有色金属行业周报：美联储降息临近，看好贵金属+铜铝价格表现

2025 年 09 月 15 日 美联储降息临近，看好贵金属+铜铝价格表现 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) 15.1 35.2 82.4 沪深 300 7.6 17.0 43.1 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：美国非农大幅低于预期，持续利好贵金属》2025-09-08 2、《有色金属行业周报：美联储降息叠加国内需求旺季将临，看好贵金属加铜铝》2025-09-01 3、《有色金属行业周报：鲍威尔鸽派发言，看好黄金价格进一步上 涨》2025-08-25 ▌贵金属：美国 8 月 CPI 同比符合预期，关注下周美联储议息会议 价格方面，周内伦敦黄金价格为 3651.10 美元/盎司，环比 9 月5 日+56.55 美元/盎司，涨幅为 1.57%。周内伦敦白银价格为42.26 美元/盎司，环比 9 月 5 日+1.52 美元/盎司，涨幅为3.72%。 数据方面，美国 8 月 PPI 同比，今值 2.6%，预期 3.3%，前值3.1%；美国 8 月核心 PPI 同比，今值 2.8%，预期 3.5%，前值3.4%。美国 8 月 CPI 同比，今值 2.9%，预期 2.9%，前值2.7%；美国 8 月核心 CPI 同比，今值 3.1%，预期 3.1%，前值3.1%。 美国 CPI 数据分项来看，8 月 CPI 环比回升主要是因为能源价格同比负增长减弱导致。价格同比走高的分项有，食品分项价格 8 月同比为 3.2%，相比 7 月+0.3pct；能源分项价格 8 月同比 0.2%，相比 7 月+1.8pct；医疗服务分项价格 8 月同比3.5%，相比 7 月+0.4pct；运输服务分项价格 8 月同比 3.7%，相比 7 月+0.6pct。而能源分项的二级分项中，能源类商品价格8 月同比-6.2%，环比+2.7pct；能源服务分项价格 8 月同比7.8%，相比 7 月+0.5pct。 从 FedWatch 工具来看，美联储年内 3 次降息，分别在 9 月，10月，12 月，各自降息 25BP。其中 9 月降息 25BP 概率为93.4%。 总结而言，本周美国 8 月 CPI 数据符合预期，下周的美联储议息会议降息概率较高，看好黄金价格进一步上涨。 ▌铜、铝：电解铝需求有起色，预计价格将率先走强 国内宏观：中国 8 月进口同比(按人民币计)，今值 1.7%，前值4.8%。中国 8 月出口同比(按人民币计)，今值 4.8%，前值 8%。中国 8 月 CPI 同比，今值-0.4%，前值 0%。中国 8 月 PPI 同比，今值-2.9%，前值-3.6%。中国 1 至 8 月社会融资规模增量(亿人民币)，今值 265600，前值 239900。中国 1 至 8 月新增人民币贷款(亿人民币)，今值 134600，前值 128700。 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 10068 美元/吨，环比 9 月 5日+121 美元/吨，涨幅为+1.22%。SHFE 铜收盘价 81360 元/吨，环比 9 月 5 日+1170 元/吨，涨幅为+1.46%。库存方面，LME 库存为 153950 吨（环比 9 月 5 日-4000 吨，同比-157700 吨）；020406080100(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 COMEX 库存为 310487 吨（环比 9 月 5 日+5142 吨，同比+270490吨）；SHFE 库存为 94054 吨（环比 9 月 5 日+12203 吨）。2025年 9 月 11 日，SMM 统计国内电解铜社会库存 14.43 万吨，环比8 月 4 日+0.37 万吨，同比-11.14 万吨。 冶炼方面，中国铜精矿 TC 现货本周价格为-41.42 美元/干吨，环比-0.94 美元/干吨。 下 游 方 面 ， 国 内 本 周 精 铜 制 杆 开 工 率 为 67.53% ， 环 比 -2.25pct。再生铜制杆开工率 22.67%，环比+9.15pct。电线电缆开工率为 67.62%，环比+0.87pct。 总结而言，铜矿再现扰动，需求旺季还未启动。9 月 8 日，铜矿企业自由港位于印尼的大型铜矿山 Grasberg 出现事故，导致全部矿区停产。根据 SMM 预计该矿 2025 年产铜量为 75 万金属吨，如此重量级的矿山停产，加剧了铜矿供应紧张的担忧。需求方面，本周因铜价冲高终端消费明显变弱，9 月预期旺季未能表现。结合上述分析，目前铜需求旺季未启动，但是供应扰动再起，叠加下周美联储大概率降息，预计铜价将走强。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 21050 元/吨，环比 9 月 5 日+370 吨。库存方面，本周 LME 铝库存为 485275 吨（环比 9 月 5日+600 吨，同比-339075 吨）；国内上期所库存为 128499 吨（环比 9 月 5 日+4421 吨，同比-155274 吨）。2025 年 9 月 11日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存 62.5 万吨，环比 9 月 4 日-0.1 万吨，同比-14.3 万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 4649 元/吨，环比9 月 5 日+421 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为 4339 元/吨，环比 9 月 5 日+421 元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 54.0%，环比+1.0pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 65.2%，环比+0.4pct。 综合而言，供应端，国内电解铝运行产能维持高位运行，在西南地区部分置换和技改的项目有条不紊地推进下，行业开工率环比小增。随着"金九"消费旺季的到来，多数型材企业反馈订单情况有所改善，本周国内铝型材龙头企业开工率环比回升 1个百分点至 54%，其余各下游版块的开工表现也有不同程度的回升。需求开始有所改善情况，预计铝价高位震荡为主。 ▌锡：冶炼厂检修或致精炼锡供给偏紧，看好供应紧张给价格带来的支撑 价格方面，国内精炼锡价格为 274570 元/吨，环比 9 月 5 日+2710 元/吨，涨幅为 1.00%。库存方面，本周国内上期所库存为 7897 吨，环比 9 月 5 日+124 吨；LME 库存为 2620 吨，环比9 月 5 日+390 吨。 冶炼原料短缺问题依然严峻。云南而江西地区锡冶炼厂，依旧维持较低的开工率状态，主要是因为主要源于原料供应持续紧证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 张、成本压力加剧及季节性检修等多重因素。供应端方面，缅甸佤邦锡矿复产进度低于预期，预计 11 月前难以大量产出，导致云南地区锡矿库存普遍低于 30 天安全线。现货市场交投受高价抑制，下游多以刚需采购为主，整体表现清淡