煤炭开采行业月报：进口、产量维持同比下滑，再次重申“年底煤价或以最高点收官”

证券研究报告 | 行业月报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采 进口、产量维持同比下滑，再次重申“年底煤价或以最高点收官” 事件：国家统计局公布 2025 年 8 月份能源生产情况。 8 月原煤产量连续两月同比下滑。据国家统计局数据，8 月份，规上工业原煤产量 3.9 亿吨，同比下降 3.2%，降幅环比 7 月收窄 0.6pct；日均产量 1260万吨。1—8 月份，规上工业原煤产量 31.7 亿吨，同比增长 2.8%。展望 2025年，暂不考虑“反内卷”对产量的影响下，结合我们对 2025 年煤矿产能投放情况的梳理，预计全年动力煤产量仍将保持增长态势，或达 38.8 亿吨左右，但增速进一步收窄至 1.4%左右。 8 月煤炭进口量环增但同比减量。2025 年 8 月份，我国进口煤炭 4273.7 万吨，较去年同期的 4584.4 万吨减少 310.7 万吨，同比下降 6.8%；较 7 月份的 3560.9 万吨增加 712.8 万吨，同比增长 20.0%。2025 年 1-8 月份，我国共进口煤炭 29993.7 万吨，同比下降 12.2%。参考普氏等预测数据，我们预计全年动力煤进口水平或降至 3.8 亿吨左右，同比下滑 6.4%。 8 月火电同比增长 1.7%。8 月份，规上工业发电量 9363 亿千瓦时，同比增长 1.6%；日均发电 302 亿千瓦时。1—8 月份，规上工业发电量 64193 亿千瓦时，同比增长 1.5%，扣除天数原因，日均发电量同比增长 1.9%。分品种看，8 月份，规上工业火电、风电、太阳能发电增速加快，水电降幅扩大，核电增速放缓。其中，规上工业火电同比增长 1.7%，增速比 7 月份放缓 2.6 个百分点；规上工业水电下降 10.1%，降幅比 7 月份扩大 0.3 个百分点；规上工业核电增长 5.9%，增速比 7 月份放缓 2.4 个百分点；规上工业风电增长20.2%，增速比 7 月份加快 14.7 个百分点；规上工业太阳能发电增长 15.9%，增速比 7 月份放缓 12.8 个百分点。 8 月粗钢产量同比-0.7%。根据国家统计局数据，2025 年 8 月粗钢产量 7737万吨，同比-0.7%，降幅环比 7 月收窄 3.25pct。截至 2025 年 9 月 12 日当周，247 家样本钢厂日均铁水产量 240.55 万吨，同比增长 7.69%。供应受限VS 需求略承压，短期或以宽幅震荡为主。（1）库存重构需求仍未结束。自 21年年初起，焦煤下游库存开始持续去化，目前正处库存重构过程，终端补库+渠道备货+投机囤库+期现需求等体量庞大，且仍将持续较长时间，不会因盘面波动加剧而结束，焦煤现实需求仍有较强韧性。（2）国内供应扰动仍存。一方面，本周山西临汾及吕梁地区仍有因换工作面等因素影响停减产的煤矿；一方面，为执行集团公司下达的降本增效任务，加之当前正处于能源局核查超产时间段，个别分公司针对部分长期亏损矿井实行减量化生产，将执行“276工作日”生产方案，山西区域供应后续仍有收紧预期。后续重点关注后续国内供应、蒙煤进口恢复情况以及“反内卷”的进一步举措：（1）国内煤矿是否因为超产核查导致产量下滑；（2）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（3）国内是否有强刺激政策落地。 投资策略。再次重申“年底煤价或以最高点收官”。 ➢ 回顾年初至今煤炭市场演绎、煤价走势，极度悲观预期释放后的价格反转。6 月中上旬煤价跌至 618 元/吨（年内最低点）→随后开启旺季季节性反弹→市场预期旺季反弹结束后仍会破前低→7 月 22 日【108 号文】传开→市场热情被点燃、煤价大涨、市场预期扭转→煤价底部确立、难破前低→市场对价格上涨高度存疑、预期超产核查力度有限→部分煤矿试行“276 工作日”制度→【108 号文】影响逐渐体现。 ➢ 对于后续煤价，我们认为年底或以最高价收官。核查力度超市场预期（反内卷大背景下，矫枉过正 or 特殊黑天鹅事件冲击）→需求韧性逐步体现→价格淡季震荡 or 小幅回调后再次上行→年底产能核增扰动市场预期→价格上涨超预期，年底或以最高点收官。 推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业。重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控。重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的陕西增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师 鲁昊 执业证书编号：S0680525080006 邮箱：luhao@gszq.com 分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005 邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：如期开启反攻，年底或以最高点收官》 2025-09-14 2、《煤炭开采：美国能源研究院《煤炭仍然是全球的王者》》 2025-09-13 3、《煤炭开采：成本（2024 年）——上市煤企全解析（三）》 2025-09-09 -10%2%14%26%38%50%2024-092025-012025-052025-09煤炭开采沪深3002025 09 17年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源；弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，建议关注弹性标的昊华能源。此外，前期完成控股股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。 风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，安检力度不及预期， 统计数据风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 601088.SH 中国神华 买入 2.95 2.53 2.67 2.81 12.70 15.18 14.36 13.67 601898.SH 中煤能源 买入 1.46 1.21 1.29 1.39 8.30 9.29 8.71 8.05 00866.HK 中国秦发 买入 0.20 0.06 0.27 0.45 11.30 48.96 11.17 6.63 600397.SH 安源煤业 买入 -0.28 -0.21 -0.10 -0.04 - -35.84 -74.88 -175.89 601001.SH 晋控煤业 买入 1.68 1.23 1.47 1.62 7.90 10.84 9.07 8.24 601225.SH 陕西煤业 买入 2.31 1.65 1.86 1.99 9.30 12.27 10.91 10.19 600188.S