低利率时代资管机构之欧洲银行保险篇：盈利压力下控风险

证券研究报告 | 固定收益 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益专题 盈利压力下控风险——低利率时代资管机构之欧洲银行保险篇 低利率时期欧洲银行资产配置主要有以下特点：低利率时期，欧洲银行盈利能力下降，净息差大幅收窄，规模增长放缓。贷款、债券及现金为欧元区系统重要性银行的前三大资产。在低利率环境下对债券资产的配置趋势性下降，零利率/负利率期间现金资产占比大幅上升。贷款占比和权益工具占比波动变化，贷款占比受利率水平影响，权益工具占比受到经济和流动性影响。欧债危机期间，欧元区主权债务压力大幅上升。主权债务危机传导至银行体系，引发银行流动性危机，银行资产价值缩水而负债端融资成本上升。欧央行的政策措施使得欧债危机的不确定性与恐慌逐步缓解。 瑞信银行暴雷主要原因在于自身风控不足和经营管理不善。2023 年 3 月14 日，瑞士信贷承认其财务报告程序存在“重大缺陷”。风控不足和风险事件频出，造成大幅亏损和流动性压力，是瑞信银行暴雷的主要原因。2021年和 2022 年瑞士信贷净利润大幅下滑，分别亏损 16.50 亿瑞郎和 72.93亿瑞郎。储户信心下降，大量取款增加了流动性压力。救助和处置措施包括流动性支持、收购、政府发声等。瑞信最终被瑞银收购，瑞士信贷 160亿瑞郎 AT1 债券被减记。瑞信事件导致欧美金融市场大幅波动，但政府的及时救助稳定了市场信心，资本和流动性缓冲可以应对负面事件冲击，使得没有引发系统性的金融危机。 低利率时期的欧洲寿险资产配置主要有以下特点：欧元区保险机构在利率下行期增配债券，进入低利率阶段减配债券，利率下行期和低利率阶段低配股票，但持续增加基金配置。低利率时期欧元区保险机构增配政府债和海外债券，减配私人部门债券，以获得更高的收益同时规避风险。以德国的安联保险为例，其资产负债久期缺口很小，低利率阶段拉久期，利率回升后降久期；增加 A 级和 BBB 级的债券配置和增加公司债占比来获得更高的风险溢价；还通过增加另类资产投资比如房地产来提高收益水平。 低利率时代欧洲银行和保险业的发展经验，给我国带来以下几点启示。 银行降低债券资产配置，增配现金，结合利率环境合理调整贷款比例。低利率时期，欧元区系统重要性银行减配债券，尤其是在零利率负利率环境下持有现金性价比提升，随着利率水平的不同阶段调整贷款在资产结构中的占比，贷款占比与利率变化大致正相关。 关注银行的流动性压力，金融机构要增强风控意识。欧洲主权债务危机传导至银行体系，引发银行流动性危机。瑞士信贷暴雷主要源于其风控缺失和自身管理不善。因此要关注银行的流动性压力，我国银行保险机构要增强风控意识，稳健经营，持续防范化解金融风险。 迅速有力的措施对于处置金融风险非常重要。监管部门对瑞信银行风险事件的介入非常迅速。迅速有力的应对措施有利于稳定市场信心，丰富的政策工具和充足的风险处置资源对于处置金融风险至关重要。 保险提升资产与负值匹配度，加强资产负债管理，同时适度下沉获得更高的风险溢价。以德国的安联保险为例，其资产负债久期缺口很小，在低利率阶段通过拉久期提升收益，在信用风险可控的前提下适度增加信用风险敞口获取更高的溢价。 保险在考虑资产安全性的前提下，投资组合多元化，适时调整资产配置，提高投资收益。欧元区保险机构在利率下行期增配债券，进入低利率阶段减配债券，适时调整资产结构，持续增加基金配置。安联保险资产配置以固收资产为主，其通过增加另类投资来提高投资收益。 风险提示：对欧洲历史数据的理解存在偏差；对欧洲政策的梳理存在疏漏； 中欧经济环境差异可能导致可借鉴性降低。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 朱美华 执业证书编号：S0680522070002 邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：基金费率调整，对债市影响几何？》 2025-09-08 2、《固定收益定期：债市在震荡中渐进修复》 2025-09-07 3、《固定收益点评：存单与汇率》 2025-09-07 2025 09 10年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、低利率时期的欧洲银行资产配置 ................................................................................................................... 3 1.1 欧洲银行资产配置结构 ......................................................................................................................... 3 1.2 欧债危机期间的银行情况 ..................................................................................................................... 5 1.3 瑞信银行事件发生原因、处置、影响 .................................................................................................... 6 2、低利率时期的欧洲保险资产配置 ................................................................................................................... 9 2.1 资产配置结构 ....................................................................................................................................... 9 2.2 拉久期和信用下沉 .............................................................................................................................. 10 2.3 增配另类投资 ..................................................................................................................................... 12 3、低利率时期的欧洲银行保险资产配置启示 ...........................................