资产配置月报-九月配置视点：牛市或处中继再吸筹阶段

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资产配置月报 202509 九月配置视点：牛市或处中继再吸筹阶段 2025 年 09 月 05 日 ➢ 牛市或处中继再吸筹阶段 1. 从上涨驱动力来看，本轮牛市流动性为主导。今年以来的市场上涨主要由流动性宽松所驱动，A 股景气度虽基本见底但仍处于较低位置。长周期维度看，在流动性没有明确收紧迹象之前，市场见顶的可能性相对较小。 2. 交易情绪来看，两融成交额占全市场成交比例持续攀升，市场交易热度高涨。市场交易存在过热现象，历史经验来看调整后短期内再大幅上涨概率较低，或进入中继再吸筹阶段，两融交易若热度骤减可能会对 TMT 等两融交易参与度较高的板块短期内产生一定冲击。 3. 寒武纪：使用二阶永续增长模型反推隐含业绩增速，寒武纪无论是基于PE_TTM 还是预测 PE（FY1）测算的隐含业绩增速都是较高的水平。同等假设下隐含增速预期显著高于 2020-2021 年的宁德时代。当前市场交易所反映的业绩增长预期相对较高，建议理性看待其中的乐观情绪与潜在波动风险。 ➢ 大类资产量化观点 1. 权益：景气度保持平稳，9 月或先下后上。景气度 8 月整体平稳，金融景气度略有下降，工业景气度略有回升；2025Q2 相比 Q1 有较多行业增速回落，增长亮点主要在电新板块。信用扩张有所回落但结构略有改善；从结构来看，信贷总量同比负增但结构改善，政府债券同比较去年高基数有所回落。当下市场处于超买回调，9 月或保持震荡调整，关键在于支撑附近表现。 2. 利率：9 月 10Y 国债利率或上行 2BP 至 1.86%。经济增长因子有所企稳，通货膨胀因子继续回升，债务杠杆因子继续回升，短期利率因子继续下行，综合来看 9 月 10Y 国债利率或小幅上行。 3. 黄金：适当提高仓位。从四因子模型来看，二季度美国财政扩张继续，国防支出同样再次回升；从技术层面分析，黄金在经历了今年 4 月以来接近 4 个月的盘整后出现突破迹象。 4. 地产：行业压力明显上行。房地产行业压力指数为 0.708,行业压力明显上行。供给侧压力受土地市场降温而上升，而需求侧压力受个人住房贷款负增而上升。 5. 海外：印美关税不确定性大，印度股权外资流出。外资流出下，NIFTY 50 指数 8 月下跌 1.38%。关税谈判不确定性下外资大幅流出，当前印度市场配置价值有限。 ➢ 风格量化观点 1. 大势研判综合观点：预期成长优势差继续扩大。预期增速资产的优势差继续回升。实际增速资产的优势差开始回落，ROE 优势差边际下行趋缓，高股息类资产拥挤度仍不算低。Δg 和Δgf 仅有前者在扩张，9 月继续推荐预期成长风格，不再推荐实际成长风格。 2. 风格补充观察：看好预期成长，小盘或仍有优势。长期看美债利率下行趋势逆转可能性较小，风险偏好上行背景下看好成长；8 月小盘相较大盘关注度小幅回落，但趋势上仍是小盘占优；从市值因子拥挤度来看，8 月小盘风格拥挤度明显回落；从季节效应来看，2010 年以来 9 月份大小盘无明显季节效应。 ➢ 行业配置量化观点 1. 胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：电力设备及新能源、有色金属、计算机、通信、轻工制造、钢铁。2024 年以来绝对收益 40.24%，相较于中信一级行业等权基准超额收益 6.77%。 2. 出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期不作推荐。 ➢ 风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@glms.com.cn 分析师 祝子涵 执业证书： S0100525030005 邮箱： zhuzihan@glms.com.cn 相关研究 1.量化大势研判 202509：当成长只有预期在扩张-2025/09/03 2.量化分析报告：2025 年 8 月社融预测：26928 亿元-2025/09/01 3.量化周报：分歧度开始上升-2025/08/31 4.量化周报：超买下继续看多-2025/08/24 5.量化专题报告：基金经理进化迭代能力刻画与选基-2025/08/21 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 量化分析报告 目录 1 牛市或处中继再吸筹阶段 ......................................................................................................................................... 3 1.1 牛市驱动力目前什么状态？ ............................................................................................................................................................. 3 1.2 寒武纪当前估值反映了什么预期？ ................................................................................................................................................ 5 1.3 小结 ...................................................................................................................................................................................................... 6 2 大类资产量化观点 .................................................................................................................................................... 7 2.1 权益：景气度保持平稳，9 月或先下后上 .................................................................................................................................... 8 2.2 利率：9 月 10Y 国债利率或上行 2BP 至 1.86% ..........................................................