5. 黄金：把握降息的右侧机会01 非农确认弱现实，降息重启6诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明非农确认经济弱现实，降息重启农确认经济弱现实，降息重启资料来源：wind资讯,华鑫证券研究◆周五非农数据全面低于预期，且对前值进行下修，年内已经累计下修近50万人，长期失业人数进一步累计，单月新增19.4万人，是三年以来的最高值。长期失业率突破8%来到8.1%，叠加本月ADP、ISM PMI就业指数、初申、职位空缺以及Indeed数据均显示美国就业走弱，且是劳动力需求减少而不是移民造成的供给冲击，即使算上政府就业人群，美国劳动市场也已经转入供给过剩的情况，均验证了本轮经济的弱现实比2024年更为明确，本轮的降息持续性和深度更值得期待新增非农低于预期，已经接近了负增的边缘，年内已经持续下修了近50万人就业-800-700-600-500-400-300-200-1000-1000100200300400500600美国:新增非农就业人数:初值 千人美国:新增非农就业人数:季调 千人调整值:累计值，右轴 千人345678910美国:失业率:U6:季调 %美国:失业率:U3:季调 %长期失业率超过8%，为2021年以来的最高值需求问题愈发凸显，美国劳动市场进入全面供给过剩02004006008001,0001,2001,400-7,000-5,000-3,000-1,0001,0003,0005,0007,000差值 千人差值（去除政府） 千人美国:职位空缺数:非农:政府部门:季调，右轴 千个7诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明降息预期升温，但未过热降息预期升温，但未过热资料来源：wind资讯，CME,华鑫证券研究◆降息预期出现快速的升温，CME显示九月份降息预期基本稳定，年内预计降息三次，利率期货显示12个月内会有近乎5次降息，即120BP的联邦基金利率的下行◆但从情绪的角度来说，当前的降息预期还是较为合理，后续仍有降息预期持续升温的空间，2024年9月降息预期最盛时市场预计12个月内会有近乎10次的降息9月份降息25BP基本确定-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.03个月降息预期6个月降息预期12个月降息预期%联邦利率期货显示12个月内会有近5次降息8诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明降息重启，全球流动性拐点已现降息重启，全球流动性拐点已现资料来源：wind资讯，华鑫证券研究◆2024年降息交易反转后，全球流动性有过短暂的回落，2025年1月重新开始宽裕，带动全球风险市场开始回升，中间经历了特朗普的关税冲击，除了欧洲以外，基本都走出前高，在降息的背景下，预计全球流动性将持续宽裕，带动风险资产的持续表现，AH也会持续受益以2024年年初价格为100，各国股指和msci指数的走势均持续走高860,000870,000880,000890,000900,000910,000920,000930,000940,000950,000960,00060708090100110120130140150160日本:东京日经225指数印度:孟买Sensex30指数韩国综合指数越南:胡志明股市指数美国:标准普尔500指数中国:上证综合指数全球M2:7MA，亿美元，右轴%860,000870,000880,000890,000900,000910,000920,000930,000940,000950,000960,0008090100110120130140150MSCI新兴市场指数(本币)MSCI发达市场指数(本币)MSCI全球指数(本币)MSCI美国指数(本币)MSCI欧洲指数(本币)全球M2:7MA，亿美元，右轴%02 美股：降息杠铃策略，关注VIX空头反转一手地产，一手金融科技10诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明美股情绪：标普和美股情绪：标普和VIXVIX空头同时回升空头同时回升资料来源：wind资讯，华鑫证券研究◆标普多空比的持续下行，通常意味着多头情绪回落、对后市信心下降 ，尤其是在指数前期屡创新高的背景下，这种仓位变化更可能是资金提前防御。◆从过去历史来看，整体美股的多空仓位都会在初步调整之后出现空头的持续加仓，以防趋势性下跌的出现，更多是跟随看空而不是领先指标，若是美股恢复上涨则会出现空头的投降，本轮整体美股多空仓位（罗素，道琼斯，标普和纳斯达克）是从4月份开始持续转空的，但指数已经回到前高，空头的韧性有待观察，若是后续空头出现回落，美股仍有一定的上行空间，但若是经济端或者政策端出现意外冲击，则会带动空头的获利了结。010002000300040005000600070000.00.51.01.52.02.53.0标普多空比标普指数，右轴标普期货空头持续加仓整体净仓位持续回落，且已经来到了净空头的状态-600,000-500,000-400,000-300,000-200,000-100,0000100,000200,000300,000400,000500,0002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,000美国:标准普尔500指数净仓位，右轴%%11诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明VIXVIX空头创新高空头创新高资料来源：wind资讯，华鑫证券研究◆VIX的空头仍在持续回升，创下2021年以来的新高，主要是在8月22日鲍威尔发言后，降息预期较为确定情况下，市场在持续押注后