高频数据扫描：上游物价渐进改善

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2025 年 9 月 1 日 相关研究报告 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《“平坦化”存款降息》20231217 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《美国经济：失速还是滞胀？》20250330 《美债成为贸易摩擦焦点》20250413 《欧债对美债的替代性》20250420 《贸易摩擦将迎关键数据》20250427 《中美股债再平衡》20250512 《美国 4 月零售、通胀数据平淡》20250518 《美债这波下挫有何不同?》20250525 《美国关税政策面临法律挑战》20250530 《美国财政前景的变数》20250609 《美国通胀数据平淡、关税立场或难改变》20250613 《降息应在涨价后——美联储 6 月议息会议点评》20250619 《财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦》20250701 《“大而美”法案加剧美国财政压力》20250707 《从通胀形势看美联储“换帅”可能性》20250720 《就业数据下修、降息可能提前——美国 6 月PCE 和 7 月非农数据点评》20250804 《核心 CPI 延续回升趋势——7 月通胀数据点评》20250811 《如何看长债利率的回升前景》20250825 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 上游物价渐进改善 高频数据扫描 钢铁行业精准调控产能产量。我们预计 PPI 将渐进改善，符合长债利率缓慢回升的情景。  1. 上游物价渐进改善。8 月 22 日当周，生产资料价格指数小幅回落，但8 月以来的同比降幅有所收敛。工信部等部门发文明确 2025-2026 年钢铁行业增加值年均增长4%的目标，接近去年黑色金属加工业增加值的增速。截至 8 月 29 日日间收盘，焦煤期货主力合约收盘价接近去年 12 月均值，螺纹钢主力合约收盘价则明显低于去年 12 月均值。参考钢铁行业经验，我们认为其他重点行业可能也将主要对产能产量进行精准调控，而非明显削减，预计将推动 PPI 渐进改善；这也符合我们上期周报分析的长债利率缓慢回升的情景。  人民币对美元走强，但未必触发更宽松流动性供给。继美联储主席鲍威尔在全球央行年会暗示政策立场或有调整后，美国总统特朗普又宣布撤销美联储理事库克的职务，理由是库克可能在抵押贷款申请中以虚假陈述获得两处房产的优惠贷款条件。如果特朗普成功撤换库克，则偏“鸽派”立场的美联储理事可能进一步增加，美债长期收益率有所下行。人民币对美元走强，但人民币汇率指数仍不高。我们认为，人民币对美元走强，有利于稳外资；对货币篮子稳定，有利于稳外贸；是一种比较理想的状态。除非人民币汇率指数进一步较快上行，否则未必触发央行更宽松的流动性供给。  美国 7 月 PCE 通胀基本符合市场预期，或对美联储降息前景影响有限。不过，美国 7 月贸易逆差远超市场预期，主因是进口猛增。这可能是由于特朗普此前曾将对多数贸易对手的关税“宽限期”截止日定在 8 月 1日，从而可能引起了新一轮进口商“囤货”。同时，这也可能与美国近期通胀上行不算剧烈有关；但若需求持续旺盛，可能反过来加剧通胀上行，影响降息节奏。  2. 生产资料价格指数小幅回落。本周（2025 年 8 月 30 日当周，下同）农业部猪肉平均批发价环比下降 0.78%，同比降 27.43%。山东蔬菜批发价指数环比升 2.54%，同比降 19.19%。8 月 22 日当周，食用农产品价格指数环比升 0.50%，同比降 13.76%。  本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比升 1.85%和 1.63%。LME 铜现货价全周均价环比升 1.13%；铝现货全周均价环比升 1.52%，铜金比价环比降 0.60%。  本周国内水泥价格指数环比降 0.07%；南华铁矿石指数平均环比升1.62%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比降 1.70%；螺纹钢库存环比升4.87%；螺纹钢价格指数环比降 0.33%。8 月 22 日当周，生产资料价格指数环比降 0.30%，同比降幅收窄至 4.82%。  3. 今年 8 月 1-28 日，万得追踪的 30 大中城市商品房成交面积平均约 20.2万平米/天；2024 年 8 月，30 城日平均成交面积约 23.2 万平米/天。  风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。 2025 年 9 月 1 日 上游物价渐进改善 2 目录 高频数据全景扫描 ............................................................................................ 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 ................................................................ 8 美欧重要高频指标 .......................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ...................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 .................................................................................. 20 2025 年 9 月 1 日 上游物价渐进改善 3 图表目录 图表 1. 焦煤期货和现货价格 ......................................................................................... 5 图表 2. 螺纹钢期货和现货价格 ..................................................................................... 5 图表 3. 人民币汇率 .....................................................