公司事件点评报告：预调酒销售承压，威士忌加速布局

2025 年 09 月 15 日 预调酒销售承压，威士忌加速布局 —百润股份（002568.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-15 当前股价（元） 25.35 总市值（亿元） 266 总股本（百万股） 1049 流通股本（百万股） 723 52 周价格范围（元） 16.34-29.76 日均成交额（百万元） 320.91 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《百润股份（002568）：主业收入略承压，关注威士忌新品推出》2024-11-02 2、《百润股份（002568）：Q2 预调酒略承压，期待威士忌上线》2024-07-31 3、《百润股份（002568）：董事长解除置留，新品铺货顺利》2024- 05-26 2025 年 8 月 26 日，百润股份发布 2025 年半年报。2025H1 总营收 14.89 亿元（同减 9%），归母净利润 3.89 亿元（同减3%），扣非净利润 3.56 亿元（同减 9%）；其中 2025Q2 总营收 7.52 亿元（同减 9%），归母净利润 2.08 亿元（同减11%），扣非净利润 1.78 亿元（同减 23%）。 投资要点 ▌ 消费需求承压，盈利水平相对稳定 2025Q2 公司毛利率同减 1pct 至 71.00%，销售费用率同减0.4pct 至 19.17%；管理费用率同增 2pct 至 8.05%，主要系职工薪酬及折旧费用同比增加所致；净利率同减 0.4pct 至27.63%。二季度整体消费需求承压，公司重视业务高质量稳健运营，盈利水平相对稳定。 ▌ 酒类产品持续拓新，烈酒业务加速布局 分产品来看，2025H1 公司酒类产品销售收入同减 9%至 12.97亿元，销量同减 13%至 1503.27 万箱，价格同增 4%至 86.31元/箱，整体价增量跌。预调酒板块，“358”产品矩阵持续完善，2 月微醺新品青梅龙井单店产出位列前茅，6 月果冻酒线上首批迅速售罄，8 月推出轻享系列布局 12 度预调酒产品；烈酒板块，公司于 3/6 月分别发布百利得/崃州威士忌系列产品，累计推出超 10 个 SKU，基地升级如期推进。2025H1食用香精销售收入同减 4%至 1.69 亿元，销量同减 3%至1709.79 吨，价格同减 1%至 9.87 万元/吨，产品销售承压，而毛利率同增 2pct 至 70.25%，同比改善。 ▌ 盈利预测 公司重视业务高质量稳健发展，预调酒推新反响热烈，威士忌布局顺利推进，两大板块双轮驱动，未来增量空间广阔。根据 2025 年半年报，我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为0.71/0.81/0.94 元，当前股价对应 PE 分别为 36/31/27 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，加盟门店扩张不及预期，市场拓展不及预期等。 020406080100(%)百润股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 3,048 3,104 3,437 3,914 增长率（%） -6.6% 1.8% 10.8% 13.9% 归母净利润（百万元） 719 744 852 992 增长率（%） -11.2% 3.5% 14.4% 16.4% 摊薄每股收益（元） 0.69 0.71 0.81 0.94 ROE（%） 15.3% 15.1% 16.3% 17.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,931 3,155 3,695 4,341 应收款 291 153 141 139 存货 1,043 474 449 427 其他流动资产 198 143 146 148 流动资产合计 3,463 3,925 4,431 5,055 非流动资产: 金融类资产 50 50 50 50 固定资产 2,925 3,256 3,250 3,118 在建工程 878 351 140 56 无形资产 480 456 432 409 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 373 373 373 373 非流动资产合计 4,656 4,437 4,195 3,956 资产总计 8,119 8,361 8,627 9,011 流动负债: 短期借款 1,042 1,062 1,077 1,087 应付账款、票据 546 411 380 349 其他流动负债 623 623 623 623 流动负债合计 2,299 2,309 2,269 2,253 非流动负债: 长期借款 1,053 1,063 1,071 1,076 其他非流动负债 70 70 70 70 非流动负债合计 1,123 1,133 1,141 1,146 负债合计 3,422 3,442 3,410 3,399 所有者权益 股本 1,049 1,049 1,049 1,049 股东权益 4,697 4,920 5,217 5,612 负债和所有者权益 8,119 8,361 8,627 9,011 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 716 744 851 991 少数股东权益 -3 -1 -1 -1 折旧摊销 206 219 240 238 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -247 752 -21 -4 经营活动现金净流量 673 1714 1069 1224 投资活动现金净流量 -883 195 217 217 筹资活动现金净流量 1434 -491 -531 -580 现金流量净额 1,224 1,418 755 861 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3,048 3,104 3,437 3,914 营业成本 924 970 1,058 1,193 营业税金及附加 177 183 203 223 销售费用 750 745 815 932 管理费用 204 217 237 266 财务费用 26 2 -12 -30 研发费用 100 102 113 129 费用合计 1,080 1,066 1,153 1,297 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 2 0 0 0 营业利润 923 926 1,059 1,231 加:营业外收入 2 3 2 1 减:营业外支出 2 2 1 0 利润总额 923 927 1,060 1,232 所得税费用 207 184 209 241 净利润 716 744 851 99