有色金属行业周报：矿端紧张叠加流动性宽松，铜价上行突破

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 有色金属 矿端紧张叠加流动性宽松，铜价上行突破 贵金属：美国 9 月 CPI 低于预期，为 10 月底降息扫除障碍。周五推迟公布的美国 9 月 CPI录得 3%，前值 2.9%，预期值 3.1%；核心 CPI 录得 3%，前值 3.1%，预期值 3.1%；此外，10 月美国消费者信心指数再次下滑至 53.6，连续三个月下滑的消费者信心指数表明美国仍偏弱的经济基本面，通胀回落+基本面偏弱为 10 月底美联储降息扫除障碍。近期受中美关税缓和影响，金价高位回落，我们认为本轮贵金属的回调已经相对充分，中长期在通胀压力上行与全球流动性宽松背景下，贵金属牛市格局不改，重视贵金属战略配置机遇。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：矿端紧张与流动性宽松共同支撑铜价上行。①宏观方面：近期受中美关税缓和预期影响，宏观不确定性因素下降；②库存端：周内全球铜库存环比增加 1.94 万吨，其中中国库存增加 1.71 万吨，LME 铜库存减少 0.05 万吨，COMEX 铜库存增加 0.28 万吨；③供给端：9 月以来的铜矿干扰使得四季度铜矿供应偏紧，9 月 24 日，Freeport 宣布印尼 Grasberg 铜矿因不可抗力因素减产，根据公告，Grasberg 铜矿将在 2025 年剩余期间减产 25 万至 26 万金属吨，同时将 2026 年全年产量预期下调约 23 万金属吨。10 月 7 日，泰克资源宣布因旗舰 QB 矿尾矿库建设不及预期，将 2025 年产量指引下调 5.8 万吨，2026 年产量指引下调 9.3 万吨；两矿山接连下调 2026 年产量指引，铜中期供给矛盾将提升铜价中枢；④需求端：目前终端消费受到一定高铜价抑制，但矿端紧张与流动性宽松条件下铜价易涨难跌。（（2）铝：海外减产叠加国际局势紧张，短期铝价偏强震荡。①供给：本周中国电解铝行业没有增减产计划，行业开工产能继续保持在 4413.5 万吨。②需求：本周铝板行业产能持稳；铝棒行业增减产互现，减产体现在广西、山东地区，受到企业订单下滑影响，复产体现在甘肃、贵州、山西地区，甘肃及山西地区，受到长单增加影响。总体看，海外供应减少利好，叠加铝锭社会库存或将降库，短期铝价偏强震荡运行。（3）镍：需求延续景气，镍盐价格走强。①硫酸镍：供给端，近期镍盐厂有产能恢复及代加工订单带动产量微增，但整体库存处于低位，散单外售量有限，市场供应延续偏紧格局。需求端，本周硫酸镍需求依然向好，电池领域为核心拉动。电镀领域受益消费电子旺季，带动电镀级产品询单提升。②镍铁：供给端，镍铁厂家多数维持正常生产节奏，但受利润空间收窄及需求疲软影响，行业整体开工率仍处于低位。需求端，周初华南某钢厂成交落地，市场看空情绪进一步加剧，本周成交氛围更趋冷清。短期看，需求延续景气，预计镍盐价格走强。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：需求预期向好，锂价偏强运行。①价格：本周电碳上涨 2.8%至 7.5 万元/吨，电氢价格涨 0.8%至 7.9 万元/吨；碳酸锂期货主连上涨 5.4%至 8.0 万元/吨。成本端锂辉石涨 4.1%至 881 美元/吨，对应成本支撑 7.99 万元/吨（含税），锂云母涨 6.3%至 1940元/吨，对应成本支撑 8.40 万元/吨（含税）。②供给：据 SMM，本周碳酸锂产量环增 1%至2.1 万吨，库存方面，本周碳酸锂去库 2292 吨至 13.04 万吨。③需求：据乘联会预测，10月乘用车/电动车销量为 220/132 万辆，渗透率 60%，乘用车同环比-3%/-2%，电动车同环比+10%/+2%。1-10 月乘用车/电动车销量为 1920/1019 万辆，渗透率 53%，同比+8%/+22%。本周锂盐产量环比增加，延续去库。供给端，近期盐湖及云母提锂产能爬坡，带来供应增量，主流厂家保持正常生产节奏。上游海外矿端挺价情绪持续；其他持货商挺价心态持续，且可流通现货量较少，惜售情绪浓厚。需求端，下游锂盐厂由于需求较好，为保持前期排产，当前对原料保持较高需求，询价、采买意愿较为浓厚，市场较为活跃。短期看，需求预期向好，锂盐延续供需双增格局，预计短期锂价偏强运行。（2）钴：钴盐价格呈现上涨趋势，下游采购策略趋于谨慎。①供给：近期钴盐原料价格高位运行，企业持续面临成本压力，厂商有计划性地调整生产节奏，出货意愿较高，鉴于原料紧缺局面难缓，部分厂家选择降低生产负荷。②需求：三元材料终端处于销售旺季，下游电芯厂产销两旺，对三元材料的采购需求依旧旺盛；但采购动作上，当前行业内仍普遍采用“以单定产”策略，依据现有订单情况灵活调整生产计划。短期看，在成本支撑及需求旺季下，预计钴价维持强势。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师 初金娜 执业证书编号：S0680525050001 邮箱：chujinna@gszq.com 研究助理 何承洋 执业证书编号：S0680124070005 邮箱：hechengyang@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：关税扰动引发金银价格波动，长期牛市格局不改 》 2025-10-19 2、《小金属：地缘对抗反复，战略小金属有望迎来价值重估》 2025-10-13 3、《有色金属：美国政府停摆与关税扰动再起，黄金避险需求提升 》 2025-10-12 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 000975.SZ 山金国际 买入 0.78 1.26 1.56 2.05 28.40 17.33 13.92 10.64 600988.SH 赤峰黄金 买入 0.93 1.83 2.25 2.44 31.10 15.75 12.85 11.82 603993.SH 洛阳钼业 买入 0.63 0.82 0.90 0.95 17.60 20.38 18.65 17.70 01378.HK 中国宏桥 买入 2.36 2.52 2.68 2.85 9.90 10.99 10.36 9.73 000657.SZ 中钨高新 买入 0.41 0.60 0.90 1.09 47.60 31.82 20.94 17.46 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -10%6%22%38%54%70%2024-102025-022025-062025-10有色金属沪深3002025 10 26