有色金属行业跟踪周报：通胀趋势上行而劳动力趋弱，联储降息节奏不改，黄金持续受益

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 通胀趋势上行而劳动力趋弱，联储降息节奏不改，黄金持续受益 2025 年 09 月 15 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《美国本周 ADP 及大非农就业数据均不及预期，联储降息幅度预期提升，黄金上行空间广阔 》 2025-09-09 《美联储独立性遭最大挑战叠加实际利率下行驱动强劲，黄金上行空间广阔 》 2025-09-01 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（9 月 8 日-9 月 12 日），有色板块本周上涨 3.76%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨5.13%，能源金属板块上涨 1.35%，工业金属板块上涨 4.10%，小金属板块上涨4.39%，金属新材料板块上涨 2.45%。工业金属方面，本周市场已逐步开始定价联储降息带来的流动性宽松，随着旺季的深入下游需求有小幅好转，本周金属价格环比上行。贵金属方面，本周美国商品通胀延续上行趋势，而服务业通胀有所放缓，以及劳动力数据的下行趋势。在劳动力市场趋弱的情况下，关税带来的通胀上行与降息带来的名义利率下行将延续后续市场，实际利率快速下行期已至，预计后续贵金属持续受益走强。 ◼ 周观点： 铜：降息预期推涨全球铜价，关注后续需求验证情况。截至 9 月 12 日，伦铜报收 10,068美元/吨，周环比上涨 1.72%；沪铜报收 81,060 元/吨，周环比上涨 1.15%。供给端，截至 9 月 12 日，本周进口铜矿 TC 维持-41 美元/吨，本周国内铜冶炼厂大规模检修已经开始，预计后续精炼铜产量下行，供给面临紧缺；日本铜冶炼商 JX Advanced Metals 表示，由于铜精矿供应紧张，可能削减铜产量数万吨；需求方面，8 月国内光伏组件产量环比提高 4.5%，预计 9、10 月排产继续小增，新能源汽车销量环比保持增长，本周需求端整体小幅增长，但基建端机白色家电端稍弱，关注后续旺季验证情况。宏观层面，市场已开始交易 9 月美联储降息带来的货币宽松，短期铜价将受到支撑，我们预计后续利率进一步下行可期，但考虑到全球三大库存总量仍处累库周期，且下游需求验证尚需时日，需关注短期降息落地后的兑现情况。 铝：旺季背景下下游开工率逐步提升，宏观宽松助力铝价上行。截至 9 月 12 日，本周LME 铝报收 2,701 美元/吨，较上周上涨 3.78%；沪铝报收 21,120 元/吨，较上周上涨2.05%。供应端，短期内我国电解铝企业暂无增减产计划，本周中国电解铝行业理论开工产能维持 4408.50 万吨不变；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比提升 0.10pct，铝棒产能利用率环比提升 0.25pct，本周电解铝的理论需求有所上升。本周电解铝社会库存环降 0.27%至 62.98 万吨，铝棒社库环降 4.9%至 12.41 万吨，我们预计随着旺季的深入以及下游开工率的提升，下游备货获将更为积极，随着宏观层面乐观情绪的延续，海内外铝价短期震荡偏强，但进一步走高需观察“金九银十”需求端的落地情况。 黄金：通胀趋势上行而劳动力市场趋弱，联储降息节奏不改，黄金持续受益。截至 9 月12 日，COMEX 黄金收盘价为 3680.70 美元/盎司，周环比上涨 1.12%；SHFE 黄金收盘价为 834.22 元/克，周环比上涨 2.28%。美国 8 月 PPI 年率录得 2.6%，低于预期的 3.3%，分项数据中，食品价格环比上升 0.1%，能源价格下降 0.4%；贸易服务价格下降 1.7%，创下自 2009 年以来最大环比跌幅；美国 8 月消 CPI 月率环比上涨 0.4%，高于市场预期的 0.3%，年率录得同比上涨 2.9%，符合预期，分项看，食品与能源价格为主要上行因素；美国截至 9 月 6 日当周初请失业金人数录得 26.3 万人，高于预期的 23.5 万人。整体来看，美国商品通胀延续上行趋势，而服务业通胀有所放缓，以及美国当下劳动力数据的下行趋势。我们多次强调在 8 月全球央行年会美联储表态对就业市场的关注度提升后，温和的商品通胀不会改变联储的降息步伐，在劳动力市场趋弱的情况下，关税带来的通胀上行与降息带来的名义利率下行将延续后续市场，实际利率快速下行期已至，预计后续贵金属持续受益走强。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 0%8%16%24%32%40%48%56%64%72%80%2024/9/182025/1/152025/5/142025/9/10有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 行情回顾：上证综指上涨 1.52%，申万有色金属排名靠前 .......................................................... 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：通胀波动不改降息预期，工业金属价格受益..................................................... 6 2.1.1. 铜：降息预期推涨全球铜价，关注后续需求验证情况............................................... 8 2.1.2. 铝：旺季背景下下游开工率逐步提升，宏观宽松助力铝价上行............................... 9 2.1.3. 锌：锌库存升降不一，价格环比上涨......................................................................... 10 2.1.4. 锡：缅甸复产进度低于预期，锡价环比上涨............................................................. 11 2.2. 贵金属：通胀趋势上行而劳动力市场趋弱，联储降息节奏不改，黄金持续受益........... 12 2.3. 稀土：基本面无明显变化，稀土价格环比下跌................................................................... 14 3. 本周新闻 .............................................