港股民办高教行业板块选股策略：高教营利性登记预期修复，优选利润率企稳+低估值+高分红标的

2025年9月13日高教营利性登记预期修复，优选利润率企稳+低估值+高分红标的——港股民办高教板块选股策略行业评级：看好证券研究报告分析师段联分析师刘梓晔邮箱duanlian@stocke.com.cn邮箱liuziye@stocke.com.cn证书编号S1230524030001证书编号3S1230524090016添加标题95%摘要21、高教板块由于市场对外部风险因素的担忧，估值已处历史低位当前高教板块FY25E PE水平大多处于5x以下，处于2021年4月《民办教育促进法实施条例》（对非义务教育阶段可以举办营利性学校细则的再确认）出台以来的历史低位。近期市场对营利性登记程序的推进的预期改善，进而对分红、境外偿债能力的担忧会进一步缓解。但板块及个股利润率能否企稳回升，并且是否有充足的资金用于分红，进而带来更稳定的股息率预期，则可能是板块/个股在进入发展稳定期后估值修复弹性及持续性的关键。2、若困境反转，选择弹性标的应当关注的核心逻辑：•高等教育高质量办学达标工程下，应重点关注生均投入的提升是否已基本达标。提质培优政策多重机制推动生均投入增加， 2025年为高质量办学达标关键年份。适时修订本科、高职（专科）学校设置标准，明确生均投入达标要求。通过办学条件的核心指标可见，高质量办学的补充投入，伴随较大的教师及场地设备等投入，也即伴随着潜在较大的毛利率/净利润率波动及CAPEX的增加（可能带来可分红现金流的紧张及负债率的提升）•假设营利性登记有望加速落地，板块估值折价情况有所缓解，则估值修复弹性上应关注以下维度： 是否仍有较好的增长潜力； 投入及资本开支高峰期是否已过，进而伴随CAPEX开始收敛，利润率是否有企稳或回升； 是否有较优秀的稳定分红能力； 估值水平是否相对较低； 市场关注度的高低（如是否在港股通或曾经在港股通）。3、 投资建议•若营利性登记有望加速落地，板块估值折价情况有所缓解，则估值修复弹性上应关注公司的成长潜力、高质量办学投入高峰期已过（利润率企稳、CAPEX下降）、分红稳定（CAPEX下降、负债率低、资金出境渠道成熟）、估值折价深度等综合要素。建议关注华夏控股、新高教集团、宇华教育。•民办高教板块情绪修复亦可能带动教育板块整体回升，建议关注和学历学校教育相关的凯文教育、中国东方教育、思考乐教育。风险提示3•政策风险：学费提价幅度和节奏可能受到政策监管的影响；营利性登记推进进度不及预期的风险。•办学投入增加导致分红能力不稳定及利润率下滑的风险：高校高质量办学导向下，可能伴随较高的成本及CAPEX投入周期进而导致分红能力不稳定，以及利润率逐步下滑的风险•招生竞争加剧的风险：人口结构变化带来的长期生源压力，以及公办职业本科院校的扩张，都可能加剧生源竞争。•债务风险：需密切关注高负债公司的偿债能力和现金流状况。目录C O N T E N T S若困境反转，选择弹性标的应当关注的核心逻辑0203投资建议4高教板块由于市场对外部风险因01 素的担忧，估值已处历史低位高教板块由于市场对外部风险因素的担忧，估值已处历史低位01Partone5资产负债率2025/9/12FY2024FY25EFY26EFY27EFY2024FY25EFY26EFY27EFY1H250839.HK中教控股8965.872.677.982.019.718.318.720.10%0.0%49.1%4.946%yoy17.1%10.4%7.3%5.2%3.3%-7.4%2.4%7.3%1890.HK中国科培3216.98.330%8.1%31.5%3.76%yoy11.6%4.8%1765.HK希教国际控股1837.36.90%0.0%54.4%1.80%yoy4.2%-20.8%6169.HK宇华教育2824.925.427.028.05.08.88.48.00%0.0%32.2%3.23%yoy4.4%2.2%6.4%3.8%-48.4%75.4%-4.3%-4.9%2001.HK新高教集团2424.126.228.530.77.77.98.59.147%15.5%54.6%3.19%yoy13.8%8.5%8.9%7.6%6.1%2.7%7.1%7.2%0382.HK中汇集团1923.124.426.327.87.55.85.05.029%8.8%44.4%3.32%yoy17.2%5.4%8.0%5.6%11.8%-22.4%-13.9%0.1%9616.HK东软睿新集团1620.422.124.125.84.64.34.84.949%12.8%68.8%3.82%yoy13.1%8.2%9.0%7.0%8.3%-8.1%13.4%0.7%1569.HK民生教育819.51.80%0.0%44.1%7.00%yoy-17.2%-34.3%1981.HK华夏控股257.810.011.52.22.82.942%4.7%8.8%8.85%yoy3.1%27.6%15.0%扭亏28.7%2.1%市值（亿元人民币）收入（亿元）经调净利润（亿元）过去5年PEFY25E PE 百分位数（0->100）FY25股息率FY25E 分红比例高教板块处估值洼地，哪些因素压制估值？016估值洼地：当前高教板块FY25E PE水平大多处于5x以下，处于2021年4月《民办教育促进法实施条例》（对非义务教育阶段可以举办营利性学校细则的再确认）出台以来的历史低位。估值压制因素：• 表观现象: 增长阶段接近稳定期，对院校办学结余能否自由向母公司分配进而引发的对分红稳定性、 2021年前扩张阶段背负的债务可行性等事项的担忧，利润率的持续下滑• 深层因素：①对营利性登记能否实际落地不确定性的担忧；②对高校“提质培优”等高质量办学达标工程下利润中枢持续长期下移的担忧而伴随近期市场对营利性登记程序的推进的预期改善，也即对上述核心因素①的担忧可能有所缓解，进而对分红、境外偿债能力的担忧会进一步缓解。但板块及个股利润率能否企稳回升，并且是否有充足的资金用于分红，进而带来更稳定的股息率预期，则可能是板块/个股在进入发展稳定期后估值修复弹性及持续性的关键。数据来源：公司公告，Wind，Bloomberg，浙商证券研究所。注：表中盈利预测均来自Bloomberg一致预测，科培、希教、民生教育无Bloomberg一致预测。截至2025年9月12日。若困境反转，选择弹性标的应当关注的核心逻辑02Partone7028高等教育高质量办学达标工程下，应重点关注生均投入的提升是否已基本达标，进而判断经营及财务状况已至企稳阶段数据来源：政府官网，浙商证券研究所。提质培优政策多重机制推动生均投入增加， 2025年为高质量办学达标关键年份。适时修订本科、高职（专科）学校设置标准，明确生均投入达标要求。•2020年9月教育部等九部门关于印发《职业教育提质培优行动计划（2020—2023年）》的通知，强调“鼓励社会力量兴办职业教育，健全成本分担机制，落实举办者的投入责任，拓宽经费来源渠道”•2022年11月教育部等五部门印发的《职业学校办学条件达标工程实施方案》总体目标为，职业学校办学条件重点监测指标全部达标的学校比例，到2023年底达到80%以上，到2025