怡合达(301029)深度报告：中国FA零件一站式龙头，FB%2b出海业务打开成长空间-浙商证券

证券研究报告 | 公司深度 | 自动化设备 http://www.stocke.com.cn 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：WIND，浙商证券研究所 怡合达(301029) 报告日期：2025 年 09 月 04 日 中国 FA 零件一站式龙头，FB+出海业务打开成长空间 ——怡合达深度报告 投资要点 ❑ 怡合达：中国 FA（自动化设备白牌标准零件）一站式龙头，对标日本米思米 公司深耕自动化设备行业，基于应用场景对自动化设备零部件进行标准化设计和分类选型，为客户提供“零部件选型+一站式采购”服务。受益于商业模式渗透率的提升和自动化设备行业的贝塔，公司 2017-2024 年归母净利润 CAGR 为30%，从下游看，3C为公司最大下游（占比 29%），之后依次为锂电（18%）、汽车（10%）等。同时公司近期发布股权激励，业绩指引为 25-27 年三年营收增速 10%-12%，毛利率平均每年增长 0.8pct-1pct。 ❑ 业绩端：公司下游主要行业周期上行，光伏有望迎来拐点 中国 FA 零件市场规模约为 195-293 亿元，怡合达市占率约为 10%。光伏收入：周期尚未触底，下滑空间有限；锂电收入：周期出现反转，预计稳健增长；3C收入：受益于复苏和创新周期拉动，预计温和上涨；汽车收入：行业景气上行，渗透空间较大；工业机器人收入：景气上行，渗透率+国产化率提升；半导体收入：行业景气上行，国产化率仍有较大。竞争格局端，米思米为怡合达最大竞争对手，怡合达与其差距快速缩小，公司相比其他厂商具有较大领先优势，护城河逐步拓宽。 ❑ 估值端：公司 FB 业务和出海业务有望打开远期空间 FB（自动化设备白牌非标准零件）业务空间约为公司 FA 业务空间的 2-3 倍，2024 年市场规模约为 488-585 亿元。公司现有混合型商业模式转型门槛较低，有望快速撬动蓝海市场。出海业务公司有望复刻在中国的成功经验，从而直接进入米思米已成功教育的东南亚和日本市场，日本 FA 零件市场规模可达 10.4 亿美元，东南亚可达 6 亿美元。 ❑ 投资建议：自动化设备上游核心标的，基本面向上，估值有望重塑 预计公司 2025-2027 年营业收入为 30、36 和 42 亿元，期间 CAGR 为 19%；公司2025-2027 年归母净利润为 5.0、6.2 和 7.4 亿元，期间 CAGR 为 22%，对应当前股价 PE 分别为 32.9/26.5/22.1X ，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 FA 业务渗透率提升不及预期；FB 业务进度不及预期；出海业务进度不及预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：孙旭鹏 执业证书号：S1230524080002 sunxupeng01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥25.88 总市值(百万元) 16,413.17 总股本(百万股) 634.20 股票走势图 财务摘要 (百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2504.5 2954.6 3581.6 4197.3 (+/-) (%) -13% 18% 21% 17% 归母净利润 404.4 498.5 620.6 742.3 (+/-) (%) -26% 23% 25% 20% 每股收益(元) 0.6 0.8 1 1.2 P/E 40.6 32.9 26.5 22.1 -4%13%31%48%65%83%24/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/09怡合达深证成指怡合达(301029)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 中国 FA 一站式龙头，对标日本米思米 ..................................................................................................... 5 1.1 公司历史厚积薄发，管理层兼具技术与营销背景 ........................................................................................................... 5 1.2 怡合达参考日本米思米打造本土化商业模式 ................................................................................................................... 6 1.3 公司 2017-2024 年归母净利润 CAGR 为 30% .................................................................................................................. 7 1.4 股权激励提升营收和盈利能力增长确定性....................................................................................................................... 8 2 公司下游主要行业周期上行，光伏有望迎来拐点 .................................................................................... 9 2.1 市场规模测算：中国 FA 零件约 195-293 亿元 ................................................................................................................. 9 2.2 光伏收入：周期尚未触底，下滑空间有限....................................................................................................................... 9 2.3 锂电收入：周期出现反转，预计稳健增长....................................................................................................................... 9 2.4 3C 收入：受益于复