航空运输月度专题：客座率维持高位，座收或超预期

。。 客座率维持高位，座收或超预期 [Table_Industry] 航空运输 [Table_ReportDate] 2025 年 09 月 17 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 航空运输 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 匡培钦 交通运输行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 航空运输月度专题：客座率维持高位，座收或超预期 [Table_ReportDate] 2025 年 09 月 17 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：各航司发布 2025 年 8 月经营数据。 ➢ 投资建议 2025 年初至今，行业客座率高位持续。供需方面，航司国内线运力投放低增速，重点增投海外航线。航司机队引进净增速基本在 3%以下，供给相对紧张。客座率持续高位，同比及对比 19 年同期均有提升，国内线表现尤为突出。周转量上，国内线周转量同比稳增，国际线周转量大幅增长，基本恢复至 2019 年同期水平。票价端，暑运期间行业票价表现较弱，8 月票价环比上月有所改善。叠加 8 月客座率高位提升，航司单位座收改善幅度或更加显著。 暑运期间行业客座率高位提升，票价跌幅呈收窄趋势，航司单位座收跌幅或有显著改善。同时，随着“反内卷”措施及《公约》的落实，行业恶意低价现象有望消减，或能带动票价有所修复，进一步推动航司单位座收回升。叠加油价下行带来的成本下降，航司三季度盈利或能进一步增长。看好航司座收回升带来的盈利修复弹性。建议重点关注南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等。 ➢ 运力投放增速放缓，客座率高位、票价环比改善 1）供需：行业客座率高位，运力同比增速放缓。根据民航局公布的 2025年 7 月行业最新数据，2025 年 7 月行业 ASK、RPK 同比分别+5.5%、+6.1%，较 2019 年同期+22.8%、+24.2%，相应客座率达到 84.5%，同比+0.5pct，较 2019 年同期+0.9pct。分地区看，国内线周转量同比增长 3.9%，国际及地区恢复到 2019 年的 100.3%。从六大航司停飞 21 天的飞机比例情况看，2025 年第 36 周（9.1-9.7）停飞 21 天的飞机比例为 2.74%，同比提升 0.75pct，暑运出行结束，各航司飞机停飞比例环比增加。 2）票价：八月票价跌幅环比上月收窄。2025 年年初至今（截至 9.15），国内平均票价 864 元，同比-8.8%。7、8 月暑运期间行业平均票价同比分别-8.8%、-7.3%，8 月票价跌幅环比收窄。9 月上半旬（至 9.15）行业平均票价同比-6.2%，九月初暑运结束、票价跌幅环比扩大，此后再次收窄。过去四周（8.18-8.24、8.25-8.31、9.1-9.7、9.8-9.14）周度平均票价同比分别-7.0%、-6.9%、-8.2%、-5.1%。最新七天（9.9-9.15）国内平均票价同比-3.8%。 3）油汇：Q3 航油均价同比-11.2%，人民币汇率走强。油价方面，25Q1、Q2、Q3 航空煤油出厂价均价分别为 5952、5385、5533 元/吨，较 2024年同期均价分别-10.0%、-17.0%、-11.2%，较 2019 同期均价分别+25.1%、+6.2%、+13.3%。9 月国内航油含税出厂价环比上月降至 5545 元/吨，同比下降 7.6%。汇率方面，2025 年初至今人民币汇率升值。2024 年末，中间价美元兑人民币汇率为 7.1884 元。至 2025 年 9 月 16 日，中间价美元 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 兑人民币汇率为 7.1027 元，较 2024 年末-1.19%，较 25Q2 末-0.78%，4月以来人民币持续升值。 ➢ 航司主要增投国际线运力，国内线客座率高位 1）运营情况：国内线方面，2025 年 1~8 月，除国航、吉祥国内线运力同比有所下降，其余航司国内线运力同比均略有增长，其中春秋同比增速为+4.7%，其余航司增速低于 2%；客座率持续高位，三大航国内线客座率同比增幅明显，其中东航客座率同比增幅达到 3.5pct，超过 19 年同期 3.1pct；除吉祥外，各航司国内线周转量同比均有增长，其中东航增速达到 6.1%，其余航司增速均在 5%以内。国际线方面，东航和吉祥周转量均超过 19 年同期水平，南航和春秋恢复率接近 19 年同期，国航、海航周转量恢复还存在较大缺口。 2）机队引进：8 月国航净增长飞机数最多。8 月国航引进 6 架客机，净增长 6 架客机，为六大航司中净增长量最高。东航引进 4 架净增长 4 架飞机，南航引进 7 架净增长 2 架飞机；海航引进 2 架净增长 2 架飞机；春秋和吉祥未引进退出飞机。1~8 月累计看，南航、东航、国航分别净增长 33、14、11 架客机，春秋、吉祥、海航分别净增长 5、3、6 架客机。 ➢ 投资评级：看好 ➢ 风险因素：出行需求增长不及预期，票价上涨幅度不及预期，行业供给超预期风险，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1 投资建议............................................................................................................................................ 5 2 运力投放增速放缓，客座率高位、票价环比改善 ........................................................................ 6 2.1 行业客座率高位，运力同比增速放缓 ................................................................................. 6 2.2 票价：八月票价跌幅环比上月收窄 ..................................................................................... 7 2.3 油汇：Q3 航油均价同比-11.2%，人民币汇率走强 ....................................