中药行业2025年中报业绩综述暨四季度策略：药中银行拐点至

药中银行拐点至——中药2025年中报业绩综述暨四季度策略行业评级：看好2025年9月8日1分析师王班分析师吴天昊分析师丁健行邮箱wangban@stocke.com.cn邮箱wutianhao@stocke.com.cn邮箱dingjianxing@stocke.com.cn电话15800935963电话13262686562电话19921317891证书编号S1230525070003证书编号S1230523120004证书编号S12305240500031、核心观点：业绩拐点将现，板块行情将启 中药行业在医药板块中具备类似银行行业的属性，现金充裕分红高，利润增长波动少，海外局势影响小。 2025Q2行业营收和归母净利润增速环比2025Q1均有改善，在中药材降价带来的成本压力减轻下，我们预计2025H2行业业绩增速有望环比2025H1好转。2、半年报综述 中药半年报压力均较大，主动提质增效实现业绩增长 渠道库存有所降低，盈利能力有望持续提升 指数稳步修复，机构持仓仍轻 动态市盈率居2021年以来低位3、核心指标跟踪 流感数据趋于平稳，收入增长压力环比减轻 中药材价格指数回落，毛利率压力有望缓解4、投资建议 药中银行：东阿阿胶、羚锐制药、云南白药； 创新遗珠：康缘药业、天士力； 长期价值：同仁堂、片仔癀。5、风险提示：集采等政策调整风险、中药材价格风险、研发创新风险2目录C O N T E N T S010203半年报综述核心指标跟踪304核心观点投资建议05风险提示01Partone核心观点4业绩拐点将现，板块行情将启业绩拐点将现，板块行情将启5 中药行业在医药板块中具备类似银行行业的属性，现金充裕分红高，利润增长波动少，海外局势影响小。2025Q2行业营收和归母净利润增速环比2025Q1均有改善，在中药材降价带来的成本压力减轻下，我们预计2025H2行业业绩增速有望环比2025H1好转。截至2025Q2，申万中药行业机构持仓比例已低至0.37%，动态市盈率仍居2021年以来低位。在基本面与资金面的共同催化下，板块有望迎来资金青睐。推荐标的：（1）药中银行：东阿阿胶、羚锐制药、云南白药；（2）创新遗珠：康缘药业、天士力；（3）长期价值：同仁堂、片仔癀。资料来源：浙商证券研究所02Partone半年报综述67受流感等发病率下降、药店客流量下滑、渠道减少备货等因素影响，中药公司上半年发货普遍面临增长压力。通过主动提质增效等方式，近半数（28家）公司实现了扣非归母净利润的正增长，其中22家公司实现了营收的正增长。营收和扣非归母净利润均实现双位数增长的公司有：特一药业、嘉应制药、恩威医药、奇正藏药、佐力药业、广誉远、东阿阿胶、羚锐制药。资料来源：wind，浙商证券研究所整理2025H1申万中药公司营收和扣非归母净利润增速（按扣非归母净利润增速降序排列，除去ST公司）公司名称 营收增速 扣非归母净利润增速特一药业56.5%6095.5%嘉应制药10.4%1516.1%沃华医药7.6%334.8%中恒集团2.8%196.2%步长制药4.3%180.0%恩威医药15.7%132.5%康美药业4.2%96.7%振东制药-3.3%73.4%益佰制药-15.0%72.2%吉林敖东-20.2%43.7%陇神戎发-8.2%39.9%新光药业-3.6%30.4%方盛制药-8.3%27.8%奇正藏药16.4%27.4%佐力药业12.0%27.2%以岭药业-12.3%27.1%广誉远18.1%21.8%东阿阿胶11.0%12.6%华森制药5.8%12.5%羚锐制药10.1%12.3%云南白药3.9%10.4%众生药业-4.7%7.4%启迪药业-2.9%7.1%千金药业-5.5%6.6%马应龙1.1%4.2%盘龙药业26.1%4.2%江中药业-5.8%2.3%健民集团-10.2%0.6%精华制药1.5%-1.1%亚宝药业-21.1%-1.7%桂林三金-6.6%-3.1%同仁堂0.1%-5.0%公司名称 营收增速 扣非归母净利润增速昆药集团-11.7%-5.6%白云山1.9%-5.8%达仁堂-33.1%-5.9%信邦制药-6.6%-7.2%康恩贝-2.6%-11.9%天士力-1.9%-12.9%片仔癀-4.8%-17.0%上海凯宝-27.1%-17.8%仁和药业-16.5%-17.9%佛慈制药-13.9%-24.9%华润三九5.0%-26.5%九芝堂-24.7%-28.5%汉森制药5.9%-31.7%金花股份-1.9%-32.3%贵州三力-23.7%-37.0%太龙药业-17.8%-40.6%康缘药业-27.3%-45.6%济川药业-31.9%-47.4%红日药业-6.7%-49.5%益盛药业-5.8%-57.1%寿仙谷-16.5%-57.7%太极集团-27.6%-74.5%新天药业-18.9%-87.9%葵花药业-48.2%-89.5%珍宝岛-57.0%-123.1%康惠制药-6.8%-167.9%粤万年青1.6%-225.5%万邦德-23.1%-233.4%华神科技-36.3%-739.5%维康药业-61.4%-869.6%大唐药业-30.0%-874.5%生物谷-28.0%-1991.4%8中药企业2018-2021年处于去库存周期，应收账款周转天数下降、渠道库存降低。2022Q2开始各地陆续放开“四类药品”管控，渠道备货意愿强烈，应收账款周转天数陡增；2022年12月防疫政策优化导致的需求暴涨，订单涌入、库存消化，2023年应收账款周转天数有所好转。2023Q1-2024Q1流感发病率维持高位，且明显区别于过去几年的同期表现，厂家发货、渠道备货和家庭库存水平均较高，2024年应收账款周转天数超越2022年高位。2024Q2以来，受前期渠道库存/家庭库存较高（消化此前疫情需求带来的影响）、下游经销商周转压力较大、感冒呼吸发病率较低等原因，整体周转效率有所下降，板块应收账款周转天数未见明显下降。截至2025H1，应收账款及应收票据周转天数在60天以下，且2020年以来持续向好的公司有：新光药业、东阿阿胶、沃华医药、同仁堂、亚宝药业、天士力、羚锐制药、康缘药业、启迪药业。中药材价格自2023年开始迅速上涨并维持价格高位至2024年7月，因公司往往有6-12个月的原材料库存，所以毛利率自2024年开始呈现明显下滑。受中药材价格上涨影响较小的公司有：羚锐制药、汉森制药、桂林三金、达仁堂、东阿阿胶、天士力、健民集团、精华制药、千金药业、马应龙、云南白药。在发货和毛利率压力明显的环境下，业绩表现较好的公司往往通过提质增效获得净利率的稳步提升，代表公司有：东阿阿胶、佐力药业、羚锐制药、精华制药、方盛制药、马应龙、云南白药、天士力、亚宝药业、健民集团。资料来源：wind，浙商证券研究所整理2017-2025H1申万中药板块主要核心指标边际向好的公司及趋势图应收账款及应收票据周转天数股票代码公司名称201720182019202020212022202320242025H1趋势图300519.SZ新光药业38.9432.8424.3224.2819.6120.3522.5014.6514.