风机盈利修复，海外成长可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金风科技（002202.SZ）动态报告 风机盈利修复，海外成长可期 2025 年 09 月 15 日 ➢ 事件：公司发布 2025 年半年报 2025H1 公司实现收入 285.37 亿元，同比增长 41.26%；归母净利润 14.88 亿元，同比增长 7.26%；扣非归母净利润 13.68 亿元，同比下降 0.4%。单季度来看，25Q2 公司收入 190.65 亿元，同比增长 44.18%、环比增长 101.28%；归母净利润 9.19 亿元，同比下降 12.8%，环比增长 61.78%；扣非归母净利润 8.13亿元，同比下降 22.13%、环比增长 46.44%。 分业务来看，2025H1 风机及零部件销售收入为 218.52 亿元，同比增长 71.15%，占总收入的 76.58%，毛利率提升至 7.97%；风电场开发收入 31.72 亿元，同比下降 27.93%，总收入占比 11.12%，毛利率 57.47%；风电服务收入 28.96 亿元，同比增长 21.99%，占比 10.15%，毛利率 22.48%；其他业务收入 6.17 亿元，占比 2.16%，毛利率 26.62%。 ➢ 未来核心看点：风机盈利修复，海外成长可期 风机招标持续增长，投标均价回升。2025 年上半年，国内市场风电项目招标总量达到 71.9GW，同比增长 8.8%，陆上风电招标容量占据主导地位，达到66.95GW，海上风电招标容量为 4.99GW。此外，2025 年 6 月风电整机制造商风电机组投标均价为 1616 元/kW，自 24 年底以来整体呈震荡上升趋势。 公司在手订单饱满，海外订单快速增长。2025H1 末，公司外部待执行订单总量达 41.4GW，其中， 6MW 及以上机组约 34.1W。此外，公司外部中标但尚未签订合同的订单规模约 10.4GW，其中 6MW 及以上机组约 9.3GW，占比达88.91%。2025H1 末，公司海外在手外部订单总量约 7.4GW，同比增长 42.27%，订单规模持续增长，为未来国际业务收入提供坚实支撑。 ➢ 投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 778.1、881.4、959.1亿元，增速为 37%/13%/9%；归母净利润分别为 33.6、42.7、49.7 亿元，增速为 81%/27%/16%，对应 25-27 年 PE 为 16x/12x/11x。考虑国内外风电行业需求景气，公司风机制造业务迎来盈利拐点，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，海外市场环境及汇率波动的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 56,699 77,808 88,144 95,909 增长率（%） 12.4 37.2 13.3 8.8 归属母公司股东净利润（百万元） 1,860 3,360 4,268 4,968 增长率（%） 39.8 80.6 27.0 16.4 每股收益（元） 0.44 0.80 1.01 1.18 PE 28 16 12 11 PB 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 9 月 12 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 12.36 元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@glms.com.cn 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@glms.com.cn 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@glms.com.cn 分析师 林誉韬 执业证书： S0100524070001 邮箱： linyutao@glms.com.cn 分析师 郝元斌 执业证书： S0100525060001 邮箱： haoyuanbin@glms.com.cn 金风科技(002202.SZ)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2025 年半年报 ............................................................................................................................... 3 2 核心逻辑：风机盈利修复，海外成长可期 ................................................................................................................. 5 3 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 10 3.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 10 3.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 11 3.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 11 4 风险提示 ................................................................................................................