关注城投债独立行情

关注城投债独立行情分析师分析师浙商固收 杜渐，CFA浙商固收 杨语涵dujian@stocke.com.cnyangyuhan@stocke.com.cnS1230523120005S12305250400022025年9月5日目录C O N T E N T S2◼ 周观点：关注城投债独立行情◼ 静态票息与综合策略◼ 基本面数据跟踪◼ 各典型策略：收益率测算◼ 信用债板块与择券观察◼ 信用债市场热度&机构交易◼ 超长期信用债品种观察◼ 地产市场观察◼ 其他数据跟踪票息周观点：关注城投债独立行情票息周观点：关注城投债独立行情3◼ 过去一周总结：本周市场呈现V字型走势，其中信用优于利率，城投优于二永。10年国债收益率下行1bp，3年和5年AA-城投债收益率分别下行2和3bp，3年和5年大行二永债收益率均压缩2bp。本周五DR007加权平均利率1.44%。◼ 市场交易逻辑：1、权益风险偏好；2、央行重启国债买卖预期；3、交易资金宽松◼ 核心观点：➢ 本周权益呈V字型走势，债市受“看股做债”逻辑驱动先下后上。过去一周风险偏好整体回落，周二至周四上证综指连续下探，债市交易情绪有所提振。其间，投资者优先增持二永债导致其估值显著压缩，普信债估值反应相对滞后。周五上证综指回升至3800以上，债市表现再度承压，二永债流动性优势使其成为抛售对象，收益率单日上行超过3bp；相比之下，城投债调整幅度有限，全周表现优于二永债。➢ 当前信用债不具备大幅调整基础，“看股做债”逻辑仍是债市波动的主要驱动因素。我们在上周周报中提出信用债不具备大幅调整基础的三点原因：第一，当前债市未出现大规模赎回潮；第二，资金偏松，对持有信用债较为友好；第三，信用债月内冲击一般在两轮以内即趋于缓和。当前权益表现仍是债市主线逻辑，震荡行情下票息资产估值稳健，具有较高配置价值。➢ 后市策略：二永债大开大合行情较难把握，建议关注3-5年中高等级城投债骑乘机会。本周权益市场V字行情下二永债“利率放大器”特征充分体现，浮盈兑现难度较高。相比之下，估值相对稳健的城投债对权益上涨敏感度较低，更易走出独立行情。目前3-5年城投债收益率曲线陡峭，建议投资者可逐步逢高布局流动性尚可、信用资质稳健的3-5年品种。◼ 分类投资建议：1、低风险偏好：（1）把握3年二永债期限利差压缩机会；（2）从收益率曲线看，0.5年和4年国开债存在凸点，具备一定骑乘收益。2、中等风险偏好：（1）大行6年二级资本债收益率存在凸点，骑乘收益可观；（2）2年和4年城投债存在凸点，对于有一定收益率曲线斜率的城投如津城建等，3-4年区间段较为陡峭，骑乘收益较高；（3）3.7年天津银行二级资本债流动性明显改善，可予以关注。3、高风险偏好：（1）超长期信用债收益率正接近年内顶点，可择机配置；（2）当前短久期国央企地产债和弱资质城投债票息较厚。➢ 风险提示：权益市场超预期；相关期限收益率数据采用插值法拟合，与实际收益率水平可能存在偏差；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来。4央行净投行信贷表现偏弱央行潜在买债操作经济数据不及预期收入预期↓、就业↓、房价↓、地价↓居民企业加杠杆意愿↓中长期资产荒↑人口↓、人口老龄化↑广义政府债务增速↓货币政策定调：适度宽松经济发展模式：不再债务驱动股债跷跷板资金面收敛关税暂停展期反内卷及消费贴息政策国债、地方债发行“反内卷”-第二轮供给侧改革？926新政后政策转向持续？央行的长债风险提示、融出指导债券净供给高于季节性美联储降息预期弱，中美利差高短期（周度视角）利空债市长期（年度视角）利多债市51、资金面资金面：下周7天逆回购到期10684亿元。央行操作动向：关注央行是否重启国债购买。2、关税政策反复风险关税谈判：商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢率团于24日至27日访问加拿大，与加方共同主持召开中加经贸联委会，之后李成钢一行将赴美国华盛顿会见美方相关官员。中美贸易谈判仍为国内资产定价的重要参考变量之一。3、基本面与政策博弈经济数据：9月8日将发布进出口数据，9月10日将发布CPI、PPI和社融等数据。货币政策：9月3日，财政部与中国人民银行联合工作组召开第二次组长会议。财政政策节奏：本周地方债及国债发行4424.61亿元，环比小幅提升。新型政策性金融工具：5000亿“准财政”工具有待出台，重点支持新兴产业、基础设施等。4、机构行为配置力量：本周基金对信用债由净卖出转为净买入，保险、理财和其他产品类配置力度环比上周有所下降。5、海外因素美联储政策取向：美联储2025年9月的议息会议将于9月16日至17日召开。静态票息与综合策略67数据来源：Wind、DM，浙商证券研究所；注：统计时间截至2025年9月5日,使用中债隐含评级单位：%、bp日期政策利率定期存款回购利率国债美债存单商业银行二级资本债商业银行永续债（含权）城投债OMOMLFLPRDR007R007AAAAA-AAA-AAA-AAAAA-7D1Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y7Y10Y30Y1Y10Y1Y1Y1Y3Y5Y7-10Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y2023/12/291.82.5 4.21.45 1.95 2.00 2.02 3.07 2.08 2.29 2.40 2.53 2.56 2.83 4.79 3.88 2.40 2.91 2.65 2.85 3.00 3.172.75 2.94 3.05 2.80 3.03 3.26 3.14 4.81 5.94 2024/3/292.01 2.34 1.72 2.03 2.20 2.32 2.29 2.46 5.03 4.20 2.23 2.49 2.35 2.52 2.62 2.712.40 2.58 2.51 2.35 2.58 2.67 2.71 3.40 4.31 2024/6/283.952.17 2.23 1.54 1.80 1.98 2.10 2.21 2.43 5.09 4.36 1.96 2.27 2.01 2.13 2.23 2.332.01 2.16 2.16 2.03 2.19 2.28 2.26 2.61 3.24 2024/7/311.72.3 1.35 1.75 1.80 1.80 1.93 1.42 1.71 1.85 1.99 2.15 2.38 4.73 4.09 1.88 2.12 1.92 2.02 2.15 2.251.92 2.04 2.06 1.94 2.06 2.13 2.13 2.41 2.84 2024/8/51.69 1.89 1.39 1.67 1.81 1.97 2.14 2.34 4.34 3.78 1.84 2.10 1.87 1.98 2.09 2.181.88 2.00 2.01 1.91 2.01 2.08 2.10 2.35 2.75 2024/8/301.70 1.91 1.49 1.67 1.85 2.08 2.17 2.37 4.38 3.91 1.97 2.26 2.05 2.17 2.26 2.42.06 2.20 2.17 2.08 2.19 2.28 2.40 2.60 2.94 2024/9/243.85 1.