高精度上游引领者，新兴业务加速布局

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 08 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 当前价： 47.99 元 司南导航（688592） 通 信 目标价： ——元（6 个月） 高精度上游引领者，新兴业务加速布局 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.80 流通 A 股(亿股) 0.39 52 周内股价区间(元) 27.58-52.66 总市值(亿元) 38.61 总资产(亿元) 12.93 每股净资产(元) 15.26 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：司南导航发布 2025 年中报。上半年公司营业总收入为 1.71 亿元，较去年同报告期营业总收入增加 5028.38 万元，实现两年连续上涨，同比较去年同期上涨 41.82%。归母净利润为-272.34 万元。经营活动现金净流入为-6065.91万元，较去年同报告期经营活动现金净流入增加 1404.72 万元。  营收快速增长，核心业务盈利能力有所改善。 2024 年公司营收 4.13 亿元（+0.28%），归母净利润-3305 万元（-179.03%），主因毛利率下降、销售及研发费用增加，且对土默特右旗曼巧沟矿业等大额应收账款计提近 1900万元信用减值；同年中标 1.45亿元（含税）GNSS/MET 水汽观测站采购项目并签合同，预计利好 2025-2026年业绩。2025年上半年，公司营收 1.71亿元（+41.82%），得益于高精度卫星导航定位产业市场拓展与业务模式成熟，归母净利润-272.34万元（-218.32%），主因毛利率下降及 885.68 万元股份支付增加，若扣除股份支付影响，净利润 613.34 万元（+166.48%），盈利能力稳健。  产品涵盖高精度 GNSS 芯片、核心板卡 / 模块、接收机等数据采集设备终端及系统解决方案。其中芯片包括 QC7820、Quantum III、Quantum -IIIA 等型号，核心板卡 / 模块有 K901、K902、K922 等，接收机等数据采集设备终端包含鲁班系列（如 Lu8、Lu5）、T 系列（如 T80、T60AR）、N 系列（如 N9、N1）RTK 接收机及专用数据采集终端，应用系统解决方案则涉及智能驾驶与数字施工系统）和形变与安全监测系统等。  持续布局无人机、智能驾驶及物联网等新兴业务。在无人机领域，多年深耕高精度北斗 / GNSS 核心技术，推出的 K8、K9 系列模块以更优性能、更小尺寸和更低功耗，支撑植保、物流等领域精准飞行市场拓展；在智能驾驶领域，攻坚高精度 PVTA 传感器技术，开发的 K802A、K902A 车规级模块及 M900 组合导航接收机，满足复杂环境下高精度定位需求，已融入上汽等整车企业生态链，保障智能重卡超 700 万公里运营；在物联网领域，依托自主高精度北斗 / GNSS 技术及产品，为万物互联移动终端提供全产业链高精度 PVTA 传感器支撑。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025/26/27 年营业收入分别为 5.4、6.9、8.5亿元，归母净利润分别为 1492、4317、6242万元，EPS 分别为 0.19、0.54、0.78 元，对应 PE 分别为 259、89、62 倍。考虑到公司正在进行无人机、汽车自动驾驶、物联网等新兴应用领域的产业布局和技术储备，用户群体和应用范围将进一步扩大，建议关注。  风险提示：技术替代或被超越、市场竞争加剧、出口业务受阻、核心技术人员流失等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 412.86 542.85 689.05 854.40 增长率 0.28% 31.49% 26.93% 24.00% 归属母公司净利润（百万元） -33.05 14.92 43.17 62.42 增长率 -179.03% 145.14% 189.39% 44.59% 每股收益 EPS（元） -0.41 0.19 0.54 0.78 净资产收益率 ROE -3.55% 1.57% 4.35% 5.97% PE -117 259 89 62 PB 4.08 3.99 3.83 3.64 数据来源：Wind，西南证券 -50%0%50%100%150%24-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-08司南导航 沪深300 49705 司 南导航（688592） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 司南导航：北斗/GNSS 高精度定位产业化引领者 .............................................................................................................................. 1 1.1 产品应用涵盖测绘、智能交通、精准农业等多个领域 ............................................................................................................ 1 1.2 收入高速增长，毛销差同比提升 .................................................................................................................................................... 5 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 6 3 风险提示 .......................................................................................................................................................................