交通运输行业航空机场8月数据点评：供给低增长，客座率环比改善

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 / 航空机场 8 月数据点评：供给低增长，客座率环比改善 2025 年 9 月 17 日 看好/维持 交通运输 行业报告 事件：上市航司发布 8 月运营数据。8 月客座率较 7 月环比改善较明显，行业整体经营数据明显优于 7 月。 国内航线：供给端低增长，客座率改善 8 月上市公司国内航线运力投放同比提升约 1.7%，环比 7 月提升约 0.8%，运力投放增速降至较低水平。三大航 8 月运力投放环比增长都低于 1%，也就是维持了 7 月的水平基本不变；同比方面，三大航 8 月的运力投放增速都较 7 月下行。我们认为 7 月客座率并不理想，叠加行业反内卷的大背景，导致航司对8 月的运力投放普遍较为谨慎。 客座率方面，8 月上市公司整体客座率较去年同期提升约 0.9pct，环比 7 月提升 3.3pct，航司客座率环比改善较为明显。在 7 月客座率低于预期后，航司及时进行了调整，在旺季的加持下，8 月客座率回归了应有的水平。从客座率趋势上看，上半年航司优先追求高客座率的思路有所松动。在需求端恢复低于预期的情况下，以价换量很难带来长期的收益，航司开始重新平衡量价的关系，盈利水平将被摆在更重要的位置，提升份额的优先级或下调。 考虑到飞机的日利用率等因素，我们认为当前航司在供给端的约束已经较强，行业供需再平衡除了要继续维持对供给的约束外，更多还要看需求端是否回暖。我们预计后续航司对国内航线的运力投放都会维持谨慎态度，行业反内卷的大环境则会继续强化供给端的约束，这有助于航司经营压力的缓解。 国际航线：上海主基地航司客座率环比提升较为明显 国际航线方面，8 月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约14.6%，环比7 月提升约 1.0%。客座率方面，8 月客座率同比去年基本持平，环比 7 月提升约 2.8pct，客座率整体维持稳定。 8 月春秋吉祥与东航的国际客座率环比提升较明显，都超过 4%，三家皆为上海主基地航司，我们认为这体现出上海地区的旺季需求今年相对旺盛。这在 8月上市机场国际旅客吞吐量的增速表现中也有一定体现，上海机场的吞吐量增速高于北京和广深。 行业政策变化与投资建议：反内卷初现成效，但贵在坚持 8 月《中国航空运输协会航空客运自律公约》的发布，为行业反内卷大环境的形成奠定了基础，8 月的供给管控和客座率回升也说明公约在遏制市场乱象、规范经营行为，提振收益水平上具有一定作用。 反内卷是长期工程，贵在坚持。我们认为反内卷大环境的形成与维持有望加速行业再平衡的过程，对行业整体盈利水平的改善会有较大助益。从盈利弹性角度出发，大型航司受益会更加明显，建议重点关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 未来 3-6 个月行业大事： 2025-10-10 民航局公布 2024 年 9 月民航运行数据 2025-10-15 起上市公司披露 2024 年 9 月运行数据 资料来源：民航局官网，上市公司公告 行业基本资料 占比% 股票家数 125 2.77% 行业市值(亿元) 32766.09 2.9% 流通市值(亿元) 28895.31 3.1% 行业平均市盈率 16.24 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -10.0%1.7%13.4%25.1%36.7%48.4%9/1812/173/176/159/13交通运输沪深300P2 东兴证券行业报告 航空机场 8 月数据点评：供给低增长，客座率环比改善 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 行业总览：供给低增长，客座率环比改善明显 国内航线方面，8 月上市公司国内航线运力投放同比提升约 1.7%，环比 7 月提升约 0.8%，运力投放增速降至较低水平。我们认为 7 月客座率并不理想，叠加行业反内卷的大背景，导致航司对 8 月的运力投放普遍较为谨慎。分航司看，三大航 8 月运力投放环比增长都低于1%，也就是维持了 7 月的水平基本不变。海航与吉祥运力投放环比增速略高，但也仅提升 2-3%左右。同比方面，三大航8 月的运力投放增速都较 7 月下行。行业在供给端的约束是较为明显的。 客座率方面，8 月上市公司整体客座率较去年同期提升约 0.9pct，环比 7 月提升 3.3pct。环比来看，航司客座率改善较为明显，在 7 月客座率低于预期后，航司及时进行了调整，在旺季的加持下，8 月客座率回归了应有的水平。从客座率趋势上看，上半年航司优先追求高客座率的销售思路有所松动。在需求端恢复低于预期的情况下，以价换量很难带来长期的收益，航司开始重新平衡量价的关系，盈利水平将被摆在更重要的位置，提升份额的优先级下调。 考虑到飞机的日利用率等因素，我们认为当前航司在供给端的约束已经较强，行业供需再平衡除了要继续维持对供给的约束外，更多还要看需求端是否回暖。我们预计后续国内航线运力投放增速都会维持低增长的状态，行业反内卷的大环境则会强化供给端的约束，这有助于航司经营压力的缓解。 图 1：旺季期间民航保障航班数（国内+国际）增速维持在较低水平（架次） 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 国际航线方面， 国际航线方面，8 月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约 14.6%，环比 7 月提升约1.0%。客座率方面，8 月客座率同比去年基本持平，环比 7 月提升约 2.8pct，客座率整体维持稳定。 8 月春秋吉祥与东航的国际客座率环比提升较明显，都超过 4%，三家皆为上海主基地航司，我们认为这体现出上海地区的旺季需求今年相对旺盛。这在 8 月上市机场国际旅客吞吐量的增速表现中也有一定体现，上海机场的吞吐量增速高于北京和广深。 行业政策方面，8 月《中国航空运输协会航空客运自律公约》的发布，为行业反内卷大环境的形成奠定了基础，8 月的供给管控和客座率回升也说明公约在遏制市场乱象、规范经营行为，提振收益水平上具有一定作用。但我们认为反内卷是长期工程，贵在坚持。后续行业的表现还需要持续关注。 -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%8000090000100000110000120000130000140000202320242025同比（右轴） 东兴证券行业报告 交通运输 8 月数据点评：供给低增长，客座率环比改善 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2. 国内航线运力投放：供给端低增长，反内卷初现成效但还需坚持 8 月上市公司国内航线运力投放同比提升约 1.7%，环比 7 月提升约 0.8%，运力投放增速降至较低水平。我们认为 7 月客座率并不理想，叠加行业反内卷的大背景，导致航司对 8 月的运力投放普遍较为谨慎。 图 2：南航 8 月国内运力投放同比提升 4.7% 图 3：国航 8 月国内运力投放同比下降 1.2% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：i